期债依旧难改盘局

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我们的记者张钦锋

昨日，美国国债期货在窄幅波动。五年期债券的主要合约tf1509下跌了0.02%，十年期债券的主要合约下跌了0.09%。整个市场共售出7902批，比前一天减少了20%。市场人士指出，中长期利率债券仍受供给压力制约，在货币宽松放缓的背景下，下行势头暂时缺乏。然而，增量资本流入提振了配置需求，疲弱的经济和广泛的资本抑制了利率的上行风险。一段时间以来，震荡是债券市场的主调。

性能略逊于现金券

昨日，银行间回购市场的资金依然宽松，融资需求主要集中在隔夜品种上。隔夜利率继续小幅上升，而7天及以上的资金需求不多，3个月以上基本没有资金交易。7天至1个月的回购利率也下降了，7天期品种的利率下降了2个基点，至2.40%。

在股市方面，前一天的涨势在早盘继续，上证综指一度飙升至3800点以上，但在接近早盘收盘时迅速跳水，然后在下午再次向3800点发起攻势，但再次下跌，收盘下跌1.65%，表明市场信心不足，市场不确定性仍然相对较大。

充裕的资本环境和较好的风险规避能力仍然支撑着债券市场。事实上，就现货债券而言，债券市场昨日依然火爆。在一级市场，财政部5日上午更新的10年期国债收益率低于二级市场，农业发展银行下午发行的三期附加债券收益率均低于二级市场，投标倍数超过3，表明一级市场配置热情高，需求稳定。在二级市场，现货债券的交易率昨天稳步下降。根据风能数据，1-7年期关键期限政府债券的收益率下降了1-3个基点，并在10年期内保持基本稳定。

昨日，期货债券的表现略逊于现货债券。在资金充裕、股市低迷的背景下，期货债券的谨慎交易表明市场缺乏更加一致的努力。

上升缺乏协同作用，下降创造机会

市场参与者指出，近期国债期货走势暴露出长期利率债券难以下浮的尴尬，这可能是未来一段时间长期利率债券市场的主要特征。

目前，市场对长期利率债务持谨慎态度，主要是出于对供给和政策加杠杆的预期。高达2万亿元人民币的现有地方债券置换配额正在不断释放，而市场担心未来会发行新的置换配额。随着本地债券的存量进入到期高峰，置换配额上调只是时间问题。即使在一年之内没有出来，明年也会有替换的压力。目前，特殊金融债券带来增量供给压力。从地方债务的置换、公司债券的放松以及特殊金融债券的发行来看，财政投资扩张的前景已经明朗。为了配合政府的杠杆作用，利率债券或准利率债券的供应在未来将会困难重重，并将成为利率债券市场的一个老大难问题。值得一提的是，政府的杠杆作用不仅带来了债券发行，也增强了经济稳定的预期，这对长期利率债券是一个双重好处。如果将暂时出现的通胀问题包括在内，市场对长期利率债券保持谨慎是合理的。

在需求方面，面对债务方面的成本约束，近年来金融机构对利率和价值信用的关注度降低已成为一种趋势。即使短期股市资金回流，他们也不太可能愿意购买利率债券，尤其是长期政府债券。在弱经济、宽资本的格局下，利率风险总是有限的。虽然很难预料市场会出现意外，但如果出现意外调整，肯定会是一个干预的机会，债券可以保持波段操作的思路。