日企高溢价海外并购

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日元贬值使海外M&A成本上升，但这并没有阻止日本企业通过M&A实现增长的热情..由于市场萎缩，日本首相安倍晋三鼓励企业向股东展示创造价值的努力，资金雄厚的日本企业进行了海外并购，同时通过增加股息向股东返还资金。

根据数据跟踪公司dealogic的数据，今年迄今为止，日本企业的海外交易额达418亿美元，几乎是去年同期的两倍。2014年，交易总额为534亿美元。

普华永道提供的数据显示，今年第一季度，中国大陆企业海外M&A交易的数量和金额均创下新高。交易金额同比增长36%，达到202亿美元，交易金额同比增长33%，达到77宗。数据还显示，2014年，中国大陆企业海外M&A交易数量同比增长近三分之一，达到创纪录的246起。尽管回顾去年年中至今年5月中国股市的上涨似乎不太合适，但大幅上涨仍是一个客观事实。

事实上，并购已经激增，股市不仅在中国一路高歌，在日本也是如此。今年上半年，日本企业的M&A交易额和数量也创下新高。

与此同时，日经指数也在上涨。尽管日经225指数在泡沫时期触及高点后回落，但其出色表现令全球投资者将日本市场列入关注名单。

20世纪80年代，日本企业的海外扩张记忆犹新。海外并购浪潮的兴起会带来什么变化？

大规模并购来了又去

7月8日，日本招聘巨头招聘公司以3900万美元收购了总部位于伦敦的教育o2o公司quipper。据外国媒体报道，这项协议是在4月份达成的，但直到最近才被披露。

7月3日，雅虎日本宣布已斥资1600万美元收购专业旅游预订公司dynatech的全部股份。

同样是在7月初，日本电子商务巨头乐天集团的子公司乐天旅行社收购了新加坡旅游初创公司伏伊欣一半以上的股份，并涉足c2c旅游服务。双方都没有透露交易的细节，但据报道，在收购之前，沃伊阿金已经收到了至少348万美元的投资。

在上半年M&A的数量和金额达到新高后，日本企业进军M&A的步伐仍在加快，并没有出现任何放缓。

统计显示，从1月到6月，日本企业已经进行了324次海外并购。这些交易的总价值为5.6万亿日元，比去年同期增长了60%，创下了今年上半年的新高。

最大的一笔交易发生在6月10日，当时东京海事控股公司宣布将以9400亿日元收购美国保险公司hcc保险控股公司。这已成为日本保险公司最大的海外并购案例。由于东京海事控股有限公司和hcc有限公司推出的产品重复较少，公司认为收购对方可以带来协同效应，有利于海外保险业务的进一步发展。东京离岸公司计划收购hcc的所有股份，并在今年内完成收购程序。

今年5月，日本邮政以6300亿日元收购了澳大利亚最大的物流公司toll holdings，该协议获得批准，这将成为日本邮政迄今最大的海外收购交易。

此外，一些行业也在从亚洲、欧洲和美国收购公司。金特素全球快递公司支付了约1500亿日元，并收购了新加坡apl物流公司，以扩大国际物流，因为apl在北美拥有强大的仓储和运输业务。

今年2月，佳能宣布将以3000亿日元收购瑞典相机巨头安讯士，这是佳能迄今最大的收购项目。这笔交易只是佳能庞大的收购计划之一。4月底，佳能首席执行官藤夫透露，该公司计划再花30亿美元收购一家正在成长的行业公司，目标可能是一次性医疗用品行业的一家公司。

事实上，日本企业海外并购的迹象已经在2014年出现。

根据日本M&A咨询公司莱考夫(Lakoff)收集的数据，2014年日本企业对海外企业进行的M&A调查数量同比增长11.6%，达到557项，创历史新高。此前，并购数量最多的是2012年，达到515起。购买总额达到57，740亿日元，比上年增长9.3%。

据报道，在日本公司收购的海外公司中，美国公司数量最多，达到152家；其次是中国的49个；新加坡排名第三。日本企业收购新加坡企业的数量比上年增加了约1.8倍。

2014年，日本企业对美国企业的大规模并购引起了人们的关注。三得利控股集团以约16793亿日元收购了美国金杯葡萄酒公司。第一人寿保险公司以约5852亿日元收购了美国人寿保险的骨干公司。大吗？制药公司以约4200亿日元收购了美国生物创新企业。

M&A经历坎坷

大规模海外并购的原因是什么？根据以往的经验，货币升值和企业利润增长是主要因素。

南开大学日本研究所副教授张玉来写道，日本企业海外并购有四个阶段。1985年的广场协议是日本海外并购的起点，这主要是由于日元的大幅升值。

1985年至1992年，随着国际经济环境的深刻变化和日本经济实力的显著增强，日本的海外直接投资以前所未有的规模迅速扩大。截至1992年3月底，日本海外直接投资累计达3524亿美元。其主要资本流向欧洲和美国。在此期间，日本投资者购买了价值720亿美元的美国房地产。其中，三菱房地产以14亿美元收购了美国纽约标志性建筑洛克菲勒中心80%的股权，这被视为日本海外投资狂潮的重要标志。

张玉来表示，由于直接投资，M&A基金的规模一直很小。

第二阶段是从1993年到2004年。由于泡沫经济的崩溃，日本企业开始关注东南亚和东亚等新兴市场。战略方向是建立面向世界市场的低成本生产基地，M&A基金的规模从未超过250美元。

第三阶段是从2005年到2008年。受东亚经济崛起和全球经济的影响，2008年日本全球M&A基金规模接近600亿美元。

第四阶段是从2009年到现在。在经历了“雷曼冲击”之后，2010年，M&A企业的海外规模达到350亿美元。2011年，3？11大地震带来的“六大产业”将日本企业推向海外，M&A基金规模创下纪录。

