国家队救市路径复盘：独撑巨无霸 千股跌停僵局待破

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悬浮潮的背后

资本市场正在进行一场前所未有的拯救市场的战斗。目前，这场战斗已经持续了两天，上证综指目前在3700点附近徘徊。然而，市场分化明显，重量级企业被拉起，资金继续从中小企业流失。

在这场战斗之外，这两个城市超过27%的股票已经停牌，这一比例可能会继续上升。除了之前的停牌，市场崩盘是停牌的主要原因。然而，在这背后，上市公司30%的股份被质押，数百家公司在7日收盘时的市值已经低于质押时参考市值的一半。如果a股市场进一步恶化，上市公司平仓的压力将大幅上升。本课题不仅回顾了近两天的市场情况，还重点关注了上市公司的股权质押风险。

引导阅读

雷国都证券的一位策略师表示，首先，有必要稳定市场指数，集中资金购买etf基金中的低价值蓝筹股；然后，可能有必要转移资金，购买被错误扼杀的高质量成长股和etf指数基金，以激活中小创新部门的活动。

在新的自助政策实施后的两个交易日里，空双方多次看到围绕3700点的上交所，战争进入了胶着期。然而，从二级市场的表现来看，个股仍是“绿、肥、红、瘦”。除了有救助资金的重量级企业外，90%以上的股票仍以暴跌作为回应，二级市场的“失血”现象并未得到缓解。

7月7日，a股开盘大幅走低，上证综指下跌逾3%，累计下跌3700点。随后，随着银行股和“两桶石油”的强劲提振，上证综指的跌幅大幅收窄，一度收于3700点。然而，在接近午盘收盘时，银行和其他部门的权重大幅下降，股指再次出现并暴跌近5%，在本轮调整中触及3585.40点的新低；下午，银行、保险、建筑等权重股再次出击，上证综指逐渐回升3700点；中小板和创业板指数继续大幅回调。

收盘时，上证综指下跌48.78点，跌幅1.29%，至3727.13点；深圳成份股指数下跌700.17点，跌幅5.80%，至11375.60点。中小板和创业板指数分别下跌6.19%和5.69%。其中，创业板已跌破2400点的整数关口，最终报收2352.01点。

此前，面对持续三周的a股市场单边下跌，以中国证监会为代表的监管机构在7月4日和5日推出了多项救市措施。

然而，自过去两个交易日以来，救助基金一直猛烈抨击重量级股，却没有解决大量其它股票继续无限封在每日涨停点的现象；相反，它使观望基金和已经持有中小企业股票的投资者感到“28年现象”加剧，导致这些基金更倾向于逃离中小企业，追逐重量级企业。

平安(报价601318，咨询)(601318.sh)就是一个典型案例。同一天，在中国平安强劲的每日涨停背后，交易量也公布，创下新高。中国只有平安公司的营业额超过了所有创业板公司。与创业板447.3亿元的成交额相比，其679亿元的全天成交额大大超过231.7亿元，是后者的1.52倍。

“重量级股票的上涨有其积极的一面，因为它可以让指数看起来更好，但它进一步加剧了已经持有中小股票的投资者的恐慌。”对此，广州一家私募股权机构的投资经理表示。

救助基金单独支持“巨无霸”

值得一提的是，当天沪深两市累计成交额10，775亿元中，代表重量级的上交所50和沪深300的成交额分别为4，283亿元和7，960亿元，分别占近40%和70%以上，表明资本层面的“冰与火”现象进一步加剧。

对此，华夏基金量化投资总监张红梅认为，目前市场上蓝筹股的整体估值水平不高。例如，上海证券交易所的50pe水平约为11倍，pb水平约为1.5倍，与美国市场20倍的蓝筹股平均估值水平相比，仍处于较低水平。

到目前为止，以上证50指数为代表的蓝筹股是中国市场上市值最大、流动性最好的大型领先股票。近三年来，a股上市公司75%以上的净利润平均来自上交所50指数公司。

据风统计，当天除平安外，还有12家营业额超过100亿元的重量级企业，包括中国银行(报价601988，咨询)(601988.sh)、CRRC(报价601766，咨询)(601766.sh)和兴业银行(报价601166)。咨询)(601166.sh)、招商银行(报价600036，咨询)(600036.sh)、民生银行(报价600016，咨询)(600016.sh)、农业银行(报价601288，咨询)(601288.sh)咨询(601939.sh)、中国工商银行(报价601398，咨询)(601398.sh)、上海浦东发展银行(报价600000.sh)

