下半年估值比成长性更重要

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我们的记者章昊

作为一名前沿基金经理，唐能(音)看起来相对“保守”，他实际上负责管理银华和谐主题(180018，基金吧)。目前，银华和谐号(180018，基金吧)持有的股票估值较低，分散持有。然而，当市场刚刚经历一轮深度回调时，唐能的策略似乎更加稳健和务实。唐能表示，今年下半年，按照自上而下的选股思路，他将主要寻找一些安全边际的防御性品种，及时把握新兴产业的增长机遇。但总的来说，随着市场风险偏好的下降，今年下半年合理的市场估值比增长更重要。

弱均衡市场中的精选股票

“弱均衡市场”是唐能对未来市场的总体判断。唐能的理由是，经过一轮深层次的市场调整后，市场的盈利效果被大大削弱，资本流入增量放缓。与此同时，ipo再次被暂停，持股比例较高的高管被限制减持，股票增量供应也在减少。在这种双重因素的影响下，有可能进入弱均衡市场，投资者可能对利润空因素敏感。不过，唐能也指出，未来市场的一个重要变量是政府改革的力度。如果今后出台强有力的实质性改革措施，将极大地促进市场情绪的真正复苏。但总体而言，唐能认为投资者可能需要降低预期回报率，作为专业投资者的基金经理需要选择个股。

“这次市场调整是对下限制度和配套资金被践踏所带来的流动性危机的市场调整。我们以前从未遇到过它。时间很短，跌幅很大，对市场的信心很难。另一方面，政府的及时行动形成了对市场的强有力支持，短期市场将呈现弱盘整格局，换句话说，行情将波动。考虑到宏观经济持续疲软，近期可能会出现二次探底。判断中长期趋势，观察改革的推进和实施效果。”唐可以说。

分散风险，抓住机遇

作为一只混合型基金，银华和谐主题为唐能的灵活运作提供了一定的空空间。唐能表示，他将在未来灵活控制自己的头寸，规避风险，有效抓住市场上的投资机会。

展望下半年，唐能表示，未来在持续宽松的货币政策背景下，经济数据有望稳定在较低水平，整体市场跌幅不大，部分优质蓝筹股有望凭借其表现得到市场认可。唐能认为，在短期市场疲软的整体格局下，成长股和主题投资溢价将受到抑制。因此，有必要减少头寸，实现早期增加头寸带来的收益，保持战略上的主动权，并相对平衡配置。

在选股思路上，以自上而下的选股为主，自下而上的选股为辅，结合市场情况，兼顾估值和增长，注重行业领军人物和高质量目标的配置。同时，业务模式清晰、估值相对合理的成长股也是逐步配置的方向。重点放在两个行业:第一，竞争格局有序的行业，因为这类龙头企业的份额比较高，很容易界定安全边际。其次，还值得关注的是仍处于成长阶段并形成一定规模的新兴产业。唐能明确指出，“今年上半年，增长比估值更重要，下半年，估值比增长更重要。”

具体来说，今年下半年的机遇主要是供需格局逐渐改善的传统产业，包括空航空、化工部分子工业、农业等。以及估值可接受的领先互联网公司，以及与消费升级相关的行业，如媒体、电子、家居和旅游业。