片面追求高收益不可取

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我们的记者王辉

今年以来，在宏观经济增长压力、工业生产通缩压力和大量实体高负债率的背景下，信用债券市场评级行动频频发生。然而，随着央行持续压低无风险利率，股市回落至高位，各种高收益债券基金的受欢迎程度日益提高。分析师指出，在经济增长放缓的背景下，企业信贷基本面整体改善不明显，局部地区继续恶化。对于信用债券的投资，单方面追求“收益为王”是不可取的。

负面评价行为经常发生

在实体经济增长缓慢的背景下，今年以来，负面信用评级行为频频发生。

根据wind的统计，截至7月底，评级机构在今年前7个月共进行了411次评级调整。其中，正面和负面评级行动的次数分别为263次和148次，均超过去年同期，分别有68%和61%集中在6月和7月。其中，今年1月至7月共有148起负面评级行动，与2013年和2014年的174起和179起相比，下降了约85%。今年6月和7月，负调整数分别达到40和50，分别比2014年6月和7月增加了21和3。

同时，根据国内主要评级机构之一的大公国际今年招商证券(600999)的评级行动研究，自2015年以来被大公国际下调评级的发行人平均资产负债率为72%，净利润平均降幅高达90%。总体而言，与2012年至2014年相比，样本主体的资产负债率逐年上升，从62%上升到目前的72%，表明离境行人的负债水平逐年上升；归属于母公司的净利润增长率从-176%上升至-90%，表明大公国际对发行人自身现金流生成能力和盈利能力恶化的容忍度随着债务水平的上升而下降。

针对年初以来负面评级行为频发，CICC进一步指出，在宏观经济仍处于下行惯性的背景下，微观经济的信用状况继续恶化，叠加银行的风险偏好下降，宽货币向宽信贷传导存在障碍。许多企业仍面临巨大的经营压力和再融资压力，评级下调的频率也如预期的那样不断增加。

盲目降低评级是不明智的

最近，在各种资金进入市场追逐高收益投资机会的背景下，信用债券市场继续表现强劲。虽然市场等级利差继续压缩，但投资者对低等级债券的容忍度趋于上升。结合年初以来的评级调整，该机构建议，有必要对信用债券出现泡沫的风险保持适度警惕。

CICC表示，近期股市去杠杆化和ipo停牌导致的高收益资产减少和资金回流到债券市场，仍在酝酿之中。理财负债成本下降，资产方权益高收益资产减少，促使各类理财基金对信用债券配置的需求大幅增加。在这种背景下，尽管预计信贷债券市场在未来很长一段时间内仍将处于低利率和资金宽松的环境中，但考虑到信贷债券的绝对收益率水平已回到历史低位，信贷息差也处于历史低位，而下半年违约和信贷事件的风险仍较高，低评级债券的整体流动性较差，因此过度的信贷投放可以获得较高的回报。

此外，中信证券(600030，股吧)、海通证券(600837，股吧)等机构也认为，目前除部分低评级产品外，利差已降至历史四分之一以下，投资者需要综合考虑未来经济稳定复苏和通胀带来的息票优势、流动性和利率上行风险。如果基准利率不继续下降，市场信用利差可能难以积极压缩，信用债券的配置价值也将下降，低等级品种首当其冲。总体而言，信用债券市场的局部违约风险远未过去，一些低资质个人的信用利差普遍缺乏保护其实际风险的能力，因此盲目降低评级以获得高回报是不可取的。