下一个希腊？ 美殖民地波多黎各债券泡沫破裂

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[白宫的唯一态度是，波多黎各不必指望联邦政府帮助支付其债务，因为有此需要的其他州肯定会要求同样的待遇]

当美国指责希腊债务违约时，它的后院并不太平。波多黎各，一个自治的州，正面临着严重的债务危机，被美国媒体称为“美国的希腊”。

8月3日，波多黎各政府旗下的融资平台公共金融公司(publicfinancecorp)只偿还了本应偿还的5800万美元债务中的628 000美元，这成为总额为720亿美元的波多黎各市政债券首次未能偿还的情况。

这笔债务本应于8月1日到期，但由于8月1日是周末，所以延期至周一，即8月3日。同一天到期的其他波多黎各市政债券，包括相当于波多黎各中央银行的政府开发银行发行的1.7亿美元债券、3.35亿波多黎各消费税抵押债券和一定数额的市政金融机构债券，已经全部还本付息。

这家公共财政公司的所有者、政府开发银行(gdb)董事长梅尔巴科斯塔-费博(melbacosta-febo)周一在一份声明中表示:“由于政府今年没有拨付公共财政公司用于偿还的资金，它今天没有全额支付公共财政公司(pfc)的欠款。”政府开发银行在上一个财政年度仅将公共金融公司剩余的628，000美元返还给债务人。政府发展银行(gdb)表示，将以低于票面价值的价格回购债务。

不久前，6月下旬，波多黎各总督加西亚？Alejandrogarcíapadilla对媒体表示，波多黎各的债务水平接近其国民生产总值(gnp)的100%，“波多黎各无法支付其所有债务。我们现在别无选择。我宁愿现在有一个更简单的选择。这不是政治问题，而是数学问题。”帕迪拉呼吁债权人减少波多黎各的部分债务，延长支付期限并重组债务，以避免债务循环。

穆迪公共财政集团董事总经理蒂莫西·布莱克说，这是波多黎各政府第一次没有向公共投资者偿还债务，这意味着政府的偿付能力和意愿非常弱。

各种各样的市政债券

波多黎各有选择地推迟其对公共金融公司的债务，并偿还其他政府机构发行的债券。这再次提醒投资者，并非所有的市政债券都是一样的。

美国市政债券根据发行者可以分为两类。一种是由国家或地方政府直接发行的债券，以发行政府的信贷和所有税收作为未来还款的保证，这种债券被称为一般债务债券(简称普通债券)。另一种是国家或地方政府发行的债券，作为特定企业或项目的担保，或作为特定政府下属企业或部门的担保。发行项目产生的现金流作为偿还本金和利息的保证。这种债券被称为收益债券。

收益债券只能通过特定项目的收益来偿还，其违约不影响为其他政府项目或机构发行的收益债券，也不影响政府本身的信用，因此传统上认为其风险高于一般责任债券。在穆迪评级的市政债券中，过去30年中93%的违约案例发生在住房和非营利医疗机构发行的收益债券中。然而，在底特律市政府宣布破产的情况下，收益债券优于底特律市政府发行的一般责任债券，因为它仍然具有水费等项目的收益表现。

8月1日到期的所有四种波多黎各市政债券都是收益债券。其他三种收益债券都有特定的项目收入，如中国的累计消费税收入。然而，这次拖欠的公共财政公司项目的唯一收入是政府的财政拨款。因此，它也被称为挪用债券。此类债券能否偿还完全取决于政府的偿还意愿。

美国银行市政债券分析师菲利普？根据philipfischer发送的客户报告，“如果政府不分配资金，基于所分配债券的合同通常不构成违约的法律事件，而是一种特定的“无准备金拨款”。

这就是为什么波多黎各政府一再在媒体上强调其不违约的法律依据。事实上，由公共金融公司发行的总额为11亿美元的其他收益债券并没有像债务违约合法发生时那样受到连带影响，但投资者并不承认这一点。尽管债权人无权合法违约，但波多黎各政府已确认，在当前市场条件下，由另一个政府机构计划的汽油附加费担保的29.5亿美元收入债券无法成功上市。

目前，波多黎各的债务高达720亿美元，由波多黎各政府信贷支持的一般债务只有130亿美元，其余是各种收入债券。

特殊地位

波多黎各曾经是西班牙的殖民地，现在仍由西班牙统治，在美西战争中被美国作为美国殖民地占领。1917年，在连续10多年的武装起义之后，美国同意给予波多黎各人美国公民身份，并允许波多黎各举行公民投票，以决定是加入美国还是独立。

