美联储十年来首次降息！宽松开启为何全球股市纷纷下跌？

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北京时间8月1日凌晨2点，美联储决定将联邦基金目标利率下调25个基点，至2.00%-2.25%，并立即结束了降息计划。会后，美元指数波动，随后升至98.6，创下近两年新高。10年期美国债券的收益率急剧下降至2.01%。

宣布降息后，全球股市纷纷下跌。在欧美市场，道琼斯指数下跌1.23%；S&P 500指数下跌1.09%，创下自5月31日以来最大单日跌幅纪录；纳斯达克综合指数下跌1.19%。

解读十大券商

鲍威尔对经济前景的乐观判断和他对未来降息的模棱两可的建议抑制了市场对今年降息的预期，而由于对此次降息的充分预期，资产价格走势大幅下跌。尽管鲍威尔强烈表示，此次降息并不意味着降息周期的开始，但如果因为降息没有达到预期而导致金融市场大幅调整，美联储仍将在考虑金融市场稳定的基础上再次降息。美联储(Federal Reserve月份发起的“预防性降息”可能会加速欧洲央行(European Central Bank)和日本央行(Bank of Japan月份明显增持的货币宽松政策。

经济周期和利率周期的竞争决定了中期资产价格的表现，黄金在中期受到青睐。利率下调给借贷成本带来压力，但在当前经济周期的时候，它恐怕会加剧长期金融失衡的风险。美联储独立性下降后的“债务货币化”宽松周期可能会埋下长期金融/货币稳定的隐患。过早降息进一步推高资产价格泡沫，加速下一场危机的到来。下一轮金价上涨的催化剂是美联储确认进入连续降息周期。

2019年，当经济仍高于潜在增长率时，美联储表现出更大的降息意愿。鲍威尔多次谈到的不确定性增强了市场降息的预期，这在2019年的全球经济中并不是一个新问题。贸易争端的阴影不会被消除，更多的宽松政策将使资金难以流入实体经济并转化为资本支出和消费。相反，它只会再次流入金融资产，为长期金融稳定或下一次金融危机埋下隐患，并增加市场对美联储应对经济衰退的未来刺激政策的不信任。

海通证券:“保险式”降息，提前结束了收缩

本次会议对近期美国经济的判断与上次会议基本一致。据信，自6月利率会议以来，就业市场的失业率等数据依然稳定，经济活动增长依然温和，企业固定投资疲弱，经济前景不确定性依然存在。今年第二季度，美国实际国内生产总值同比增长2.1%，比第一季度下降1个百分点，主要受消费和政府支出拉动，但投资和出口下降拖累了经济增长。6月份，美国的个人消费支出和核心个人消费支出分别为1.4%和1.6%，今年通货膨胀继续疲软。今年7月，美国markit的制造业pmi回落至50，美国经济可能仍将面临放缓，但消费最近已出现反弹，这意味着美国短期内没有进入衰退。

鲍威尔认为，这实际上是一个政策调整的周期，这并不意味着新一轮的长期宽松，但同时，他不认为只有一次降息，而且有可能再次降息。然而，他也提到，不要认为不会有加息，而要在时机成熟时大胆地使用所有工具。这一声明暗示，美联储仍在根据数据做出政策决定，其言论不如市场预期的那样好，从而推动美元在会后走强。

美联储已开始再次降息，预计今年将进一步降息，这有利于人民币汇率的稳定。然而，国内货币政策主要是根据国内情况决定的。目前，中国货币市场的资本利率接近利率走廊的下限，这将保持合理和充裕，但进一步宽松的空并不大。未来货币政策的重点不是直接降息，而是通过“利率整并”疏通货币政策的传导，引导银行贷款的报价利率更加市场化，达到降低实体融资成本的目的。

沈万红元:这只是预防性的降息

这次会议有三个亮点:第一，降息的决策标准；二是未来利率政策路径；第三，提前停止降价计划。

降息的决定是由于全球经济发展和通胀压力。鲍威尔表示，自6月份以来，美联储既看到了积极的发展，也看到了消极的发展:美国经济前景依然良好，但与此同时，全球经济增长疲弱、贸易政策不确定以及通胀压力较低令美联储担忧。

