对冲基金转战商品期货 关注多品种多策略多周期交易模式

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□本报记者许

在小长假前夕，CICC出台了四项重大措施，包括限制单日单一产品开盘交易量和提高套期保值交易保证金。据业内人士透露，上述新规出台后，股指期货交易量不可避免地会大幅下跌，对冲基金将陆续转向商品期货，继续观望期货市场。此后，对冲私募也将更加注重多品种、多策略、多周期的产品开发模式，以应对日益复杂的资本市场体系。

研究商品期货交易策略

受新规影响，9月7日，股指期货三大合约成交量收跌近90%。具体来说，如果1509卖出了38，054批，ic1509卖出了11，697批，ih1509卖出了16，627批。在中金公司新规出台之前，9月2日if、IC和ih的成交量分别为59万、15万和20万。

“期货指数的流动性已经基本枯竭。股指期货一般有三种战略模式:投机、套期保值和套利。在限制开盘价和提高交易费用后，投机和套利策略基本上没有空操作，套期保值策略名义上可以做，但由于流动性的原因。在这种情况下，对手市场是稀缺的，期货指数继续大幅下跌，它也处于停滞状态。”北京一家专门从事定量cta策略的私人股本公司告诉《中国证券报》(china securities journal)，他们以前一直从事股指期货的趋势跟踪交易，目前正在研究大宗商品期货的交易策略。“但幸运的是，上个月有几个相关产品已经过期并被清算。目前，我们也可以理解监管当局安抚市场情绪的考虑。这一事件也使我们意识到单一品种和单一战略交易的不可控制性。”

事实上，9月份的新规是CICC自6月底以来第五次上调保证金比例和手续费，并第四次出台限制持仓的措施。面对一系列监管措施，对冲私募并不亏本。格商金融研究员刘玉告诉记者，事实上，从7月底到8月初，许多定量对冲基金一方面减少了股指期货的仓位和交易频率，同时申请了更多的套期保值额度，另一方面也将交易品种转移到了商品期货上，他们调查的对冲基金规模从30亿元到数百亿元不等，地理范围从上海到北京不等。“这基本上是现在的主流做法。”她说。

北京良科投资管理有限公司合伙人刘表示，当将单个产品的单日开盘交易量限制在100个批次时，他们已经意识到这将对产品运营产生重大影响，所以当时就开始把主力放在了这个位置上。在商品期货方面，头寸从40%急剧上升至高达100%的比率，策略被分散。经过这样的调整，产品产量曲线更加平滑和稳定。当没有主要股指期货品种时，收益率曲线急剧上升。“但该产品的年化利润预期没有改变。已经到期的一号乘客的年化收入是25%，最大折回是5%。其他五种产品预计将接近30%，规模在3000万至6000万之间。”他说。

上海一家量化对冲私人股本公司也提到，大宗商品期货的交易能力无法与股指期货相比。整个市场的交易量、资金量和社会关注度都要小得多，日内策略也要小得多。除非有一个基本的研究策略，否则交易量会更大。如果期货市场不能在半年内恢复到以前的状态，一些大型私募可能面临裁员或降低运营成本的困境。“他们的人力成本太高，小型私募可能更灵活，但他们也面临转型，整个行业的集中度将会提高。”他认为，新的期货法规旨在应对股市杠杆降低的过程。杠杆风险释放后，期货市场将恢复正常。

多策略组合避免了局限性

CICC最近推出的一系列措施将不可避免地影响相关定量对冲产品的净值。根据财务管理的不完全统计，在8月的最后一周，统计中包含相对价值策略的产品的平均收入为-0.53%，仅净值的242种产品中只有20%实现了正收益。期货基金的投机账户和高频交易是有限的。由于具体的交易策略和投资能力不同，本周期货私募首末表现的差异达到43.88%；部分期货私募选择近期低位，净值没有明显变化。

“在这种情况下，多品种、多策略和多周期是需要主要关注的交易模式，例如多品种组合的商品趋势策略。”刘说:“我们的策略一般是把单个品种分成多个周期和多个参数，开仓和平仓是分开的。一个品种下可能有20多个子战略，同时，它涵盖多个商品品种。策略是分散的，周期是交错的，品种是多样化的，以提高资金的利用效率和流动性。最近，该团队还增加了大宗商品高频跨期套利策略。”他提到，给他们的资金变得非常活跃。