被疑财务造假股价大跌 博耳电力称报告不实

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◎各位记者贾

香港股市经历了“五差、六绝对、七无情”，但仍不平静。近日，一家名为波尔电力(01685，hk)的香港上市公司受到质疑。

7月31日，《证券市场周刊》发表了一篇名为《防范警察博耳权力的价值陷阱》的文章。本文质疑波尔电力的利润率高于同行，核心业务萎缩，应收账款异常高，认为目前110亿港元的市值过高，合理估值应为24亿港元。

这篇文章起初没有引起注意，但《国家商报》记者注意到，昨天(8月4日)，波尔电力的股价在成交量上出现下跌，盘中最高跌幅为24.48%，收盘时仍下跌7.13%，收于13.28港元。该公司没有因为相关稿件的质疑而暂停交易，而是召开了一次投资者电话会议进行回应。

稳步增长被指责是不真实的

波尔电力是什么样的公司？你为什么突然被问到？《国家商报》记者昨天查询了波尔电力官方网站，官方网站称该公司为一站式高端综合配电系统和解决方案提供设计、制造、销售和增值服务，并在无锡、宜兴和上海建立了工业基地。

从波尔电力2014年年报可以看出，智能配电和节能解决方案是公司最大的两个业务板块，贡献了2014年90%的业务收入。自2010年上市以来，公司业绩一直非常稳定，过去五年的营业额分别为9.11亿元、10.15亿元、12.21亿元、13.54亿元和20.48亿元。从数据可以看出，2014年是公司业绩大幅提升的一年。据该公司称，随着国家电网公司投资的增加以及亚洲、非洲和拉丁美洲市场需求的增加，该公司从中受益。

质疑文章认为上述成绩是水的。文章称，波尔电力的毛利率持续高于35%，而同行业上市公司中冶达(报价002441，咨询)类似业务板块的毛利率平均约为18%。文章称，波尔电力内部销售经理也表示，成套配电业务的毛利率不到20%。不仅如此，文章还认为公司的这项业务实际上正在日益萎缩。

文章质疑的事情还包括:2014年业务量强劲增长，但员工数量下降；应收账款过大，2014年销售额为20亿元，应收账款占16.5亿元。然而，扣除银行保理业务(利用应收账款获取现金的业务)后，该公司给客户的账户期限接近一年，而行业习惯是三个月。

因此，文章认为，波尔电力的税后盈利能力不应超过8000万元，其核心业务未来也难以增长，因此公司的合理估值应为24亿港元。目前，上市公司的市值超过110亿港元，远远超过其实际价值。

公司:报告不真实

投资者已经习惯了港股上市公司甚至made/きだよきだよきだよきだだよきききだきӛ受到质疑的情况，许多受到质疑的公司会迅速暂停交易，然后发布澄清公告。然而，波尔电力公司没有遵循这一“惯例”，该公司表示，目前正在与HKEx方面沟通。

在公司股价下跌后，波尔电力昨日中午紧急召开了一次投资者电话会议。“这份空销售报告是虚假的，与事实大相径庭。”管理层在会上表示，公司整体财务状况非常健康，连续五年现金流和分红状况良好。环境确实很糟糕，但波尔电力公司采取了不同的竞争模式来超越竞争对手。

管理层在回应质疑文章时表示，高毛利的假设是有偏差的，以传统的配电为基准，而波尔是整体解决方案，其中60%是硬件，40%是软件，所以毛利较是高的；人员的减少主要是由于工人的减少，而R&D和销售人员的数量仍在增长；至于应收账款，从应收账款中扣除保理收入是不合适的。此外，大部分应收账款都是大客户，例如，中国联通的应收账款(报价600050，咨询)达到5800万元。

也许市场对上述解释做出了回应，然后公司股价的跌幅从24%缩小到了7%。

如果你梳理和质疑文章署名人“金麦”之前的攻击，波尔鲍尔应该是非常幸运的。

《国家商报》记者注意到，波尔动力质疑文章的作者是金迈，他曾质疑过很多香港上市公司，包括蜡笔信灿(01262，hk)和海隆控股(01623，hk)。蜡笔新昌事件后，股价也受到影响。在受到质疑的一年多时间里，股价从6港元的高点跌至0.9港元；受到质疑的海隆控股的股价也从一年半以来的最高价7港元跌至2.03港元。