目前，采取更为宽松的政策是合适的:首先，主要经济体和新兴市场正出现经济放缓；第二，欧元区的政治不确定性还没有到来，英国新首相上任后，英国退出欧盟变得强硬的可能性增加了；第三，对外贸易环境压力对美国投资的负面影响已经开始显现；第四，我们应该防止低通货膨胀造成的危害。在这次会议上，美联储对美国经济的态度相对中立，没有市场预期的那么好。

在这次会议上，美联储宣布将提前两个月停止缩减其声明。主要原因是资产负债表的行动应该与利率宽松的决定相一致，否则，将会有两个目标相反的货币政策:收缩资产负债表和降息。

这一轮预防措施与1995年类似，主要是由于通货膨胀。此次降息并不意味着长期降息的开始。据估计，这一轮预防性降息将下降75个基点。降息之后，美联储需要一些时间来观察降息对数据的影响。另一次降息的可能性是在12月，第三次降息预计在2020年1月或3月。之后是否重新进入利率通道取决于通胀是否如期上升。

国信证券:基本面恶化信号很强

美联储的降息距离2018年底的加息只有半年多一点的时间。在如此短的时间内，货币政策出现了180度的逆转，这是一个非常糟糕的信号，表明基本面已经严重恶化。目前，美国股市正处于历史高点。与利率下降和基本面恶化相比，后者的影响可能更为重要。

降息将有助于在短期内提振市场情绪，而利率的下降趋势也将有助于提高风险资产的估值。但另一方面，在一定程度上，降息证实了基本面的恶化，也是经济下滑的信号。在这种背景下，股票市场的表现往往很差。尤其是当美国股市仍处于高位时，降息是经济恶化的一个非常糟糕的信号。

从历史情况来看也是如此。2001年1月美联储首次降息后，美国股市短期内飙升，但从长期来看，美国股市进入了长期调整阶段；2007年9月，美联储再次启动降息进程，短期内对金融市场形成了重大利好，但长期来看却是股市深度调整的起点；2009年金融危机后，美国股市持续上涨，相反，美国利率持续下跌。

CICC:美联储降息25个基点，但鹰派领导了反对降息的斗争

7月份，利率下调了25个基点，而不是50个基点，这让市场略有失望。因此，市场在宣布后立即略有调整。鲍威尔将降息描述为“周期中期调整”，而不是趋势性降息的开始。这一声明意味着，在最近的好数据之后，美联储开始改变以往对市场预期的自由放任态度，转向积极管理市场预期。

美联储对经济的信心似乎增强了。美联储对经济的评估基调与6月份会议的基调基本一致，表明最近的数据让美联储意识到，尽管美国经济势头有好有坏，但总体经济势头没有继续恶化。在这份声明中，未来经济被改为“担忧”，这表明美联储对经济的信心似乎有所增强。然而，两位鹰派的当地美联储主席仍投了反对票，这是近年来美联储会议上罕见的情况，表明美联储内部存在巨大分歧。

然而，美联储在两个方面仍然保持鸽派立场:一方面，它保留了“用适当的政策保持扩张”的措辞，让空在未来降息；另一方面，在8月初结束收缩不仅能发出一个与利率政策相反的信号，还能或多或少地减轻市场的流动性压力。

展望未来，我们预计美联储将在今年下半年再次降息，但时机可能已经晚了。对联邦基金利率期货的预期表明，市场基本上没有希望在今年三次降息，但今年两次降息的可能性仍然很高。主要原因是“逆流”，如全球经济放缓，贸易摩擦的不确定性可能继续。然而，美联储可能需要更多时间来观察，降息可能会推迟，比如12月。

宏观发展:市场失望，没有新的鸽子信息

总体而言，本次会议指出，美联储前一时期的货币政策收紧已经完全结束。

但这一次，美联储的经济前景与上次相比几乎没有变化。但从内容上看，这份美联储声明与上次会议的相似性非常高，尤其是在经济描述上，几乎没有什么变化。这也可能与美国最近几项经济数据的良好表现有关，也与上次做出的全面前瞻性指导有关。

声明和鲍威尔随后的讲话指出，未来货币政策的道路是开放的。在声明中，美联储没有对未来货币政策路径给出任何倾向性描述，但表示将密切观察未来经济形势。鲍威尔在讲话中强调了美联储的独立性，称“此次降息只是一次中期调整，并不是长期降息周期的开始。”尽管他后来补充称，“我没有说这只是一次性降息”，但至少美联储现在想要表明的态度是，未来的货币政策路径是开放的，这让市场非常失望。

