大宗商品恐遭血洗 高盛积极唱多力挺后市

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12月加息的“阴影”似乎越来越接近大宗商品。

根据美联储11月18日发布的10月份会议纪要，大多数政策制定者支持12月份加息，但他们也认为，美国经济的长期前景可能会显示出永久走弱的迹象。会议纪要发布后，利率期货价格显示，市场认为美联储在12月加息的可能性已从周二的64%升至72%。如果美联储像普遍预期的那样在12月加息，然后进一步推高美元，大宗商品市场应该会再次遭遇价格冲击。

大宗商品的未来是暗淡的

美联储(Federal Reserve)发布的10月货币政策会议纪要显示，大多数与会官员对12月加息持开放态度，来自海外的风险因素正在减少，这意味着他们几乎准备好9年来首次加息。

在这种背景下，美元大获全胜，逼近12年高点；而大宗商品普遍下跌，黄金、白银、铜、原油和铁矿石均下跌。

鉴于这种情况，业内人士指出，大宗商品价格大幅下跌的主要原因是生产。在智利和俄罗斯等主要商品生产国，当地货币不是美元，美元升值意味着以智利比索和俄罗斯卢布计算的收入将增加，同时也意味着以当地货币支付的工资成本将降低，这将使非美国商品生产企业能够应对价格下跌的影响。此外，新兴市场增长放缓也是重要原因之一。这位基金经理认为，新兴市场的大量债务是以美元计价的，需要在未来两三年内展期。借贷成本的上升可能意味着新兴市场经济体的放缓，而新兴市场经济体近年来一直是大宗商品需求的主要来源。

伦敦；资本投资公司(capital investment)的Ashok shah表示:“全球经济增长疲弱，尤其是新兴市场经济，意味着所有已建和在建的过剩产能将很难长期消化。”产能过剩是由之前创纪录的高价造成的。铜期货在2011年2月突破了每吨1万美元，但现在下跌了一半以上，接近4700美元；据报道，布伦特原油期货目前约为每桶40美元，2008年7月接近每桶150美元。

分析师认为，生产商需要三到五年时间来提高产能。其中一些已经投入生产，而另一些将在明年左右投入生产。另一方面，价格下跌迫使一些矿商减产，但许多矿商能够通过削减成本来维持利润率，从而在供过于求的市场中保持产量不变。

摩根大通(JP Morgan Chase)在一份关于全球(不包括中国)约40%铜产量的公开报告生产商成本的分析报告中发现，成本最高的生产商的成本今年下降了14%。该行还预测，明年铜生产成本将下降5%,至每吨约4000美元，从而巩固了其对空期铜的看法。大宗商品生产成本下降的主要原因之一是美元对许多货币的升值。例如，自2013年5月以来，智利比索兑美元汇率下跌了约40%，俄罗斯卢布兑美元汇率也下跌了一半。

瑞士宝盛集团(Swiss Baosheng Group)大宗商品研究主管诺伯特鲁克尔(Norbert ruecker)表示:“俄罗斯石油公司表现非常好，因为卢布贬值有助于抵消美元收入下降的影响。”这最终归结于美元与大宗商品相关货币之间的关系。”

高盛更积极地歌唱

过去两周，一直徘徊在历史低点的大宗商品价格持续下跌:铜、镍和铅等工业金属价格多年来一直处于新低，国际金价也接近6年来的最低水平。国际油价离每桶低于40美元只有一步之遥。显然，这背后最大的驱动力是美联储加息的强烈预期。此外，华尔街机构对空订单的急剧增加也是幕后的罪魁祸首。商品期货交易委员会的数据显示，对冲基金相继增加了黄金、原油和空海德铜等大宗商品的头寸，而原油和黄金等大宗商品的价格迅速下跌。以前未能讨价还价的对冲基金现在正转手空，并且用很大的力气做这件事。

事实上，当加息的预期逐渐升温，美国收紧货币政策时，美元指数正在走强，大宗商品正在走弱。此外，全球经济增长放缓，大宗商品需求低迷，因此短期内很难看到更多的市场前景。然而，国际投资银行高盛没有加入歌唱空阵营。11月19日，该银行发布了一份支持大宗商品的研究报告。高盛(Goldman Sachs)指出，供应周期的变化和当前疲弱的经济增长导致了大宗商品回报率疲弱的真正罪魁祸首。自去年秋季以来，该行一直预计大宗商品的回报率将较低，但疲弱程度远远超出了其最初的预期。

高盛(Goldman Sachs)承认，其悲观预测源于商品供应周期的变化，而近期gdp增长疲软和中国经济增长再平衡加剧了负回报。到目前为止，供应方的调整已经开始显现迹象，但幅度仍然不够，需求方的变化要么不足以抵消供应方的缓慢调整，要么甚至有所下降。据该行称，这意味着价格的下降趋势需要持续更长时间，因此仍建议在未来12个月减少商品配置。

然而，高盛仍然认为，商品收益率至今表现不佳符合其历史收益率框架，商业周期是收益率水平的主要驱动因素，商品供给周期是收益率来源的主要驱动因素。值得注意的是，无论从绝对值还是相对于其他资产类别而言，这些周期都处于回报率处于历史底部的阶段。高盛坚信，一旦商业周期进入下一个复苏阶段，大宗商品回报将显著提高。

展望市场前景，高盛预计经济增长和大宗商品回报将逐步改善。其经济学家对2016年全球国内生产总值增长的最新预测是3.5%，高于2015年的3.2%，这意味着全球商业周期将在2016年初回到复苏阶段。基于其自下而上的供应预测，该公司表示，商品配置将持续上升，直至2017年。

高盛(Goldman Sachs)提醒投资者，如果经济增长率进一步低于预期，可能会导致这一点再次被推迟，这将使他们在更长时间内建议低配置商品。此外，高盛(Goldman Sachs)认为，其面临的下行风险不容忽视，尤其是在短期内的石油市场，因为储油设备的利用率持续上升。

因此，尽管当现货价格较低且回报如此微弱时，风险和回报是不对称的，高盛认为当前价格不是安排商品回报上升的好时机，但这并不改变商品等资产的长期战略投资价值。除了未来回报率上升的前景，高盛(Goldman Sachs)仍认为，大宗商品与其他资产之间的结构性低相关性和强大的通胀对冲能力是两个明显的优势。