在上述重量级股中，有四只金融股有每日涨停，即平安、中国银行、民生银行和中国建设银行。盘后主要资本流动也显示，银行业主要资本净流入为181.78亿元。

其中，主要资金净流入超过10亿元的银行股有6只，包括中国银行、民生银行、中国建设银行、招商银行、中国光大银行(报价601818，咨询)(601818.sh)、平安银行(报价00001，咨询)(00001.sz)、中信银行(报价60001)。净流入分别为50.84亿元、39.52亿元、27.80亿元、23.26亿元、19.17亿元、10.57亿元和10.01亿元。

根据上海证券交易所龙虎榜的变化信息，在民生银行的五大主要购买者中，机构席位占四席，总购买额为114.79亿元。在前五大销售席位中，沪港通和另一个机构席位分别售出3.8亿元和3.37亿元。

同样，在中信银行的五大主要买家中，出现了三个机构席位，合格投资者的特殊席位海通证券国际部(报价600837，咨询)也榜上有名，累计购买24.44亿元，其中最大的主要买家获得22.99亿元。

前天，代表救助基金的“中国证券金融有限责任公司”以58.48亿元购买了30只股票。其中，蓝筹股占多数。

事实上，随着“国家队”救市资金的进入，银行股和“两桶油”等中国前缀重量级股票的价格都得到了大力支持。7月6日，上海股市被中石油(601857，咨询)和中国工商银行(601398)等重量级公司拉高，上证综指最终上涨2.41%。

在二级市场，中石油的股价从6月26日到7月7日上涨了近30%。同期，上证综指下跌逾10%。最近的上涨使中石油的总市值扩大到近2.5万亿元，从而挤出了谷歌，成为仅次于苹果的全球市值第二大公司。

成千上万只股票的僵局必须打破

然而，不应忽视的是，由救助基金支持的“巨无霸”并没有得到更多的市场认可。二级市场主板上的其他非超级重量级企业，以及中小企业，仍显示出1000多只股票下跌的趋势。

“我们认为，在目前不可能取消限价的前提下，利用平准基金购买日限价的品种是救市的唯一选择，否则负面反馈就无法打破。”对此，前述广州私募股权机构投资经理直言不讳。

消息人士称，在国家层面，现在唯一有效的方法就是直接扔钱。然而，如果没有数千亿甚至更多的资金，它是无效的。

它认为，在操作上，除了稳定权重指数外，还应激活中小企业，通过放开中小企业的无限跌停板状态，可以恢复市场情绪，扭转市场预期，引导场内场外资金共同应对问题。

“一旦市场预期形成，就真的没有必要花这么多钱去买日均限价的筹码。市场追逐利润的基金首先买入每日限价的股票，由于预期的变化，它们原本想卖出的股票不再卖出。”这个人说。

然而，一位上市券商的负责人直言不讳地表示，政府入市仍存在技术问题。目前，救助基金对重量级企业的影响并不显著。毕竟，问题的核心在于，当前的不良资产和杠杆基金不在“两桶石油”和四大银行等重量级企业之列。

“例如，拉这些股票就相当于隔壁房间的火，但我们正在拼命给另一所房子浇水。倒更多的水无助于减少燃烧室内的火势。”负责人说。

尚山若水投资总监侯安洋表示，目前，国家队一直在拉蓝筹股的重量，并承担财务负担，这导致其他股票陷入泥淖。由于此次牛市，许多中小企业的股价飙升是由重组预期和并购预期推动的。此外，许多配置在市场之外的杠杆基金进入了这些小型股。

“我们现在观察到的是，目前，场外融资和市场上的杠杆基金都在不加区别地离开市场。不过，国家队不敢用这笔钱买这些小盘股，也不敢用这笔钱买小盘股，因为大家都知道，这些小盘股目前大多不值得买。”侯安洋说，“归根结底，他们不是流动性问题，而是估值太高，导致没有‘接管人’。虽然国家队已经成为了一个“接收器”，但它不敢拿起这些没有表现的股票。它只能让这些股票的估值回落到一定程度。当然，会有一些资金作为‘接收方’进入。”

国投证券策略师认为，监管部门正式宣布“救市”以来的两天救市战结果并不理想，这充分表明当前市场信心仍然十分脆弱，市场预期依然混乱，融资市场通过反弹和抛售退出市场的意愿依然强烈。

它认为未来几天的救援行动非常关键。更合理的行动方案可能是:第一，稳定市场指数，集中资金购买etf基金中的低价值蓝筹股，以稳定市场大船的锚，逐步稳定市场。信心，防止巨额蓝筹融资带来更大的清算风险；然后，要及时修复市场的活力和生命力，或者将资金转移到被错误扼杀的高质量成长股和etf指数基金上，以激活中小创新板块的活动，换取更多股票的亮丽表现。只有在上述两项关键救援行动到位后，疲软的市场才能真正回到正轨。