美联储没有发布进一步的宽松预期，这使得市场动荡不安。总体而言，尽管美联储会议的行动完全符合预期。自今年年初以来，20国集团中的八个经济体已经降息，美国成为第一个加入当前降息浪潮的g4国家，这也将为其他经济体带来更多的空空间。然而，美联储对未来利率走势的前瞻性指引很模糊，也没有给出进一步的温和信号，这也让市场非常失望。美国股市大幅调整，美国国债日间也大幅波动，美元指数创下今年新高。

平安证券:预防性降息，非典型宽松周期开启

从经济基本面和金融市场表现的客观角度来看，美联储降息周期的当前经济和金融背景并不那么强劲。此次降息的动机主要来自:首先，市场对美联储降息过于乐观，然后高估了美联储降息的门槛和空，美联储降息可能会被市场“绑架”;其次，美联储自20世纪80年代末以来一直保持的独立性可能面临挑战。特别是，由于美国经济温和下滑，市场参与者强烈要求美联储放松货币政策，以及特朗普政府的激进风格，美联储最终选择牺牲一定程度的独立性来满足政府和市场的需求。

全球潜在增长率将继续低迷，货币政策宽松的空，边际效应正在下降，全球分化的情况越来越明显，这决定了此次降息的开放可能不会显著提振美国经济，因此美国经济在中长期内可能会延续目前的下行趋势。如果美国股市下跌或企业债务危机爆发，不能排除美国经济停滞的可能性。结合降息前2.5%的基准利率水平，美联储降息幅度可能在250个基点左右，降息周期可能超过一年。如果美国经济停滞不前并在一年内下滑，美联储降息的频率和速度将显著加快。

我们认为，10年期美国国债收益率将保持此前的低波动趋势；即使美国股市能够在短期内保持高位甚至继续上涨，它们也将面临在中期内回落至高位的风险；美元指数可能在第三季度面临一定的回调压力，但空回调幅度不大，可能在第四季度反弹。全年美元指数将在96-97的中心位置附近巩固；即使金价在短期内回调，中长期内仍将继续上涨。

国源证券:美国降息的方向保持不变，过程也不确定

为了保证货币政策的连续性和稳定性，美联储的利率政策是不可改变的。尽管由于鲍威尔方向不明，美国市场大幅下跌，但我们认为，考虑到一国政策的稳定性和连续性，美联储短期内再次加息的可能性基本为零，不确定的是降息的力度和速度。否则，美国实体的投资决策将不可避免地受到干扰，美元作为国际储备货币的信任也将受到损害。

降低美元利率具有重要的现实意义。一方面，降息减轻了美国的财政负担。美国国债规模超过22万亿美元，年利息支出超过5000亿美元。另一方面，降息再次为美国经济注入新的动力。在过去的两年里，美国经济的繁荣在很大程度上得益于中国的大幅减税。减税的刺激效应可能会在今年和明年结束。为了应对国内经济放缓和全球贸易不确定性的风险，降息是一种有效的对冲手段。

美国股市估值面临一定压力，从长远来看，新兴市场将从中受益。综上所述，我们认为美联储降息的方向不会改变，降息的过程可能会根据美国经济的走势而定。由于美国股市处于历史高点，如果美联储继续降息，这证明美国的基本面前景是负面的，空.方面可能不会进一步推高美国股市的估值美联储的降息为其他国家的货币政策打开了空的大门，这通常对新兴市场有利。

联讯证券:国内货币政策仍坚持中性基调

降息是为了尽快达到2%的通胀目标，以应对贸易摩擦的影响和世界其他经济体增长势头疲软对美国经济的负面影响。降息和提前结束收缩的行为基本符合市场预期。这次降息是预防性的。根据美联储的政策纪要和鲍威尔的讲话，未来的利率走势尚不明朗。美联储将其定义为周期性调整，这并不意味着降息的宽松周期将到来，甚至可能在未来继续加息。

