融券新规封杀定向券源模式 机构杠杆资金或无利可图

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本报记者何小青在广州报道，沪深两市紧急出台的新证券借贷规定的冲击波仍在蔓延。据悉，华南某大型经纪公司已收到相关方的通知函，要求其提交证券借贷业务交易量较大的客户的多份交易记录，以协助相关调查。

此前，8月3日晚，上海、深圳证券交易所发布公告，限制证券借贷的日内交易，证券借贷业务的交易机制由t+0改为t+1。

值得一提的是，关于证券借贷交易规则的突然变化，市场各方仍有很大争议。许多券商认为“t+1”为证券借贷建立了一种新的“玩法”，监管部门将变相阻断“t+0”渠道，抑制高频交易，从而降低波动性，稳定市场。

8月6日，一位中型券商官员告诉《21世纪经济报道》,“新的证券借贷规则旨在准确打击当天的高频交易，降低空交易的资金利用率；同时，增加做空的风险增加了隔夜风险，减少了当天赚取波段的机会，有利于引导市场降低换手率，进行价值投资。”

“以前有专门的交易团队通过有针对性的凭证来源进行证券借贷的日间交易，即证券公司与下游特定的证券借贷客户签订合同，然后将从上游借入的证券固定给客户专用。”该人士表示:“其运作模式是自有资金1，券商配置证券N，债券可以当天兑换，资金利用率极高。但是，在每隔一天实施证券借贷之后，机构券进行日内交易的可能性将大大降低。”

另一位中小投资者对此大加赞赏，称以前出售证券太难了，在证券经纪人的公共证券借贷池中，证券借贷对象也不多。“在隔夜委托之前，在一只股票中看到成千上万只股票是不够的。一些投资者表示，“新的证券借贷规则可能有效防止大客户垄断证券来源，这对中小散户有利。”"

然而，另一位私人投资者质疑，“卖空t+0”虽然保护指数，限制套利，但会降低资本周转效率，抑制a股流动性。

阻止定向凭证来源模式

“每隔一天偿还一次债券几乎是无利可图的，这使得机构基金的杠杆率从最高的10倍变为目前的10倍。”上述私募股权消息人士称。

例如，他说证券在上午10: 00卖出，债券在10: 05买入并返还，这样账户中的资金可以再次使用。现在，它将每隔一天被偿还，所以不可能购买和偿还凭证，只能做普通的购买对冲。资金的数额不能释放，在一天中有高频率是没有意义的。

该人士表示:“在证券借贷的杠杆增加一倍后，资本占用将大幅增加。许多交易团队在卖空的日子里损失了很多业务，他们的资本效率也会大幅下降。因为重要的是资金的占有，如果资金用光了，他们就不能做日内交易。对于那些以此为生的机构来说，这是一个毁灭性的打击。”

然而，其他机构消息人士认为，新的证券借贷规则降低了目标证券借贷机构的资金利用率，目标证券借贷在短期内将无利可图。因此，定向证券借贷的规模将在一定程度上下降，这反过来对中小投资者来说也是一个好消息，证券借贷的难度可能会有所提高。

过去，两种金融规则与沪深股市的交易规则存在很大差异，这很容易导致一些账户利用这种制度差异，实现在一天内多次变相反转交易的低成本行为。结果，事实上，它还加剧了大型资本机构和中小投资者之间的交易不平等。

具体来说，大型资本和机构可以借助这种制度差异实现日内风险对冲。然而，未达到进入门槛的中小投资者无法达到日内风险对冲的目的。

因此，通过证券借贷规则的修订，实际上已经为那些变相进行日内交易的高频操作者敲响了警钟。本质上，它也增加了交易成本，限制了这些群体的套利行为，从而加强了市场交易的等价性，降低了日内市场波动的风险。

对此，前述券商人士直言不讳地表示，在新的证券借贷规定实施之前，公司确实有一个有针对性的证券借贷模式，主要是为了满足一些大资本客户的需求。

“通常，我们会收购一些上市公司的大小非标准证券，并提供给有证券借贷需求的大客户。这些凭证是在同一天归还的，因为它们是在同一天使用的，所以它们没有反映在单个股票的证券借贷余额中，也没有出现在对所有客户开放的公共目标池中。”消息来源称。

证券借贷的复苏还有待改革

此前，在8月3日晚上海、深圳证券交易所宣布将证券借贷业务从“t+0”改为“t+1”后，包括中信证券(600030，股吧)在内的多家券商第二天迅速跟进，宣布暂停证券借贷和销售交易。

此外，华泰证券(601688，Guba)和其他几家券商也发布了类似的公告，但他们没有具体说明何时恢复出售证券的功能。

上述经纪人表示:“新的证券借贷规定是在预料到意外的情况下进行调整的，公司是在当天晚上11点接到通知的。目前，大多数经纪系统不支持购买和返还债券以及直接返还债券的t+1模式。因此，公司只能先暂停客户的证券借贷和销售，只有在制度改革后才能恢复证券借贷业务。具体时间要等公司通知。"

事实上，早在7月初新的证券借贷条例实施之前，由于股市崩盘，一些券商已经宣布暂停证券货源的供应，包括中信证券、国泰君安、招商局证券(600999，股份吧)、国信证券(002736，股份吧)等。

从7月6日起，国信证券宣布将暂停新增公司的证券借贷来源供应，并表示将严格监控证券借贷客户的异常交易行为。

一位上市券商官员表示:“在新的证券借贷规定实施之前，该公司曾短暂恢复了证券借贷业务，但规模仍然很小，证券的来源和数量都受到控制，没有开设新的头寸。只有在偿还证券后，该公司才会再次借入息票。”

根据wind的数据，受股市大幅下跌的影响，7月份证券公司的证券借贷余额大幅缩水，从6月底的45.84亿元降至7月底的9.77亿元，降幅接近80%，达到78.69%。

截至7月底，证券出借规模排名前五位的券商分别是银河证券、国信证券、招商局证券、海通证券(600837、股吧)和华泰证券，期末证券出借余额分别只有29650.31万元、14546.99万元、11.16万元、8249.26万元和6121.17万元。

此外，7月份多达43家证券公司的证券借贷余额为零，包括东方证券、中信证券(浙江)、中银国际证券、浙商证券、中信证券(山东)等。

6月末的证券借贷余额数据显示，前五名券商的期末余额超过3亿元，分别是招商证券、国鑫证券、广发证券(000776，股份)、银河证券、海通证券，其证券借贷余额分别达到67907.15万元、51093.41万元、39002.86万元和38404.69万元