波多黎各目前不是美国的一个州，其具体地位取决于未来的公民投票。目前，由于这种不统一，波多黎各的法律定义非常混乱。美国不同的法律对它的地位有不同的定义，有些被认为是国内的，有些被认为是国外的，有时没有定义。波多黎各人拥有美国公民身份，但他们无权选举总统，除非他们移民到美国。波多黎各在美国国会有代表，但没有投票权。然而，与此同时，波多黎各人不必缴纳联邦所得税，除非他们搬到大陆。波多黎各今天的财政困难实际上与其特殊地位有关。

根据高盛提供的研究报告，自2007年以来，除了一年之外，波多黎各的国民生产总值一直在下降。这一现象的原因可能与2006年到期的税法有关。自20世纪70年代以来，美国税法(第936节)赋予波多黎各特殊地位。波多黎各的公司不需要为他们的利润支付高达30%的联邦企业税，这吸引了大量美国企业在波多黎各投资。然而，在帮助波多黎各发展经济的同时，该法律给企业带来了太多的好处，因此在2006年正式到期后没有延长。目前，美国税法认为波多黎各是一个外国，波多黎各企业的利润可以延缓联邦税收。只有当利润被送回美国时，他们才需要缴纳联邦税。虽然与内地相比仍有让步，但与以前相比，支持度大大降低。

与此同时，1920年代通过的另一项法律《琼斯法案》将波多黎各视为美国领土，禁止外国货船从波多黎各港口驶往美国其他港口。虽然波多黎各在从美国到地中海和非洲的航线上，但这些货船只能直接航行到美国的最终目的港，然后用美国货船从美国带回波多黎各需要的东西。这项法律大大提高了波多黎各、夏威夷、阿拉斯加和其他不与美国接壤地区的生活和经营成本。波多黎各曾多次尝试，希望该法案能像税法一样将波多黎各视为外国，但都失败了。

生活和运营成本高，使得波多黎各的失业率和就业率远低于大陆。根据今年4月的统计，波多黎各的失业率为12.5%，而美国的平均失业率仅为5.5%。在波多黎各，积极求职和工作的人占总劳动力的比例(劳动参与率)仅为42.6%，而联邦平均水平为62.6%。

找不到工作迫使波多黎各人离开家乡，来到美国找工作。根据高盛的数据，18-65岁的人离开波多黎各的速度比其他年龄段的人都要快。这进一步加剧了波多黎各的金融危机。

此外，在市政债券市场，波多黎各债券具有特殊地位，不仅像其他州的债券一样免除联邦税，而且无论持有者居住在哪个州，都免除州税和地方税。这种三重免税优惠待遇使得波多黎各的债券即使在整体经济不景气的背景下也受到市场的追捧，最终导致泡沫和债务危机。

未来的出路是什么

尽管帕迪拉声称他无力偿还债务，但破产并不容易。美国破产法第9章侧重于市政债券，对波多黎各政府机构没有定义，这意味着它们不能申请破产保护。波多黎各议会之前通过了自己的破产法，但今年2月被美国最高法院裁定违宪。破产法禁止州政府申请破产，因此波多黎各州政府不能破产，即使它申请成为美国的一个州。

帕迪拉一再要求美国国会同意允许波多黎各的收益债券像其他州的收益债券一样申请破产保护。目前，在这些请求中没有看到任何结果和进展。白宫的唯一态度是，波多黎各不必指望联邦政府帮助支付其债务，因为其他有这种需求的州肯定会要求同样的待遇。

根据费希尔的时间表，今年8月30日，为解决波多黎各金融危机而成立的工作组将提交其经济和金融改革计划，重点是债务重组。9月30日，当2016财年第一季度结束时，如果波多黎各政府开发银行不能借入新资金，它将没有钱。10月1日，工作组提交的经济金融改革方案将正式进入地方议会投票。

根据高盛(Goldman Sachs)的研究报告，波多黎各相对于希腊的优势在于，所有银行存款都有联邦存款保险，因此没有必要像希腊那样担心挤兑和资本控制的情况。

然而，无论是债权人承担债务减免的损失，还是波多黎各政府接受增加收入和减少支出的紧缩政策，波多黎各政府和债务人团体在媒体上争论不休。波多黎各拒绝了许多对冲基金此前提出的债务重组计划，称投资者承担的损失还不够。这与希腊政府之前的态度非常相似。