下半年最多或有一次降息

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2015年已经过去了一半以上，这意味着中国人民银行可能随时宣布存款利率完全放开。它最有可能采取一种直接而简单的方式，就像当年宣布的贷款利率改革一样。

不久前，央行宣布将下调基准利率，并降低金融机构的存款准备金率(rrr)。一年期贷款基准利率下调25个基点，至4.85%；基准一年期存款利率下调25个基点至2%。对农业或中小企业贷款达到一定标准的银行，存款准备金率将下调50个基点，金融公司下调300个基点。

RRR小幅降息表明，央行仍对向金融体系释放过多流动性持谨慎态度。

此次降息和RRR降息的重点是降低融资成本，引导贷款投向农业和中小企业。央行预测，到2015年6月底，银行体系的超额准备金水平将保持在3万亿元左右，因此银行体系的流动性总体上是充足的，没有必要普遍降低存款准备金率来提供流动性。

在融资成本方面，央行表示，自2015年5月起，一年期贷款基准利率下调90个基点至5.10%后，5月份金融机构新增贷款加权平均利率为6.16%，比去年同期低91个基点，为2011年以来的最低水平。同时，央行也指出，随着央行降息，存款利率也有所下调，竞争性价格形成机制已经形成。这似乎表明，央行进一步降息的可能性是有限的，我们认为，至多在2015年才会有新一轮降息。同样，关于整个金融体系的总体RRR减幅，我们认为在2015年下半年最多将减少100个基点。

许多积极措施都是针对当前经济数据持续疲软而采取的，而在过去两周上证综指暴跌后，少数措施旨在稳定市场情绪。

希腊退出欧元区的可能性越来越大，这肯定会加剧市场不稳定，加速潜在金融危机在全球的蔓延。央行的“双降”可能是一项先发制人的措施。

对于央行而言，更重要的是，2015年年中发布的国内数据并不乐观。中国2015年的国内生产总值力争达到7%的增长率。

2015年采购经理人指数(pmi)的整体数据一直徘徊在50岁上下，远低于历史平均水平。相比之下，从2005年到2013年，包括全球金融危机期间，总体官方pmi数据的平均值为52.6，而汇丰pmi指数的平均值为51.4。然而，自2014年以来，两组pmi数据都令人失望。官方pmi平均值仅为50.5，而markit pmi平均值仅为49.7，分别比长期平均值低2.1和1.7个百分点。事实上，pmi报告基本上持有临界值50，这表明在国内外因素的双重影响下(全球经济复苏乏力)，中国制造业仍面临下行压力。这也反映在工业生产数据中，这远远低于连续第二年(1995年1月至2013年12月)13%的长期同比平均水平。今年5月，数据同比增长6.1%，仅略高于4月的5.9%。这些疲弱的数据表明，将于7月15日发布的2015年第二季度gdp报告可能会出现下滑。目前，我们预计2015年第二季度国内生产总值总体增长率为6.8%，低于2015年第一季度的7.0%。

值得一提的是，官方文件没有提到存款利率浮动区间的上限。对此保持沉默表明，存款利率浮动区间上限仍为基准利率的1.5倍。鉴于近期公布的一系列决定(如2015年6月初宣布将推出面向个人和企业的大额浮动利率可转让存单)，存款利率浮动区间上限对银行的影响将越来越小。正如我们在上次报告中所说，存款利率浮动区间的上限已经达到了极限，其意义越来越小。虽然最近又采取了一轮降息措施，但理论上的利差已经变大了。

2015年已经过去了一半以上，这意味着央行可能随时宣布存款利率完全自由化。它最有可能采取一种直接而简单的方式，就像当年宣布的贷款利率改革一样。回想一下，2013年7月19日，央行在一份单页文件中宣布，将取消贷款利率浮动区间的下限。

经过综合考虑，我们预计央行将在0/12365だよ.进一步降息有消息称，尽管贷款利率已降至2011年以来的最低水平，但随着最新的降息举措，贷款利率有可能进一步下降。相反，央行将重点进一步改革存款利率(取消存款利率浮动区间上限)，促进金融业更大的竞争，并将贷款投向那些被认为需要信贷的行业。此外，进一步降低存款利率会损害存款人的利益，进而影响消费能力。

6月底宣布的积极措施似乎加大了人民币的下行压力。在这方面，中国重视将人民币纳入国际货币基金组织的特别提款权篮子，应继续保持人民币的稳定。我们继续保持2015年底美元兑人民币汇率为6.20的预测，同时我们仍然认为人民币交易区间今年可能会进一步扩大。

(作者是uob全球经济和市场研究部高级副总裁)