高特佳投资执行合伙人胡雪峰：选择价值链和技术寻求型并购

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《国家商报》(博客、微博)记者邹宇左月

自2013年以来，M&A已成为制药企业的关键词。有些公司通过并购发展迅速，但有些公司“水土不服”。并购带来的协同效应没有得到充分发挥，反而成了沉重的负担。对此，高特佳投资的管理合伙人胡雪峰认为，有必要认真思考M&A对象的价值发现和管理改进。M&A并非头脑发热，选择价值链M&A和寻求技术的M&A是最好的两种方式。

行业并购的失败率很高

高特佳投资是中国最早成立的风险投资机构之一，主要通过并购、私募股权、个人电脑、天使投资等方式投资医疗卫生行业。它还收购了博雅生物(300294，分享它)，并成功促进其登陆创业板。在2015年全国医药行业信息年会上，在M&A医疗领域拥有丰富经验的胡雪峰坦言，虽然M&A已经成为企业快速发展的必经之路，但真正实现预期效益的人并不多。

胡雪峰提到，M&A可以使企业快速成长，但M&A的特点是资本规模需求大、复杂性高。一旦实施，就很难拆散，就像寻找丈夫的家庭一样。因此，它需要得到严格的论证和仔细的考虑。

“投资和M&A的失败率很高。我们有数据。在研究了国内外M&A案例后，虽然从理论上讲，投资M&A可以达到规模效应、降低成本、多元化发展和补充资源，但我们是在进行案例研究。研究发现，M&A在医疗行业的失败率仍然比较高。”

近年来，我国各种医药企业的并购，一般来说，这些案例的目的还是很明确的，要么是获取产品，要么是获取渠道。有许多成功和失败，包括一些外资企业进入中国，但未能适应中国企业的管理和文化。

因此，胡雪峰总结了医药企业并购的特点。首先是增加产品线；二是扩大产业链；第三是类似的并购；第四是整个产业链的并购；第五，非医药公司进入医药领域；第六，市场上流行的投资机构和上市公司共同发起成立M&A基金，有效地结合了产业资本和金融资本，跳出了传统的私募股权和风险投资。

这两种并购都有较高的收益

那么，什么样的M&A行为才能达到预期的效果呢？

胡雪峰表示，通过对127家医药上市公司四年的数据分析，发现整合与协作、专业供应链延伸、新资源获取等优势更加明显。选择价值链M&A和技术寻求型M&A后，企业的净资产收益率和总资产收益率均有显著提高，而多元化、跨境和跨行业的M&A对绩效没有显著影响。

为此，他们设计了企业成长能力、公司治理能力和企业规模的条件。对于医药企业的并购，有必要仔细思考并购对象的价值发现和管理改进。

在选择M&A的战略方向时，胡雪峰强调要坚持投资价值第一。他说:“当市场过热时，一定要理性，并购与整合和推广才具有真正的价值。因此，供应链延伸和寻求技术的并购是我们一直倡导的M&A战略方向。此外，医疗设备国产化程度的提高、诊疗产品和方法的增加以及移动医疗、远程诊断和远程监控的发展，将为制药企业带来巨大的挑战和机遇。还有中小型创新型R&D企业的并购机会。最后是探索国外优秀的中小企业。”

在新医改引发的整合浪潮下，中药(600056，分享它)市场正进入一个新的转型阶段。传统的运营平台，过去只注重分销，只提供基础支持，将逐渐失去竞争力。在这种变化下，国内医疗卫生行业对服务提供者提出了更高的要求。只有整合资源，成为整合的供应商，才能充分体现医药产业的价值。从这个角度来看，拥有丰富行业经验、控制上下游渠道资源、整合上下游供应链的商业企业更有可能在新一轮竞争中胜出。