市场对货币宽松的预期迅速消退，美股和黄金大幅调整，短期债务收益率大幅上升，9月会议降息的可能性从100%大幅降至56.5%。由于美国股市在降息之前已经有了充分的预期，而且估值很高，因此短期内有回调的风险。然而，从1995年和1998年两次预防性降息的经验来看，随着降息带来的金融环境放松，对房地产等利率敏感行业的投资将会回升，美国经济仍将保持强劲的弹性，陷入衰退的风险将会降低。美国股市仍值得期待，美国债务将会下降。

在中国“以我为主”的原则和美联储降息路径不确定的共同作用下，央行短期内不会跟随美联储的利率调整，货币政策仍坚持中性基调。虽然基本面仍在积极去库存化，但空.国内利率仍有一定的下降趋势未来，这三个因素都可能不同程度地减弱，房地产的韧性减弱，周期性下行的概率更高，下行的速度基本上取决于政策环境的变化。

民生证券:如果美股调整在短期内影响a股，将为嘉仓带来机遇

尽管降息与预期一致，但鲍威尔的讲话明显带有偏见，市场对9月份降息的预期有所下降。降息25个基点的预期充分反映在此前美国股市的上涨中，因此风险资产在会后下跌。

美联储的货币政策如何影响a股？从三种可能的传导路径来看:

在货币政策层面，美国货币政策并不是影响国内政策的决定性因素，因此国内投资者对央行跟随美联储降息的预期较低，但美国降息客观上为空开放了国内公开市场利率操作，并在8月下旬有针对性地降低了存款准备金率，但是否采取措施取决于8月份发布的经济数据。

在中美股市联动层面，a股国际化后，趋势的重要转折点与美股有明显的相关性，降息对美股的影响可能会影响a股的短期趋势。考虑到美国下半年降息的可能性仍然很高，美国经济大幅恶化的可能性很低，美国股市的调整幅度和可持续性相对有限。此外，自6月以来，a股与美股的背离趋势以及美股调整对a股的影响不应被高估。

从北行资本的流动水平来看，短期来看，降息后美元指数的走强可能会抑制北行资本的流入。随着a股在摩根士丹利资本国际(msci)中所占比例在8月份上升，北行资本将在8月份出现大幅净流入。如果美元继续明显走强，可能会对北行资本流入规模产生一定影响，但与过去三个月相比，8月份的潜在流入量仍相当可观。

因此，看涨a股的核心逻辑保持不变。如果短期调整将带来极佳的配置机会，我们应该对电子、电信和非银行业务持乐观态度。注重利润的提高、科技周期的开放、政策环境的改善和主要资产的比较优势。

解读十大公共基金

南方基金认为，新兴市场和亚洲债券也将继续受益于美联储降息、宽松的全球货币政策环境以及美国和欧洲债券收益率下降。美联储之前的货币紧缩政策的滞后效应、工作人口的减少和全球贸易摩擦等。，预测美国经济将继续疲软。欧洲债券市场的收益率创下历史新低，10年期美国国债的收益率仅为2%左右，长期利率下调了/0/。一般来说，当世界主要国家降息时，新兴市场将会受益，因为投资者会回到一些回报相对较高的地区，而经济相对稳定或衰退不明显。

南方基金统计了美国债务在历史上六次降息周期中的表现:

招商局基金指出，市场过于强劲的降息预期被修正，短期内资产价格将面临利润因素的考验，因此要警惕美股波动继续加大的风险。在最新的市场中，一年中停滞不前的概率上升到40%，加息的概率一度上升到18%。国内宽松政策的必要性已经下降。如果美股继续调整，国内核心资产可能面临一定的抛售压力。尽管在美联储降息后，沙特和巴西等新兴市场纷纷下调基准利率，但在非降息周期开始的假设下，中国放松的必要性有所下降。

海富通基金:这是一次“预防性降息”

海富通基金认为，此次降息更多的是一次“预防性降息”。目前，美国经济增长的相关指标(国内生产总值、采购经理人指数和美国股票公司的收益等)。)处于下行通道，但并不像市场担心的那样糟糕，而且大多数情况仍好于预期；然而，考虑到增长前景疲弱、中美贸易摩擦的巨大不确定性以及美国核心cpi继续低于2%的目标，美联储选择在此时降息以符合市场预期。

下半年，国内经济下行压力加大，国内政策略有松动，将会带来一定强度的稳定增长。具体措施是“积极金融+稳定货币+扩大消费+促进产业+扩大开放+就业优先+深化改革”。海外主要经济体货币政策松动，市场环境相对改善。

