肖钢：中国股市开放的机遇与挑战 开放应与监管配套协同推进

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财经网站消息“2019国际货币论坛”于7月6日(周六)至7日(周日)在中国人民大学举行。本次论坛围绕“金融供给面改革与金融风险防范”、“财税改革与‘双支柱’宏观调控体系”、“资产管理与银行理财子公司:机遇与挑战”、“人民币国际化与高水平金融开放”、“金融技术与开放金融改革”展开，金融板块直接登场。

中国证监会前主席肖钢在论坛上就中国资本市场双向开放发表了看法。首先，回顾了证券市场改革开放过程中采取的一系列措施。从引进境外长期机构投资者到推出沪深港、沪港通，外资不断引进，证券服务业和证券交易所不断走出去。肖钢强调，股票市场的开放对于改善投资者结构、推进改革、促进健康竞争、促进经济增长具有重要意义。同时，存在较强的波动风险和跨境资本风险。总之，机遇和挑战并存。

最后，肖钢提出了一些开放股票市场的建议。证券市场的开放需要配合监管、法律、利率、汇率等财务指标的不断完善，加强跨境资金监管，完善跨境联合监管机制，这对保护投资者、完善资本市场具有重要意义。

以下是原话:

各位领导，各位嘉宾，早上好。根据论坛的主题，今天我将主要谈谈中国股市开放的机遇和挑战。

众所周知，中国资本市场的双向开放首先是由中共十八届三中全会决定提出的，即加快中国资本市场的双向开放。我们不仅要走出去，也要引进来，有秩序地加快和完善跨境资本和金融交易的可兑换性。根据这一决定，近年来，证券市场在改革开放特别是对外开放中采取了一系列措施，在此作简要回顾。

首先，它引入了海外长期机构投资者。截至2018年底，合格投资者机构已达309家，额度不断增加。现在配额是3000亿美元，规则在不断修改。沪深港通和沪龙通相继推出，效果良好。沪港通和深港通是“管道式”的开放，但意义重大。这是在资本账户下没有完全交换的前提下进行的。资本项下的完全开放也需要一个过程。在这个过程中，金融交易，特别是股票交易，是开放的。这个通道形成一个闭环。当外资进入时，它可以购买股票。股票卖出的钱将在同一天返回，不能留在中国。金钱买不到房地产，投资不到其他东西，只能投资股票；股票可以随时出售，出售后的钱可以返还。另一方面，讨论可能很少。在这种情况下，股票市场应该是开放的，所以采用这种方式是一个非常聪明的办法。什么意思?各地市场的基本规则和投资者的交易习惯不变，交易完全按照国际投资者的习惯和交易模式进行。中国股票市场的制度和规则没有改变，在此前提下实现互联互通具有重要意义。

目前，外资越来越多，摩根士丹利资本国际指数已达到20%，证券服务业的对外开放正在积极推进，证券交易所已经走出去。

我们为什么要开放？事实上，我想从这四个方面来谈谈股市开放的积极意义。

首先，引进优质资源有利于改善投资者结构。从外商投资的行为特征分析，他们大多属于20多年的价值投资型，不像我国的散户投资者。一般来说，当股市高时，他会离开，但当股市低时，他会进来，这与我们目前散户的交易行为形成了鲜明的对比。另外，外资机构的流失率远低于我们国内的流失率，我们都知道我们的流失率很高。

第二，开放促进改革。经过几轮摩根士丹利资本国际(msci)的a股上市，它实际上需要逐步满足国际投资者的需求，使中国a股成为一种可选择的资产，一种可在全球投资的资产。

第三，引入良性竞争是有益的。金融服务业和证券服务业是竞争性行业，可以促进我们的竞争，增强我们的能力。

最后，是服务开放经济的增长。要建设一个高水平的经济，没有资本市场的开放就不能满足需求。

目前，我国股票市场配置全球资源的能力仍然非常有限。这张表显示美国的人数最多。即使在一些发展中国家，如孟买，仍有外部公司在中国上市，但中国没有。仍有外国公司在巴西、马来西亚和埃及等其他新兴国家的股市上市。我们国家是零，这是下一步开放的方向。债券市场也是如此，近年来取得了巨大进步，但还不够。

股市开放后，会有几个风险和挑战。第一个风险是跨境资本的大量流入和流出，这肯定会增加国内市场的波动性。管理不当可能导致系统性风险，这是每个国家都会遇到的。对外开放会给我们带来很大的好处，但也会经常带来跨境资本的进出。

此外，可以看出，中国a股市场是随着不断开放的过程而不断开放的。我国a股市场与国际股市的联系明显增强。因此，投入风险会增加。特别是我们和美股都知道，我们经常看到a股和美股之间的频繁联系，相关系数仍然比较高。

当然，我们有一种说法，下降的效果比上升的效果更强，这是通过实证分析发现的。在对外开放的过程中，还会出现一个问题:外资股的比例。我们现在不超过30%，这是一个平衡。如果外资持股比例过高，我们担心核心资产流失，如果比例过低，既不利于企业的重组和兼并，也不利于引进先进技术改造制造业，所以各国在这个问题上的经验各不相同。下一步是开放我们的股票市场，这是一个不可避免的问题。掌握外资持股的限制以及何种程度更合适，是一个需要研究和探讨的问题。

最后，对当地证券业的影响，总体来说，我国证券业的规模相对较小，资金实力不是很强，管理水平有待提高。因此，外资进入后，一方面促进了我们的竞争，提高了我们的水平，同时一些实力较弱的证券公司也可能被市场淘汰。

最后，我想提一些建议。

首先，建议股票市场的开放应积极稳妥，并与利率和汇率的市场化改革同步进行。国内利率市场化进程仍相对较快，汇率改革应同步推进，同时与资本项目可兑换相协调。

如果资本账户最终不能完全自由兑换，就无法实现股票市场的全面、系统开放，因此两者之间应该有一个协调。当然，中间是非常复杂的，在这个问题上有许多复杂的讨论。如何协调需要仔细考虑。

二是加强跨境资金监管。外资越来越多。如何加强对其的监管，我认为应该借鉴国外市场的经验和做法。自外资进入以来，每个账户都有一个标识，以便于及时跟踪统计和加强监控。

第三，解决股票市场风险管理工具不足的问题。及时增加市场风险对冲工具，防止海外市场价格影响国内市场。

第四，股票市场开放后，我们的国内法律法规将如何延伸？延伸到该领土以外的问题已经列入议程。我们的机构应该走出去，而国内法的管辖权也需要研究。

第五，加强对外资金融机构的监管。越来越多的外资证券公司、外资公募基金和私募基金进入中国市场，因此有必要加强监管。

最后，如何完善跨境联合监管的协调机制更为重要。否则，许多投资者保护、权利纠纷和规则问题都无法解决。总之，股票市场的开放给我们带来了巨大的机遇和积极的影响。同时，要看到成效、风险和挑战，进一步加强后续监管。