长端利率债收益率下行只是时间问题

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受供应扩张、稳定增长的持续措施以及总体宽松步伐可能放缓等因素的影响，中长期利率债券市场可能会在短期内受到冲击。然而，在经济下行压力依然存在、流动性宽松趋势不变的总体环境下，长期利率债券收益率仍有望下调。

短期内，长期利率债券的收益率将面临一定压力。

最大的短期心理影响来自于特殊金融债券的发行。据媒体报道，这批特殊金融债券发行总额至少为1万亿元人民币，具有长期性。尽管特别债券计划是针对邮政储蓄银行的，央行可能会通过再融资和其他措施提供金融支持，但超过1万亿元人民币肯定会进入实体经济。这样，市场就会联想到1万亿美元对实体经济的提振效应。

如果目前采用政策性银行来稳定增长，央行的总体货币政策放松步骤也可能放缓(对冲放松不再包括在内)。毕竟，商业银行在广义信贷中的作用至少在初始阶段会恶化。不管最终的结果是什么，这种预期都会反映在市场的投资行为中。

此外，7月m2可能超出市场预期，主要是由于央行向证券公司发放贷款。虽然这部分资金尚未进入实体经济，但如果数据总量偏高，也可能会增加市场的谨慎情绪。

长期收益率下降只是时间问题。

首先，经济下行压力难以缓解。尽管存在1万亿元的特殊金融债券，但在经济低迷时期，优质投资项目数量有限，信贷扩张的主体仍可能是经济低迷时期的政府部门，商业银行更愿意将资金贷给风险偏好较低的政府部门。因此，政策性银行的信贷投放行为可能取代商业银行的部分信贷投放，最终对经济的影响是有限的。此外，即使基础设施投资的增长率上升，也很难抵消房地产投资放缓和制造业投资下降的影响。

其次，当前市场缺乏增加杠杆的主题，衰退性宽松将继续被推断出来。随着长期可投资目标的减少，市场对短期基金的需求将减少，基金将继续保持低利率和低波动。

第三，流动性从股市向债市的转移仍未结束。当信用债券的短期收益率持续下降，泡沫程度逐渐增大时，利率债券的性价比逐渐上升，收益率的下降将传导到利率债券。

从长期来看，一方面，经济低迷会增加长期利率债券的交易机会；另一方面，目前的长期利差对长期来说仍有一定的保护作用，机构的较大收益率也需要长期延长。因此，我们继续对长期利率品种持乐观态度。