市场观点更加积极。风险偏好的上升趋势和估值端无风险利率的下降趋势带来修复机会，可能弱于第一季度，但市场环境明显好于第二季度，结构性市场乐观。风格和行业，侧重于技术、金融和消费。

投资摩根基金:投资者应该避免游戏中的短期不确定性

摩根士丹利基金(Morgan Stanley Fund)认为，投资者应避免游戏的短期不确定性，专注于把握资产配置的长期趋势。短期内，市场可能会因空较大的宽松预期下降和获利回吐压力而大幅波动，但从长期来看，这可能成为投资者关注逢低买入的好机会。

除了贸易摩擦、英国退出欧盟和其他不确定事件所包围的环境之外，多资产投资策略、高收益债券、新兴市场债券和中国的股票债务资产都值得特别关注。

大成基金:中国不应跟随降息

对于国内的影响，大成基金认为，从之前的一系列声明来看，中国不应跟随降息。中国的利率调整仍应通过量价调整、窗口引导和增加信贷供给来实现。在市场方面，降息低于市场预期，尤其是对未来路径的指引。在这背后，它也反映了全球经济的困境。经济扩张缺乏动能。然而，在负利率扩张的环境下，宽松政策是有限的，政策处于不想放松而必须放松的纠缠之中。全球风险资产的市场定价在一定程度上将是回报率，这可能会对a股产生影响。

前海开源基金:中国的货币政策将保持合理和充裕

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，近期美元走弱的趋势有所改变，主要是因为市场已经提前预测到美联储降息的预期，以及降息后劲不足等因素。美元汇率将对全球货币走势产生明显影响。人民币兑美元汇率应保持稳定，不贬值，这显然将支撑中国资本市场的走势。当美联储降息完成后，中国央行的货币宽松政策空将会开放。下半年，为了支持经济增长，央行的货币政策可能会保持适度充裕的流动性，并采取降低RRR或降息等措施，以及公开市场操作，以支持股市和债市的复苏。

国泰基金:美元在高位波动，很难走弱

国泰基金认为，此前美国股市的暴跌主要来自基本面压力，而非估值调整，目前仍没有迹象表明基本面已经明显走弱。在全球增长疲软和股市收益不确定的背景下，美国股市可能继续享受确定性带来的溢价；美元在高位波动，这使得美元很难贬值。

今年美元走强的背景是，美国经济在世界上独一无二。目前，我们注意到欧洲的总体政治和经济环境并不乐观。欧元区的火车头德国正面临经济衰退的风险。新任强硬派英国首相上任后，强硬派英国退出欧盟的风险增加了。欧元和英镑占美元指数的近70%。在美欧基本面继续分化的背景下，美元指数容易走强，但难以走弱，这可能会给新兴市场货币和股市带来一定压力。

平安大华基金:重启全球货币宽松

平安大华基金的募集团队认为，美联储将联邦基金目标利率下调了25个基点，这是近10年来基准利率首次下调，这可能意味着全球货币宽松政策将重启。因此，海外因素对国内货币政策的限制较少，央行在后期很可能会维持中性宽松的货币政策，因此资本成本将保持较低水平，中短期债券的到期收益率下行趋势更加确定，有利于中短期债券的配置和套期保值策略。

浦银安盛基金:外资看好或出现在国内债券市场

从其对国内资本市场的影响来看，普银安盛基金认为，对资产价格的影响已经完全消化，市场表现相对平静，因为美联储降息符合此前市场的一致预期。从长远来看，a股市场的走势最终取决于经济基本面的表现。

至于国内债券市场，随着美联储如期降息，全球货币政策宽松趋势明显，外部环境对债券市场有利。目前，中美之间的利差相对较高，降息后可能会进一步上升。随着国内债券市场的逐步开放，外资对债券市场的积极作用可能会显现出来。

恒生前海基金:应对经济衰退的降息趋势

恒生前海基金固定收益部表示，美联储如预期般降息。今年年初，随着美国利率曲线的颠倒，降息预期将逐渐上升。在过去的六个月里，七个20国集团国家已经降息一次或多次。出人意料的是提前结束收缩。美联储曾计划在9月份停止收缩，现在已提前至8月份。出人意料的一面主要是美联储的两名成员投票反对降息。