2016年利率下行如抽丝

本篇文章1019字，读完约3分钟

目前，市场普遍预期中国人民银行将在2016年至少两次降息50个基点，10年期国债利率可能降至2.5%。我们认为，这几乎是不可能的。

原因如下:

首先，央行的意愿。央行似乎认为整体流动性充足，价格不高，因此并不热衷于继续提高交易量和价格，主要是为了促进汇率弹性，并与强势美元适当脱钩。而且汇率疲软，这降低了持续降息的必要性。

第二，cpi走势。影响2016年价格的主要因素有三个:一是上涨，今年和明年的涨幅分别为0.4和0.6。在过去的12年里，物价上涨决定了cpi的走向。根据这一规则，明年的cpi不会太低。第二，农产品价格可能会下跌，但跌幅不会太大。毕竟，保护农民的利益是必要的。第三，劳动力价格。目前，大学生以外的求职群体主要集中在服务业，服务业的繁荣依然良好。没有明显的迹象表明农民工很难找到工作，或者起薪已经下降。当然，从理论上讲，经济衰退最终总会影响就业和工资。展望2016年，cpi很难低至1%。

第三，美国债务的利率。当然，许多人怀疑中美政府债券之间是否存在稳定的利差。回顾历史，自次贷危机以来，中美两国国债利率同步性有所加强，但因果关系不易检验。如果美联储在2016年加息2-4次，10年期美国国债的收益率将至少在2.5%左右，那么高利率、高流动性的美国国债可能会关闭人民币国债利率的下行空。除非我们假设中美两国国债之间的趋势不同于过去七年的次贷危机。

第四，供应方面的压力。2016年，利息债券供应量巨大，仅国债和地方债券的发行量可能分别为2.5万亿元和3.5万亿元，其中不包括地方债券互换存量。中国政府正试图重新设定政府和企业债务雪球的持续时间和利率。在政府看来，保证发行的利率债券的数量比价格下跌多少更重要。

第五，利率的传导。目前，利率市场化已经基本完成，这带来了两个难题。首先，银行资产回报率大幅下降。现在获得基准利率为1.1~1.2倍的贷款并不难，但降低负债方的利率却很难。银行仍在争夺存款资源，央行持续降息的效果减弱，可能不及央行和银监会对银行存款利率的窗口指导。其次，银行管理仍然粗放，利率仍然很高，表现为1天和7天的短期利率，这可能说明银行间市场不够细致。利率传导机制不顺畅。

综上所述，2016年中国市场利率仍可能适度下降，但下降速度将非常缓慢。在我们看来，中国10年期国债在2016年能达到2.75%，这非常令人惊讶。利率债务，政府希望债务数额匹配，然后关心它是否低。

(作者是北京师范大学教授)