中国外储远超安全线 减少并非坏事

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徐炎艳

截至2015年6月底，中国外汇储备余额为3.69万亿美元。与一年前相比，这个数字减少了3000亿美元。与此同时，外汇储备连续四个季度出现负增长。

虽然变化很大，但没必要担心。据《中国商报》记者采访，外汇储备减少有其综合原因，符合市场规律，不能归咎于资本外逃。此外，减持规模是安全可控的，不影响人民币国际化相关改革。

减少外汇储备不是一件坏事

梳理2001年以来中国外汇储备的变化与国际收支密切相关，受国际国内宏观经济形势的影响，反映了汇率市场化形成机制改革的不断推进。

外汇储备余额2001年底为2，121亿美元，2015年6月底为3.69万亿美元，2014年6月底达到3.99万亿美元的峰值。

2012年4月，时任国家外汇管理局国际收支司司长的关涛写道，国际资本净流入量较大，反映出“宽进严出”的长期资本管理体制导致国际收支缺乏资本流动的市场调节，这是中国国际收支持续“双顺差”、外汇储备高增长的重要制度原因。

实际上，2012年第二季度和第三季度的开始可以被视为一个转折点。2012年，中国跨境资本流动双向变化，流入减少，流出增加，总体基本平衡，外汇储备过快增长的局面明显缓解。特别是，中国的国际收支自1999年以来已从“双顺差”转变为“经常账户顺差和资本及金融账户逆差”的新格局，这表明跨境资本流动趋于自我调节和自我平衡。

根据国家外汇管理局国际收支分析小组发布的《2012年中国跨境资本流动监测报告》，这是中国近年来“调整结构、扩大内需、减少顺差、促进平衡”政策的结果，符合宏观调控目标，也是拓宽资本流出渠道、促进“存汇于民”的积极结果。

2013年，中国跨境资本流入增加更多，而流出减少，导致总体净流入。国际收支回到经常项目和资本项目的“双顺差”，外汇储备再次快速增长。主要原因是，一方面，国内经济基本面支持它；另一方面，国内外货币之间的巨大利差和人民币汇率的低弹性导致了活跃的套息交易，这表明建立和完善可持续的国际收支市场调节机制仍然十分迫切。

2014年，储备资产增速放缓，外汇储备资产余额达到3.84万亿美元，同比增长217亿美元，同比减少4880亿美元。根据当年的国际收支平衡表，这主要反映了国际市场主要货币汇率和资产变动导致的账面价值波动，没有实际的跨境资本流动。

民生银行(600016，Guba)首席研究员文彬7月27日告诉《中国商报》记者，外汇储备的来源是经常项目和资本项目的净流入。人们普遍认为，增加外汇储备的显著优势是提高抵御风险的能力，特别是在金融危机期间，这是对维持一国货币稳定、维持宏观经济和金融稳定以及防止跨境资本外流的信心和支持。此外，外汇储备的形成反映在外部需求的拉动上，并且有许多出口和贸易需求，这反映了一个国家在国际贸易市场上的竞争力。

另一方面，巨额外汇储备也会有汇率变动带来的风险，这将增加外汇储备管理的成本。

CICC首席经济学家洪亮在最近的一份报告中指出，持有过多的外汇储备将产生大量的金融成本和机会成本。例如，中国相当一部分外汇储备投资于美国国债，这是唯一能容纳中国巨大投资规模的金融市场，但美联储的量化宽松政策导致美国国债收益率跌至历史低点。储备货币的汇率波动也会导致外汇储备购买力的变化，增加储备管理的负担。

洪亮认为，中国的外汇储备足以应对国际收支的影响，因此严格的外汇储备可能会继续下降。

在她看来，中国目前3.69万亿美元的外汇储备足以支付27.4个月的进口(按本月平均计算)，相当于中国全部外债(包括人民币外债)的2.2倍。常用的准备金充足率标准要求外汇储备能够覆盖3个月的进口或1倍的短期外债。相比之下，中国外汇储备的充足率非常高。

“随着人民币国际化进程的不断推进、人民币汇率弹性的提高以及外汇干预的逐步退出，中国外汇储备在gdp中的比重将继续下降。与此同时，中国可能会继续使用外汇储备来支持国家的长期发展战略。”洪亮指出。

外汇储备下降的三个原因

许多经济学家认为，外汇储备下降有三个主要原因:估值变化、外汇干预和外汇投资。

首先，随着美元走强，非美元货币对美元贬值，导致非美元计价外汇储备的美元价值损失。洪亮估计损失可能达到2192亿美元。中国建设银行总行韩(601939，古坝)估计，这一数字约为2300亿美元。换句话说，从2014年7月到2015年6月底，扣除估值损失后，外汇储备减少了700亿至800亿美元，平均每月约60亿美元。

其次，从资本账户下的数字来看，确实存在资本外流的压力。为了稳定人民币汇率，货币当局采取外汇干预，用美元购买人民币。

第三，外汇投资。洪亮表示，外汇贷款和一些高收益证券可能不符合外汇储备的流动性或安全性标准，因此它们被从外汇储备数据中移除。银行和政策机构的私人股本等外汇投资不再是货币当局的外汇资产。

最近，央行通过外汇委托贷款转股向国家开发银行注资480亿美元，并将以同样方式向中国进出口银行注资450亿美元，以推动政策性银行改革。

国家外汇管理局发言人王春英表示，“把外汇藏在人民手中”和汇率变化是外汇储备减少的主要原因。根据现有数据，上半年没有出现大规模资本外流，第二季度资本外流压力较第一季度有所减弱并趋于平衡。