债券配置价值显著增加

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我们的记者章昊

随着市场风险偏好的下降，投资者对高风险股权资产的需求也开始下降。近年来，随着股票型基金和混合型基金的缓慢发行，债券型基金和保本型基金的发行再次成为热点。作为金牛债券基金，长盛同心信用增级基金经理马文香表示，债券市场风险总体可控，对于低风险容忍度的基金，未来配置价值非常显著。

债券市场风险是可控的

马文香认为，本轮股市深度调整始于融资和配置的清算，因此这些资金的流入和流出不仅会影响股市的涨跌，短期内还会对包括债券市场在内的其他市场产生较大影响。因股市调整流出的资金主要来自两个金融账户余额后的剩余资金、场外银行划拨资金和新股认购资金。其中，第一类资金几乎可以忽略不计。对于后两种类型的基金，由于它们的风险偏好较低，直接进入股市的可能性非常小。虽然债券投资的绝对回报不高，但由于短期内难以找到大量高回报的投资对象，这些资金中的一部分甚至大部分将不可避免地流入债券市场。“同样由于风险偏好的特点，它注定偏好流动性好、收入稳定的中短期品种。因此，我们可以看到，自7月份以来，债券市场出现了较为明显的牛市，即短期收益率明显较低。比长端大。”

从中期来看，股票等风险资产的调整将促使一些投资者重新审视其投资组合是否与其风险承受能力相一致；股票市场收益预期的降低也将提高债券资产的相对配置价值。“因此，一些在牛市中过度配置风险资产的机构和个人可能会逐步调整资产配置结构，适度降低风险资产的比重，同时增加固定收益等中低风险水平的资产。这种调整对债券市场相对有利，而且速度也很慢。”

债券市场还是欢迎政策红利

马文香表示，从长期来看，由于本轮股市调整的深层次原因是宏观经济尚未完全稳定，没有基本面支撑的股市牛市很难形成“多头”。

“为了稳定股市，国家最近出台了一系列救市政策和措施。国家宏观调控政策的重点可能不完全在股市上。然而，为了稳定宏观经济形势和保持适度的经济增长率，未来需要宽松的货币环境和相对较低和稳定的利率环境。在这种背景下，债券市场不会说是否有投资机会，至少风险不大。”关于市场对地方债务风险的一些担忧，马文香表示，为了保持宏观经济稳定，既需要宽松的货币政策，也需要积极的财政政策。“今年以来，中央对地方债务的调控方向比以前宽松了很多。如果下半年继续实施积极的财政政策，那么地方债务将被迫大规模扩张，市场担心的系统性信贷风险将被推迟，必须承受的供给压力将在短期内得到考虑。因此，我们认为市场将在短期内波动。在宏观经济不景气的背景下，个别地方和个别证券爆发风险事件是正常的，但暂时不会出现系统性的信用违约事件。

基于宏观经济稳定基础不牢固的判断，马文香认为，今年下半年货币当局将继续采取相对宽松的货币政策。为了保持资本市场相对宽松的流动性和相对较低的利率水平，有可能降息和降低RRR。“但是，面对利率市场化进程的逐步加快，传统的货币政策工具没有得到很好的运用，导致政策效率低下，这是一个不争的事实。因此，很难说降息或RRR降息对债券市场一定是一个重大利好。”相反，马文香认为，如果货币当局能够加强预期管理，通过公开透明的货币政策工具向市场传达明确的政策意图，并有效引导中长期利率继续下降，效果可能会优于单纯降息或降低RRR。“如果是这样的话，利率债务的可能性将更大。”