尽管海外投资频繁，但日本海外投资的效果与快速扩张并不一致。据不完全统计，只有10%的日本公司在海外M&A项目中获得成功。

最著名的三菱房地产收购洛克菲勒中心以失败告终。在三菱房地产收购洛克菲勒中心后的几年里，租金收入不足以支付贷款利息，所以它不得不追加投资5亿美元。然而，由于沉重的债务负担，它于1995年5月在洛克菲勒中心申请破产，几个月后将其移交给债权人。

如果说三菱房地产的案例由来已久，那么在2008年的并购案例中，日本第十三制药公司以4994亿日元的巨额收购了印度的兰巴克西实验室，这是一个相对较新的“失败案例”。日本第一第三股份有限公司收购兰巴克实验室后，兰巴克实验室不断传出负面消息，最终导致第一第三股份有限公司巨额亏损..

财大气粗、要求苛刻的项目

然而，日本企业海外并购的宏观和微观环境似乎有所不同。

“日本公司现在持有大量现金，他们需要提高这些资金的使用效率。股东们会要求的。”香港一家外资银行研究部的分析师梁峰告诉《国际金融新闻》记者。

根据新光日兴证券(smbc Nikko Securities)发布的最新统计数据，日本上市公司2014财年(截至今年3月31日)的净利润将连续第二年创下新纪录。

报告显示，除金融业外，2014财年东京证券交易所主板市场上市公司净利润预计同比增长7.7%，至15.464万亿日元。这一次，782家公司在2014年4月至12月5日之前发布了财务报告。如果将剩余的485家公司包括在内，预计将超过21万亿日元。

在行业方面，由于日元贬值，大部分以日元结算的制造业的转换金额有所增加。在汽车企业中，丰田汽车和富士重工的利润有望达到新高；汽车企业整体利润将增长41.2%。由于消费复苏缓慢，零售和服务业利润预计将下降。一些石油和煤炭产品企业将因石油库存估值下降而遭受损失。

日兴证券(smbc Nikko Securities)分析师表示，目前迫切的问题是如何利用增加的收入来提高工资，帮助内需导向型企业复苏。

然而，梁枫并不这么看。“尽管日本首相试图用宽松的政策来降低资本成本、刺激国内需求和促进经济发展。然而，从企业的角度来看，日本国内市场缺乏吸引力，因此走出去对企业高管更具吸引力。如今，不仅出口导向型企业进行海外并购，一些国内需求导向型企业也开始向海外扩张。”梁枫分析道。

“此外，政府刺激通胀的措施将提高日元进一步贬值的预期。如果日本企业坐拥大量现金，企业将面临更大的现金贬值风险，投资者和股东将向企业施加增加投资的压力。以增加流动性和促进未来增长。”梁枫说道。

“日本企业拥有充裕的现金，因此他认为，企业正在考虑使用资金，可能是并购、提高股息、回购股票或充实资本。”野村证券(Nomura Securities)全球M&A董事新月社(Shinsuketsunoda)在接受媒体采访时，也提到了与梁峰同样的问题。他表示，当投资者及时提问时，日本企业需要现成的答案。

然而，日元贬值使得海外M&A成本上升。数据提供商dealogic的数据显示，今年第一季度，日本收购者收购海外资产的平均溢价接近46%，高于去年的25%，也明显高于目前全球近22%的水平。

扩张还没有结束

尽管面临更高的价格，外界对日本企业海外并购的趋势仍然非常乐观。

根据高盛(Goldman Sachs)的分析，M&A对日本国内生产总值的比率为1.8%，仍是发达国家中最低的水平之一。然而，如果德国的这一比例升至4%，日本M&A市场的规模可能会翻倍，从2014年的9万亿日元增至21万亿日元。

然而，一些分析师担心，日本企业的海外盈利能力低于欧美企业，因此人们担心如何在海外扩张过程中保持盈利。

日本政府在7月3日向内阁会议报告了2015年版的贸易白皮书。白皮书指出，与欧美企业相比，日本企业在海外的盈利能力较弱，业务多元化未能促进收入的提高。同时，分析了日本企业进入中国等潜在市场增长领域的步伐缓慢，敦促日本企业做出回应。

白皮书分析了160家全球企业在日本、美国、欧洲和亚洲的销售情况。从各业务部门的销售营业利润率来看，日本企业91%部门的销售营业利润率不到10%。

就营业利润率低于10%的部门比例而言，欧美企业占28%，亚洲企业占59%，欧洲企业占66%。白皮书指出，日本企业的业务多元化并没有集中在增长领域，导致利润率较低。

如果日本企业海外并购的规模在未来呈指数级增长，那么过去那些不成功的并购会对他们的决策产生什么影响？

高盛分析说，日本以前的大部分并购并没有给市场留下深刻的印象，但是成功的并购往往有一些共同的特征，包括利用并购作为实现战略目标的手段，而并购本身并不是目标；通过收购增强公司的核心专业知识；收购前的充分尽职调查。实现并购后的有效整合，尤其是在人力资本方面。

从高盛给出的特征来看，目前日本企业的海外M&A前景似乎相当乐观。

高盛(Goldman Sachs)指出，除了收购之外，对净资产收益率的日益担忧可能会让日本企业专注于业务剥离。具有成熟潜在整合机会的行业包括:化工、食品饮料、建筑、零售、机械和电子机械。此外，由于新引入的治理改革提高了上市公司的“门槛”，该机构预计，一些公司可能会认为继续上市的成本将超过收益，因此将出现收购和私有化交易。