转债趋势不明 坚持波段操作

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11日，可转换债券市场(包括可交换债券)继续保持相对疲弱的表现，个别债券全线下跌，其中大部分债券的表现仍逊于正股。市场参与者指出，由于估值和机会成本等因素，目前可转换债券的环境不利，因此维持中性头寸和波段操作是可取的。

可转换债券的表现逊于股票

11日，由于连续三次上涨后的获利回吐，以及人民币汇率一次性深度调整的影响，a股市场波动性加大，日内指数来回波动，个股涨跌互现，大部分可转换债券停牌。在这种背景下，两市的可转换债券昨日再次走软，所有的债券均收窄。

具体而言，沪深可转换债券指数昨日下跌3.58%，结束了此前连续三个交易日的下跌，跌幅远高于a股基准指数。就息票而言，格力可转换债券和股票均被停牌。两种可交换债券，宝钢股票和15日债券，均下跌约1.1%，其中宝钢股票的表现优于股票约1个百分点，这也是当天唯一一种表现优于股票的债券。可转换债券。杭新和高尔都下跌了约3.3%，而这两个城市的债券跌幅最大的是电气可转换债券，下跌了4.33%，而上海电气(报价:601727，咨询)是唯一小幅上涨的正股，全天小幅上涨0.53%。

值得一提的是，电可转换债券的估值溢价并不高，但由于持续存在很大比例的业绩不佳，这一溢价已进一步收窄。根据风能数据，截至11日收盘，电力债转股的溢价已降至7.69%，明显低于其他品种。进一步看，在其他五种可转换债券中，最低的是戈尔可转换债券，其转换溢价率最近已降至20%左右，而天极仍达到50%，航信仍达到89%。

短期趋势未知

市场人士认为，近日来，可转换债券的表现持续逊于股票，这表明可转换债券的溢价再次下降。归根结底，需要修订估价水平。过高的估值溢价反映了对正股上涨的过高预期。在当前股市大幅波动、牛市有望降温的情况下，面临着合理调整的需要。至于电力可转换债券，尽管其估值不高，但估值的自然趋同是由于其股票接近满足强赎回条款而触发的。

该机构认为，目前可转换债券所处的市场环境相当尴尬，整体估值水平也不低。在股市不稳定的情况下，表现好的股票很容易落后；二是信用债券市场持续火热，导致可转换债券投资机会成本高，可转换债券投资资金容易分流，同时可转换债券的稀缺性也增加了操作难度。总的来说，可转换债券市场很难呈现趋势机会，也很难操作。空的利润空间很小，所以仍然有必要控制仓位。

但与此同时，我们不应对可转换债券市场过于悲观。一方面，目前可转换债券稀缺，估值水平受到刚性配置需求的支撑，难以持续大幅缩水。另一方面，经过年中的大幅调整，a股估值压力已经部分释放，考虑到维稳机构对芯片的控制力度越来越大，将会出现limited/きだよきだよき.当正面股票明显下跌时，可转换债券是正面股票在游戏中反弹的较好渠道。

总的来说，可转换债券市场短期内很难有明确的趋势。可转换债券投资仍应坚持波段操作理念，在涨势中套现，在低位中反弹。考虑到离赎回被触发还有几天，我们可以关注转换溢价为负后的套利机会。