新三板困局：遭遇阵痛还是回归本色？

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张静怡

在全国中小企业股份转让系统(以下简称“新三板”)上市的企业数量已经超过主板和创业板，这是近期市场各方讨论的最热门话题之一。然而，这未能摆脱自4月以来新三板市场的低迷。与4月初的高点相比，三板指数和三板市场分别下跌了30%和43%。市场交易量也在持续萎缩，造市股票总市值的周转率迅速下降。人们不禁要问，新的第三届董事会怎么样了？

政策预期不明确，首先被推为导火索；但是，制度体系急需改革和完善，做市商不作为等。在接受《中国商报》记者采访时，许多专业人士表示，诸多因素错综交叉造成的流动性困境，已成为新三板发展道路上的最大挑战。

上市公司数量超过了沪深a股

本周，新三板市场再次成为市场的焦点。因为上周末，新三板市场的上市公司数量达到了2775家，与同期沪深两市的2780家a股仅差一步之遥。7月22日，新三板新增19家上市公司，上市公司总数从前一交易日的2794家增加到2813家，超过主板上市公司的规模。

根据最新数据，截至7月23日，在新三板上市的公司数量固定为2837家。“新三板一举超越a股，成为中国最大的资本市场。”一些经纪分析师发表评论称。

近两年来，NEEQ的势头没有输给主板市场，企业数量和规模的增长尤为突出。数据显示，2013年和2014年分别有356家和1572家公司在新三板上市。今年上半年，上市公司数量已超过2800家。两年多来，新三板企业增加了近2500家。自2013年以来，已有320家首次公开募股公司在主板上市。

新三板市场在交易量、融资额和企业成长性方面也取得了良好的业绩。据统计，2013年新三板市场交易额达到2.35亿元，2014年接近130亿元；2015年上半年，营业额超过1000亿元人民币。

“新三板在上市数量上取得了很大进展，但我不同意上市公司的数量作为一个市场。”深湾研究院金融研究部联合主任、新三板首席分析师李孝萱在接受采访时强调，判断市场是否成熟和成功的标准是向参与者提供何种服务，以及市场功能发挥到何种程度。从这个角度来看，NEEQ仍处于建设的成长期。

发育期痛

“新三板企业数量超过主板企业数量是一个标志性事件，标志着中国多层次资本市场体系更加成熟。当整个市场从狂热阶段回归理性时，新三板市场的未来仍在意料之中。”同安投资总经理陈东升告诉《中国商报》。但这种“回归理性”的过程对于新三板市场来说并不容易。

自今年第二季度以来，新三板市场经历了疯狂增长以来的首次大幅回调。4月初，三板对指数和三板对市场价格飙升，均达到2134点和2673点的阶段高点。但截至7月23日收盘，三板指数和三板市场分别收于1485点和1443点。7月8日，当主板市场暴跌时，第三板的市场支撑位跌至1100点，并回落至今年1月的点位。

市场交易也极其悲观。今年1月至6月，造市股票的换手率分别为23.59%、37%、78%、78%、33%和25%。

“自2006年在新的第三板上市以来，该公司一直表现不佳。如果交易量持续低迷，将直接影响后续企业的增长。我认为，对于中国经济和中小企业的发展来说，这种影响将比ipo停牌更加严重。”上市公司同辉嘉实董事长戴福豪直言不讳地表示。

至于这一现象背后的原因，东方证券新三板做市商姚春潮表示，主板市场的冲击和拖累确实不可避免。“今年5月和6月，a股市场过热，新三板市场无法盈利，很多资金被转移到了a股市场。6月底和7月初，a股恐慌拖累了新三板。部分投资者同时投资a股和新三板；如果a股发生爆炸，有必要免费出售新三板股票。”

姚春潮认为，指数波动更直接的原因在于政策预期的不确定性。如果市场不能支持做市商交易，它肯定不足以支持资金的撤出；投资者将把他们的希望寄托在竞标交易和转让委员会的启动上，但目前还没有明确的时间表。“如果这个市场真的想要改善，它必须有一个助推器和一项政策。”。

流动性辩论

新三板的这一轮深度调整持续了一个季度，也引起了市场对其流动性的担忧。提高流动性的方法似乎有很多，但逐一实施需要时间。

股份转让系统信息研究部相关负责人表示，目前市场上合格投资者的规模仍然很小；就上市公司数量而言，每家公司对应约36名投资者，且供需不平衡。投资者的结构性平衡也需要改善。目前，个人投资者所占比例较大，机构投资者的功能仍需完善，这将对市场交易和趋势产生深远影响。

“流动性是目前NEEQ最重要的问题，影响因素很多。上市公司数量激增，但市场投资者结构不完善，数量和类型有待扩大。做市商也需要扩张。目前，只有经纪人才能做市场，他们承受着巨大的压力。未来上市公司的差异化不可避免。做市商应该选择公司，承担起他们应尽的责任。”陈东升强调。

统计显示，自2015年初以来，新三板有1400多家上市公司无交易记录，占新三板企业总数的一半以上。姚春潮表示，严重的流动性问题已经迫使市场体系完善；新三板上市企业在营业收入、净资产总额、市场价值和股东数量等方面的差异化正在加剧，加快层级设计等制度改革迫在眉睫。

然而，另一个声音指出，新三板需要有自己的流动性，不应该盲目与a股相比。

“新三板目前的流动性可能低于前期，但仍高于引入做市商制度前的水平。现在每个人都在谈论流动性危机；从另一个角度来看，新三板的中小企业现在是否需要这么高的流动性？”李伟表示，目前的流动性不会成为制约新三板市场的根本原因；从投资a股的角度参与新三板的投资者可能不是上市公司此时最需要的。

企业的理念与此相吻合。新三板上市公司董事长强调，以做市商提供的市场流动性为例，做市商现在追求的是做市商数量的指标，但企业希望做市商能够更加关注自身的长远发展。