央行货币报告提出六大政策思路：不仅仅是降息

本篇文章2441字，读完约6分钟

“近期货币扩张势头增强，m2增速接近全年预期目标。预计m2的增长率在未来可能会加快。”近日，央行发布的第二季度货币政策执行情况报告(以下简称《货币报告》)称。

在谈到下一阶段的货币政策思路时，货币报告表示将继续实施稳健的货币政策，更加注重适度从紧，及时进行预调整和微调。

货币报告指出，中国经济结构的短期调整可能意味着经济面临下行压力。货币政策的有效性取决于政策制定和政策传导。在货币政策传导中，“信贷渠道”和“利率渠道”都存在问题。

M2的增长率将来可能会加快

预计它将是稳定和良好的

根据国家统计局的最新数据，消费者价格指数(cpi)延续了上个月的反弹趋势，从1.4%升至7月份的1.6%，而生产者价格指数(ppi)从上月的-4.8%降至-5.4%。

“ppi下降进一步扩大了国际大宗商品价格下跌的因素，但它能更好地反映国内经济面临的下行压力。”华创证券宏观经济研究主管钟表示。

钟认为，“猪肉价格对cpi的影响已经开始显现，但还不足以构成对货币政策的约束。”他判断，9月和10月的供应略有恢复，猪肉价格的上涨放缓，但仍未改变大猪周期。然而，在实体经济需求疲软的情况下，年末cpi同比高点在2.2%至2.5%之间。然而，当前总体宏观经济环境并不支持总体价格水平的过度上涨。鉴于经济下行压力日益明显，预计第三季度财政政策可能会下大力气，如扩大债券互换、提高赤字率、振兴财政股票基金等。

“货币政策不会根据个别商品价格的变化进行调整，而是主要观察整体价格水平。”根据货币报告，“预计总体稳定并有所改善”，“中国经济保持平稳较快增长仍有许多有利条件。”随着前期出台的一系列稳增长政策措施的效果逐渐显现，近期需求有所回升，带动低价企稳，总体上仍相对稳定。

根据央行2015年第二季度对企业家的问卷调查，产品销售价格指数和原材料采购价格指数分别比上季度增长1.8和1.9个百分点。第二季度对城镇储户的问卷调查显示，未来价格预期指数为60.4%，略高于上季度的低水平，居民价格预期保持稳定。根据货币报告，未来价格走势取决于内外部经济环境和宏观平衡，应持续监测和观察。

根据货币报告，近期货币扩张势头增强，m2增速接近全年预期目标。预计m2的增长率在未来可能会加快。从货币衍生渠道来看，贷款和证券投资同比增长是m2增速回升的主要原因，其中证券投资的影响最为明显。接受存款公司购买地方政府债券、股票和其他投资的大幅增加，共同推动了证券投资的同比增长。此外，传统的银行间业务，如外汇持有、资产购买转售和银行间贷款同比下降，这在一定程度上推高了m2的增长率。

地方债务的供应发生了巨大变化

影响利率传导

“货币政策传导过程中也存在一些问题，如收益率曲线陡峭、结构性融资难等。”货币报告分析的“信贷渠道”和“利率渠道”存在问题。信贷渠道和利率渠道是货币政策最重要的传导渠道。

货币报告显示，目前企业负债率普遍偏高，不良贷款持续暴露导致风险溢价增加，商业银行盈利能力减弱，这些都在一定程度上影响了信贷渠道的传导效率。

根据货币报告，平稳传导的一个共同要求是市场参与者能够对经济信号做出敏感反应。例如，不考虑成本的软约束机制可能挤压硬约束机制，形成逆向选择；又如，地方政府的行为也是一个重要因素，地方政府债券供给的急剧变化可能会对收益率曲线产生影响。

摩根士丹利华信证券(Morgan Stanley Huaxin Securities)宏观经济研究主管张军向《中国商报》表示，今年下半年政府稳定增长政策的基调已从今年上半年的“以货币政策为重点”转变为“货币政策与积极财政政策相匹配”。这背后的主要原因是货币政策的传导机制存在问题。在央行下调RRR利率并增加定向和精确调整后，实体经济，尤其是小微企业，仍然没有显著改善。然而，要解决央行货币政策传导机制问题，除了企业坏账率上升、银行下行风险偏好上升导致不愿放贷外，改革和制度建设滞后也是关键因素。

据张军对本报记者的分析，在“积极财政政策”的指引下，地方政府的债券互换和新债发行规模巨大，这无疑会抬高遥远的中长期利率，从而导致收益率曲线进一步变陡。因此，虽然短期内地方政府投融资能力的提高可以刺激以基础设施为主的固定资产投资，但不利于引导社会中长期投资，启动经济内生增长势头。

货币政策的理念不仅仅是降低利率

华夏银行发展研究部战略办公室主任(报价600015，咨询)向本报表示，发行的地方债券数量大幅增加，影响了债券市场的供需平衡，可能会提高债券市场的利率，影响实体经济的融资成本下降。考虑到cpi仍处于较低水平，名义利率将被空下调，中国的实际利率从长远来看可能会降至零。对于未来的刺激政策，除了传统的降息和RRR降息手段外，货币当局可以通过注资和再融资的方式直接向银行体系注入流动性，从而解决当前货币政策传导渠道不畅的问题。

“央行有必要继续降息并降低RRR利率，以对冲当前财政政策的影响。”张军认为，大规模的地方债务将导致长期利率，即远端收益率。目前，只有降息和RRR降息可能是相对有效的方法。他认为，今年两次降息降准更为合适，但需要注意其他指标，如跨境资本流动和人民币汇率等。

央行在货币报告中表示，将进一步完善监管模式，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，着力解决突出问题，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。

货币报告提出了六点货币政策思路:一是综合运用各种货币政策工具，加强和改善宏观审慎管理，优化政策组合，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模的合理增长。第二，盘活存量，优化增量，支持经济结构调整、转型升级。第三，进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制。第四，完善金融市场体系，充分发挥金融市场在稳定经济增长、促进经济结构调整、转型升级、深化改革开放和防范金融风险中的作用。第五，深化金融机构改革，通过增加供给和竞争改善金融服务。第六，有效防范系统性金融风险，切实维护金融体系稳定。