应加大对做空市场的监管规范力度

本篇文章2190字，读完约5分钟

□岳跃资本首席经济学家张捷

股票市场最近波动很大。我认为，除了降息和RRR降息等政策外，提振股市最重要的问题是加强对市场的监管。

首先，我们应该认识到作为一个国家是一场残酷的国际经济战争。除了股票市场内在价值的提高，股票市场的波动也有一个零和博弈。我们的牛市是内在价值的提高，但它也会被市场的波动所掠夺，因为这个零和游戏在今天的全球化中是一个全球性的零和游戏，对某个国家来说肯定有财富的得失。面对巨大的损失，即使股票市场的内在价值增加，也会因为国外金融战争造成的内在价值损失而进入熊市。因此，必须严格防范空教的危害。

在信用货币时代，股票参与国际财富流通，而西方证券交易所收购是主流，而应付证券被称为广义货币m3，股票金融衍生品被称为广义货币m4。只关注m1和m2，而不关注m3和m4是错误的。至于操纵市场的基金，一旦工具“do/きだよ 0”可用，就不等于做得更多，做得更大。因为如果你做得更多，市场的总市值就会扩大，而它的对手会因为股市的上涨而增加没有投资的股本，所以有必要不断扩大资金量；而做空意味着一旦下跌开始，许多交易方的股票价值将会缩水，下跌越多，资本需求就越低，因此运营商选择空.更有利可图如果对做空没有一定的限制，就很难平衡两者的力量。

由于做空的危害，世界各国对做空都有限制，其中一个关键举措就是增加股指期货的保证金。我们知道，中国股指期货的保证金比率在100万元以下为15%，在100万元以上为13%。然而，随着波动性的增加，保证金比率明显不足。就像CSI 500的连续跌停板一样，利润率保持不变是不可思议的。事实上，国内期货业务已经多次调整了保证金率，比如贵金属期货，这对抑制空.非常有利有些人说保证金相当于许多空，这显然意味着他们不了解期货市场。因为在交易过程中，谁主动压制，保证金增加后成本就会更高。此外，期货和现货有溢价和折价。例如，在6月29日，沪深300的折扣在177点达到4%以上，沪深1507在7768点达到10%。如果这不是一个限制，它应该更多。溢价和折价对多重空的影响也是不同的。

目前，中国股市最大的风险在于，股指期货推出后，通过金融衍生品打造空市场的巨大收益，这不再是个股的成功，而是市场的成功。6月29日，沪深300期货指数总成交量为39753亿元，相关股票成交量为7040亿元。股指期货的交易量已经远远超过了股市的成交量。这背后的损益是根据成交量乘以起伏次数计算的。股指期货的盈亏比股票高很多倍。股票可以被用作操纵股票指数的工具，必须注意空.联合行动这些使空联合起来的手段是场外证券借贷和互换。一些机构和私募可以通过这种证券借贷和互换获得额外的好处。这给市场中的许多参与者带来了巨大的不平等威胁。场外掉期和证券借贷，因为资金不会离开运营商的账户，保证金和利息比场外融资容易得多，成本也低得多。空在很多方面都严重不平等。此外，在信息层面，融资信息容易被挖掘，而场外掉期和证券借贷则更为隐秘，且信息严重不平等。因此，如果没有严格的限制，空一方总是可以突袭多方以获取巨额利润，特别是对于那些知识水平不足、有门槛使用金融工具保护自身利益的散户投资者。因此，场外证券借贷问题必须得到足够的重视和严格的调查。

事实上，中国法律对空依法监管有规定。例如，《证券法》第三十九条规定，依法公开发行的股票、公司债券和其他证券，应当在依法设立的证券交易所上市交易，或者在国务院批准的其他证券交易场所转让。这一规定明确了证券的转让必须在指定的地点进行，因此在市场外进行证券借贷和互换是不可接受的。在这里，从场外融资借钱不是证券交易，但证券借贷必须涉及证券所有权的转移。因此，实际上对证券借贷和市场外的证券借贷有不同的规定。

《证券法》第七十七条禁止任何人以下列方式操纵证券市场: (一)单独或者合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖证券，操纵证券交易价格或者证券交易量；(二)与他人串通，按照事先约定的时间、价格和方式进行证券交易，影响证券交易价格或者交易量的；(三)在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者交易量的；(四)以其他方式操纵证券市场。操纵证券市场给投资者造成损失的，行为人应当依法承担赔偿责任。从第77条中，我们可以看出不可能在第一段中合谋做空；第二段更为明确，即禁止在事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易，即掉期交易是不可能的；第四段甚至离开了空，这可以由监管当局解释和扩大。因此，对空联合进行严格调查是合法的，而场外掉期交易肯定是非法的，必须严格调查。美国2008年的金融危机与此有关，通过掉期交易，大股东股份的锁定可能会失效，这在市场之外是一个公开的秘密。这些掉期交易的存在对机构市场有利，但对于散户投资者众多的股票市场而言，机构对散户投资者是一种极大的不公平。

因此，笔者认为，为了避免市场暴跌，最需要的是严格检查和限制空的非法操作，严格检查空操纵的联合操作。尤其是在大数据时代，监管者有能力分析数据。事实上，在经历了历次金融风暴之后，西方国家已经限制了恶意做空，而在中国，非法做空也应该受到限制。这种限制是为了依法治国，并惩罚那些根据市场操纵联合做空的人。国家的司法权对空没有任何限制，为了联合政府的利益而去空要容易得多。因此，我们应该有一定的金融安全思想，并有防范空操纵市场的意识。