工业与地产： 一个缓和 一个升温

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花旗集团发布的中国经济意外指数在10月中旬触及-50底部后，已升至-8.5。可以看出，尽管中国经济没有反弹，但“严重雾霾”已经明显缓解。我们追踪的高频数据显示，11月中旬，一些工业指标发出了积极信号，而大多数其他指标的下降趋势也有所收窄；这个问题的亮点仍然出现在房地产领域。在经历了10月中旬以来的房地产交易热天气后，土地交易在11月中旬突然回暖，创造了自2011年以来的最高十天交易量。与此相对应的是，新的和二手的房屋交易持续升温。

一些与工业密切相关的“硬指标”发生了积极的变化。11月初，中国重点企业粗钢产量环比增长3.54%，并连续两个时期出现反弹。我们关注的钢材价格:唐山钢坯价格似乎也处于1550元/吨的历史低点。有稳定的迹象；此外，虽然环渤海地区动力煤价格指数仍在下降，但11月上旬，秦港锚地船舶数量大幅增加，11月中旬仍保持在40-60艘/天的水平，较今年大部分时间20-40艘/天的水平有明显增加，表明煤炭需求有所增加。此外，尽管大多数“硬指标”仍显示收缩，但该值开始上升。例如，11月中旬，六大发电集团日均煤耗同比下降8%，好于上半年11%的萎缩；中国水泥产量在9月和10月分别收缩了2.5%和3.5%，但这一水平明显好于4月和6月分别收缩了7.3%和5.8%的水平。环顾四周的工业指标，主色调依然凝重，但也有一些温暖。

就金融环境而言，11月中旬没有明显变化。在10月份社会融资大幅下降后，央行在月底“双降”，最近再次下调了补充贷款利率。然而，除了短期利率锚定基准利率外，市场没有任何趋势变化。11月初中期和长期利率上升后，11月中旬略有下降。5年期国债收益率下降7个基点，至2.98%，10年期国债收益率下降7个基点，至3.13%。然而，投资级公司债券的信用溢价已经反弹，aaa级公司债券与国债之间的息差扩大了7个基点，达到87个基点，aa+级公司债券扩大了4个基点，达到138个基点。总体而言，利率市场仍相对稳定，央行近期释放的流动性并未造成新的利率下降趋势。

房地产行业仍在奏响凯歌，但这一时期的亮点已从房地产交易转向土地交易。11月中旬，土地交易面积同比激增62%，至3121万平方米，创下2011年以来的最高十天交易量。与之相对应，房地产销售依然火爆。11月中旬，万德咨询跟踪的30个城市新增住房交易面积指数上半年保持高位。除了一线城市的交易面积指数略有下降外，二、三线城市的销售环比继续增长，整体同比增长0.8%。二手房交易持续升温，我们跟踪的16个城市的二手房交易面积指数同比增长5.66%。目前，土地交易面积的短期激增还不足以判断房地产交易是住在上游。影响土地交易面积的因素很多，包括地方财政压力，这可能会在年底发挥作用，推高交易量。然而，这一指标在不久的将来仍需要密切关注。房地产交易将在第四季度成为中国经济的重要支撑力量，而房地产交易热潮能否带来房地产投资甚至更多的上游部门，将通过等待土地交易、新屋开工以及钢铁和水泥等更实质性的数据趋势来判断。

然而，即使未来几个月土地流转、房地产投资、钢铁和水泥产量等指标齐头并进，对中国经济来说也不一定是好事。诚然，一旦房地产交易重振上游，我们可以看到，中国经济在今年第四季度甚至明年上半年都交出了令人满意的成绩单，但中国经济结构中的顽疾——钢铁和水泥产能过剩以及房地产行业的过度杠杆化可能会进一步恶化。当前的房地产繁荣是由于宏观调控。与此同时，宏观调控还需要控制刺激和市场预期，以避免结构性弊病进一步恶化。有必要稳定增长和调整结构。中国经济在新的一年里的萌芽被埋在一个狭窄的缺口里。

(作者是第一财经学院的研究员)