IMF: 货币政策应“静观其变” 降准空间仍存

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国际货币基金组织(imf)于北京时间8月15日上午8: 00向中国发布了年度文章咨询报告。根据国际货币基金组织的报告，国际货币基金组织维持了2015年中国gdp增长6.8%的预测，认为6.5%-7%是一个合适的增长区间，中国仍有空.的存款准备金率下调然而，货币政策的调整仍应是“观望”。与此同时，国际货币基金组织仍然强调继续推进改革以保持中国增长势头的重要性。

针对imf的报告，央行研究局首席经济学家马军对《中国商报》记者表示:“近期一些情况表明，中国经济已经开始企稳回升，下半年gdp增速有望超过上半年。”在全年，很有可能达到7%左右。”他认为，国际货币基金组织的预测和观点仍略显谨慎。

值得注意的是，当前主流观点认为，在新一轮汇率改革导致人民币短期贬值的背景下，外汇账户收缩叠加在央行干预上，大银行融资意愿趋同，经济仍面临下行压力，RRR减息预期升温。

对此，国际货币基金组织第一副总裁达维德利普顿在接受《中国商报》记者专访时表示:“在增长放缓的背景下，我认为当前的宏观经济政策是适当的，货币政策能够有效缓冲经济增长放缓。中国政府正在努力改善地方政府的财政问题。我认为现在没有必要进行重大的政策转变(即货币政策转向财政政策)。”

预计今年国内生产总值增长率为6.8%，改革应加快

根据国际货币基金组织的报告，中国的经济增长已经放缓，但它已经进入了一个更安全和更可持续的“新常态”。国际货币基金组织预测，2015年中国国内生产总值增长率可达到7%左右，具体预测为6.8%，与年初预测一致。国际货币基金组织指出，6.5%至7%的国内生产总值增长率对中国来说是一个合适的范围。

国际货币基金组织赞赏中国十八届三中全会以来在推进改革方面取得的进展，特别是以利率市场化为代表的金融改革，并建议今后继续推进金融、金融和国有企业改革。

马军表示，从需求方面来看，目前支撑经济企稳回升的具体因素有几个:第一，稳增长政策将在下半年显现积极效果。“我们的模型估计显示，财政和货币政策的调整将在6-9个月的时滞后达到峰值。自去年年底以来，中国已经降低了利率和标准。今年上半年，中国增加了积极的财政政策。这些政策调整将在今年下半年和明年上半年发挥积极作用。”

第二，今年4月和5月以来，商品房价格和销售已经稳定并出现反弹。一般来说，房地产投资将刺激后，房地产销售反弹2~3个季度。

第三，地方债务置换和发行基本解决了地方在建基础设施项目的再融资问题，铁路、保障性住房、水利和环保等一系列新项目也有望在下半年和明年加快基础设施投资。

值得注意的是，尽管中国的经济增长仍相对稳定，但imf在其报告中也强调，实施改革措施对于提高中国的潜在增长率至关重要。如果不进行改革，中国可能会滋生更多的脆弱性，国内生产总值增长率将随着负债率的上升而逐渐下降到5%。

具体来说，由于生产率增长仍处于较低水平，全要素生产率(tfp)对gdp增长的贡献每年下降约1.5%，劳动力市场动能开始下降，经济扩张的信贷强度过高。国际货币基金组织认为中国迫切需要改革来扭转这一趋势。

不排除进一步减少RRR

除宏观经济形势外，国际货币基金组织上周还关注了新一轮人民币汇率改革。8月11日，中国人民银行宣布，今后将进一步提高人民币汇率中间价的报价，中间价将参照银行间外汇市场最后一天的收盘价。在汇率改革开始后的四个交易日中，人民币汇率也贬值了约3%(在最后一天稳定并反弹了0.1%)。国际货币基金组织对此表示赞赏，并相信中国将在两三年内实现有效的浮动汇率。

然而，汇率贬值和潜在的资本外流可能会影响外汇储备，因此目前市场对RRR减少外汇储备的预期正在升温。

对此，国际货币基金组织表示，中国目前的货币政策与实现适当的通胀和增长目标是相容的。当前的增长放缓是一种必要的调整，有利于中国向更可持续的增长模式过渡，而不是货币政策急需应对的周期性疲软。特别是，大规模宽松可能会加剧信贷和投资风险。

然而，imf并未排除另一种可能性——中国人民银行仍对空进行流动性管理，如进一步降低存款准备金率。

从市场预期来看，为什么RRR降价的必要性在这一点上尤为突出？

民生证券(Minsheng Securities)固定收益研究主管李麒麟最近表示，外汇账户收缩叠加了央行的干预，大银行融资意愿趋同，导致银行间流动性吃紧，流动性压力已从短期向中长期极限转移。“不过，考虑到短期稳定是获得广泛信贷的前提，在汇率方面的压力略微稳定后，央行有足够的动力通过RRR减息来对冲资本外流的压力。”

中信证券银行(CITIC Securities Banking)首席分析师肖飞飞也指出，“如果经济继续下滑，资金外流，可能引发央行的‘全面+定向’宽松政策，包括RRR减持和定向增发。”在目前较高的法定准备金率下，央行的政策操作是“空房”根据她的预测，实体的流动性预计将保持乐观，但央行支持的关键领域是投资等稳定增长的领域，未来几天的中间价是一个关键的观察窗口。

同时，国际货币基金组织也对中国下一步的财政政策提出了一些建议。“今年，我们应该避免通过大幅缩减地方政府支出来减少财政赤字。考虑到经济增长正面临信贷和房地产投资放缓的负面影响，国际货币基金组织建议，明年可以采取渐进的财政整顿措施，到2020年，财政赤字占国内生产总值的比例将降至8%，从而使公共财政走上可持续发展的道路。”

利普顿还告诉《中国商报》记者:“随着时间的推移，财政政策应该作为财富再分配的工具，让国有企业的收入能够合理地进入预算，为人们提供一个安全网，即一种税收。”这一制度为推动家庭收入增长和国内消费奠定了更好的基础。”