利率上行风险总体有限

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11日，债券市场大幅波动，二级收益率上升。甚至最近强劲的一级市场也显示出疲软的迹象，一些中长期受限国家的投标率高于二级市场水平。市场参与者指出，日内利率波动源于早期信贷数据，随后人民币汇率一次性大幅下跌导致的资本外流主导了利率上升趋势。据进一步分析，由于金融市场稳定措施的干扰，金融数据的改善不能确认经济明显复苏，人民币不太可能继续贬值，因此未来债券市场利率上升的风险总体有限。

双重利益空突袭

11日，银行间债券市场全面走弱，利率涨幅大于前一天。7月份好于预期的金融数据和人民币罕见的大幅下跌，显然挫伤了债券市场的人气。

现金债券方面，11日银行间国债和政策性金融债券收益率明显上升。全天，政府债券的整体长期收益率上升了约5-8个基点，而政策性金融债券的长期收益率上升了8-10个基点。其中，10年期政府债券的收益率上升了5个基点，至3.53%。一级市场上，11日上午国家开发银行发行的1-10年期定息增发债券认购需求总体稳定，但中长期收益率明显高于二级市场，未能保持一级市场利率持续低于二级市场利率的格局。

此外，从国债期货市场来看，债券市场情绪变化更加明显。当日，5年期国债期货主合约tf1509下跌0.51%，至96.430元，10年期国债期货主合约t1509也下跌0.49%，至95.190元。

据市场人士透露，7月11日上午发布的金融数据明显好于此前的预测，一度增强了经济企稳复苏的预期，并率先推高了债券利率。尽管市场意识到数据并不那么美好，但中国外汇交易中心授权的人民币汇率中间价和前期交易的即期汇率出现了罕见的大幅下跌，引发了资金外流的担忧，债券收益率继续上升。

短期波动不太可能成为趋势

尽管昨日汇率贬值等因素导致金融市场状况和市场情绪出现一定波动，但多数市场机构仍认为，债券市场在货币政策、流动性环境和经济基本面方面面临的支撑在未来很有可能保持稳定，断言债券市场有走弱的趋势还为时过早。

至于7月份的金融数据，昨日许多机构发表意见，指出金融数据存在不可持续的波动，实际改善仍然有限。招商证券表示，7月份m2增速较上月大幅反弹1.5个百分点，至13.3%，主要是受银行对证券公司信贷对m2的拉动作用。剔除6月份的非银行机构贷款(主要是对证券公司的贷款)，居民和企业新增贷款总额仅为5890亿元。从结构上看，家庭和企业的短期贷款均出现负增长，表明银行对风险偏好更加谨慎。总的来说，实体经济的需求仍然低迷。民生证券还指出，企业中长期贷款触及18个月低点，这与信贷需求指数触及数据以来的新低一致，表明企业贷款需求仍相当疲弱。考虑到金融数据的升温与稳定增长关系不大，这意味着后续货币政策仍需继续加强稳定增长。

对于人民币汇率的短期剧烈波动，招商证券进一步表示，在全球贸易规模放缓的背景下，贬值对出口的拉动作用可能有限，但人民币币值的稳定实际上会有助于降低进口端的成本。从管理层的政策取向来看，预计未来人民币不会出现趋势性贬值。CICC还指出，人民币短期或周期性贬值后，只要投资者对人民币贬值不形成一致的趋势性贬值预期，未来国内债券市场开放后，汇率套期保值成本下降后，人民币债券资产的吸引力可能会增加。

分析师指出，未来可能引发债券市场走势下滑的相关因素主要包括:在稳健增长措施下，资金大规模流入实体经济cpi快速上升；货币政策收紧；资本大量外流。目前，这些现象还没有出现，所以没有必要太担心债券市场。