凌志环保得陇望蜀： 觊觎香港主板 欲圆梦“三板+H股”

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我们的记者常亮从上海报道

中国第一家“三板+h股”公司有望诞生。

“我们的h股发行计划不是突然决定的，而是长期战略的结果。我们希望通过发行h股实现国际化布局。”雷克萨斯环保(831068)秘书长周家钰告诉《21世纪经济报道》记者。

最近，雷克萨斯环保计划在香港证券交易所主板市场发行h股，而董事会决议的公布将公司推向了舆论的焦点。事实上，计划走h股发行之路的三板上市公司并不少见，雷克萨斯环保是“第一个吃螃蟹的人”。

目前，在新三板二级市场持续低迷的情况下，这个收入规模已经达到ipo标准的三板造市企业的意图是什么？

Ipo已经计划了很长时间

雷克萨斯环保的主要业务是“R&D，污水处理成套设备的生产和销售以及污水处理项目的承包、建设和托管运营。”

早在2012年，雷克萨斯环保就与国珍环保(300388、古巴)(300388)、中智环保、江苏天鹰赛特等环保企业一起提交了预披露材料，但遭遇了ipo停牌。当国珍环保登陆创业板时，雷克萨斯环保于去年8月在新三板上市，现在是三板的一个造市企业。

根据雷克萨斯环保2014年年报，“营业收入3.66亿元，同比增长22%；上市公司股东应占净利润3188万元，同比增长170%。”公司对2015年的预期收入更加乐观，提出“公司营业收入将达到4.5亿元左右，净利润将达到7500万元。”

2014年，国窖环保实现营业收入10.2亿元，同比增长60.24%；净利润为5200万元，同比下降9.92%。国珍环保的收入仅比雷克萨斯环保高2000万元，但股价和估值却有巨大差异。截止7月22日，郭盛环保的股价为88.89元/股，动态市盈率为210.75倍；停牌前，雷克萨斯环保的股价仅为15.68元/股，动态市盈率为52.88倍。

雷克萨斯环保已经能够满足沪深a股市场的ipo要求，但三板市场的实施细则却一直难以出台。此外，最近的首次公开募股暂停已导致雷克萨斯环保，这是决心首次公开募股，遭受了很多挫折。

“登陆a股市场一直是我们的目标。我们在之前的公告中也明确指出了这一点，包括一些内部协议，这些协议也促使我们尽快实现这一目标。”周家钰表示:“虽然ipo现在已经暂停，但我们应该做的不会停止，我们仍在准备。”

为什么发行h股？

考虑到a股ipo停牌，新三板二级市场连续三个月持续下滑，上市公司的涨停开始大量出现，包括芬都教育(831850)在内的明星企业也取消或暂停了涨停。根据雷克萨斯环保最近公布的“股票发行计划”，最新的固定收益计划是发行不超过1875万股，预计募集资金总额不超过3亿元，每股发行价格不超过32元。

“雷克萨斯环保之所以发行h股，很可能是因为目前企业正在拓展海外市场，迫切需要持续的资金支持。目前三板固定收益融资市场不容乐观，这可能是推动雷克萨斯环保走向海外的重要因素。”上海一家经纪公司的场外交易市场部主管孙宇(化名)表示:“但发行h股存在很多问题，光是成本和时间方面的成本就很高。”

“从我们的实践来看，国内的审批程序至少要花半年时间，而固定的律师和投资银行费用都是一两百万港币。承销费用和佣金取决于筹集的资金总额，每个机构的情况都不一样。”专门从事国内企业h股ipo的投资银行家刘凯表示。

“我们预计h股发行的总成本将在3000万至4000万英镑之间。”周家钰告诉记者:“我们对资本并不紧张，资本是我们国际化战略的既定行动。因为我们有很多海外客户，所以更容易在香港市场获得国际投资者的认可和欢迎。"

估价系统之间有什么不同？

根据东方财富选择终端(300059)的数据，13家水务公司在h股市场的平均动态市盈率为24.07倍，中位动态市盈率为17.64倍。

“从我们投资银行的角度来看，水务行业仍然得到香港市场投资者的认可，必须发行20倍。”刘凯说道。

然而，三板市场和a股市场面临着同样的问题:与h股相比，估值差异巨大。

三板投资行业“环境与设施服务业”四级分类中56家企业的平均动态市盈率为48.02倍，中位动态市盈率为39.31倍。根据停牌收盘价计算，雷克萨斯环保的动态市盈率高达52.88倍。

“雷克萨斯的环保行动可能非常困难，而且分销规模太小。如果三板的市盈率远远高于香港投资者的接受范围，我认为此举非常危险。”孙宇表示:“据我所知，计划走h股发行之路的上市公司不在少数。”

由于内资股不能在香港流通，凌志环保发行的h股价格可能只有三板二级市场目前价格的一半。这可能会对现有股东的权益造成影响，这也成为三板部分专业投资者对此案讨论的焦点。

然而，雷克萨斯有其他环保计划。

“我们已经考虑过这个问题。毕竟，两地市场估值的差异是客观和正常的，我们需要正视这个问题，”周家钰告诉《21世纪经济报道》记者。“我们的目标是实施国际化布局，而融资需求不是主要因素。我们将尽最大努力减少发行配额，减少股份稀释。我们将高度重视股东权益。"

至于第一个在新三板发行h股的案例是否面临挑战，周家钰表示，目前与各方的沟通结果比较顺利，没有规则上的障碍。