美联储12月加息条件成熟 新兴市场临大考

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“上周五发布的非农就业报告为美联储在12月15日至16日的政策会议上加息扫清了道路。”《华尔街日报》的资深记者琼希尔森拉斯指出。可以看出，12月份加息是必然的事。

值得注意的是，被称为“央行的央行”的国际清算银行(bis)12月6日发布的最新报告显示，今年第三季度新兴市场债券净发行量出现2009年初以来的最大跌幅，仅增加15亿美元，比上一季度减少890亿美元。欧元计价债券的比例从第二季度的18%升至第三季度的62%，创下六年来的新高。一方面，新兴市场在第三季度经历的动荡导致债券增量大幅下降；另一方面，美联储加息的预期也让新兴市场屏息以待，转而购买欧元计价的债券，因为它们对贬值的预期更强。

国际清算银行(Bank for International Settlements)货币与经济部主任克劳迪奥布里奥(Claudioborio)指出，“新兴市场的中期前景没有发生重大变化，金融脆弱性也没有消失。自2009年以来，美元计价的债券增加了一倍，达到3万亿美元，这些债务的总额没有减少。随着美元继续走强，这些外债变得更加昂贵。”

法国外贸银行亚太区首席经济学家阿里西亚加恰赫雷罗(Aliciagarciaherrero)对《中国商业新闻》(China Business News)表示:“美联储加息将导致新兴市场出现资本外流压力。尽管中国可以鼓励外资流入，但在加息的背景下，持续的外资流入动能可能会下降。”

美国提高利率的条件已经成熟

最近，美联储主席耶伦多次暗示加息的条件已经成熟。

12月2日，耶伦在华盛顿的一次演讲中表示，美国经济已准备好加息，并警告称，推迟加息可能会损害经济。“我目前的判断是，美国的经济增长可能足以在未来一两年推动就业市场的进一步改善。”在前主席艾伦·格林斯潘的时代，很难想象美联储会发出如此清晰的信号。

通胀和就业是加息的两个主要参考，而12月4日发布的最新非农就业报告是12月联邦公开市场委员会(fomc)会议之前最后也是最重要的数据。

报告显示，11月份美国新增就业岗位增加了21.1万个，高于20万个的预期增幅，10月份的数据被修正为增加29.8万个。美国11月份的失业率稳定在5%，平均每小时工资同比增长0.2%。

对此，“旧债大王”格罗斯表示:“美联储准备采取行动，并将在2016年加息一至两次。”利率达到2%后，美联储将停止加息。”

S&P报告预测，美国国内生产总值预计将分别在2015年和2016年增长2.5%和2.7%。人们仍然预计美联储将在12月加息，2016年将加息4次。预计到2016年底，联邦基金利率将达到1.25%左右。

不可忽视的是，通胀是加息的另一个主要前提，也是最大的风险因素。

郑东期货全球市场分析师袁涛告诉《中国商报》，低利率政策的后遗症是利率低于潜在生产率，一旦经济增长率高于潜在增长率，就会有通胀风险。然而，低油价导致的总体通胀扭曲进一步推低了上行通胀的风险。随着低油价因素的消退，这种风险将逐渐爆发。2016年，美国的总体通胀率将高于市场预期。因此，美联储不太可能一直保持温和渐进的加息路线。

他预测，如果原油价格稳定在当前水平，美国的通胀压力将在2016年第二季度出现。除了第一季度美国经济很可能疲软之外，2016年4月至6月，原油价格明显反弹，给美国整体通胀带来压力。

美元指数可能指向110

警惕高收益债务

作为加息的一个副作用，袁涛还告诉《中国商报》，“美元指数将向110的水平移动，美元进入加息阶段将更加强劲，新兴市场货币将继续看跌。”目前，美元指数为98.28。

历史上，美元指数在第一次加息后已经走弱。因此，在美联储首次加息后，人们不乏出售美元指数的观点，但袁涛认为这种情况可能会有所不同。

对于美元指数而言，欧元是最重要的组成部分。1994年，当美国首次提高利率时，欧元尚未建立。因此，以德国和法国为代表的欧元区经济走势，我们可以看到，美国与德国和法国的gdp增长率差异正处于明显的缩小阶段，这意味着德国和法国的比较优势在上升，拐点直到1995年第一季度左右才出现，美国经济增长加快，这也是美元指数上升的拐点。

类似的情况发生在2004年，当时美国首次加息。袁涛告诉记者，“我们看到，美国和欧元区的经济增长率也呈现下降趋势，这也意味着欧元区的相对增长率在第一次加息后有所上升。”然而，此次加息的背景是欧元区复苏乏力，欧洲央行在12月3日降息10个基点并延长量化宽松时间，而日本通缩风险仍未消退，这表明此次加息后美元指数仍将走高。

此外，他还暗示，美国高收益债务的盛宴已不再，大量与高收益债务相关的资产将被投资者无情抛弃，债券市场去杠杆化可能成为2016年的一个重要风险源。

麦格理投资管理公司(Macquarie Investment Management)固定收益与货币部门执行董事迪恩斯图尔特(Deanstewart)在接受《中国商业新闻》(China Business News)独家采访时表示:“就投资而言，我个人更喜欢与通胀挂钩的债券。无论是面对短期市场波动，还是长期通胀，这类债券的避险价值都已突显出来。”

新兴市场的脆弱性没有降低

在国际清算银行看来，新兴市场的金融脆弱性并没有降低，巴西和俄罗斯等陷入严重萧条的国家仍在艰难前行。此外，包括原油、铜矿和铁矿石在内的大宗商品价格将触及新低。

受第三季度全球市场动荡和美元升值压力的影响，第三季度新兴市场债券净发行量也创下了危机以来的新低，但其庞大的美元债券存量仍是未来加息的风险点。

根据国际清算银行的最新数据，第三季度新兴市场的非金融企业债券净发行量为60亿美元，为危机以来的最低水平。此外，巴西金融公司债券净发行额为-200亿美元，上一季度为-2亿美元；非金融公司债券净发行额为-800亿美元，上一季度为30亿美元；土耳其金融公司债券净发行量为-16亿美元，为六年来最低，印度和韩国的债券净发行量也分别下降了43亿美元和55亿美元。

就中国而言，金融机构债券的净发行量已从第二季度的100亿美元降至3亿美元；非金融公司债券的净发行量从第二季度的280亿美元下降到90亿美元。

值得注意的是，欧元计价债券的发行比例有所上升。非金融企业的欧元债券净发行量为230亿美元，而美元债券的净发行量仅为220亿美元。上一季度，上述发行量分别为500亿美元和870亿美元。对欧元走弱的预期导致债券发行者转向欧元计价债券。