人民币待解“特里芬难题”

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北京时间12月17日凌晨3点，美联储自2006年6月以来首次加息，并宣布将联邦基金利率上调0.25个百分点，新的联邦基金目标利率将保持在0.25%至0.50%之间。伴随着美国加息的消息，12月18日，人民币兑美元中间价毫无悬念地走出了连续十天的下跌，累计下跌963个基点。

这一时期人民币的大幅贬值是许多外部市场事件的消化，保持人民币稳定的内部因素并没有改变。从更长远的角度来看，升值和贬值是不确定的。如果我们着眼于人民币国际化的目标，升值或贬值并不是人民币要解决的真正问题。

首先，最近人民币贬值不是偶然的。随着加息脚步的落地，美联储在9年多之后正式重启加息周期，中美利差收窄，这可能会给人民币带来更大的贬值压力，汇率弹性预计将进一步加大。预计短期内人民币波动将继续扩大，资本外流风险将进一步加大。由于人民币与包括13种外币在内的新货币篮子挂钩，未来人民币对一篮子货币将保持稳定，因此当美元对其他货币升值时，也会给人民币带来贬值压力。

其次，人民币贬值不一定是空.的利润人民币作为国际社会公认的主要货币，需要保持一定的货币稳定性。但是，人民币贬值从内部来说有一定的好处。它可以促进出口，缓解失业，刺激房地产市场和股票市场。例如，它可以直接带动纺织品、服装和电子产品的贸易出口，间接提升航运业和其他部门的实力。这些出口贸易的活动将在一定程度上带动就业的增加，从而增加经济的活力。人民币贬值也可以缓解高估的人民币汇率和余额预期。

第三，保持人民币稳定甚至推动人民币升值的潜在动力不可低估。12月11日晚，外汇交易中心正式发布cfets人民币汇率指数。据测算，2015年11月30日中国外汇交易中心人民币汇率指数为102.93，比2014年末高2.93%。人民币升值的内在动能可见一斑。从目前的基本面来看，人民币汇率没有持续贬值的基础。国内经济正显示出令人鼓舞的结构优化迹象。从现在到未来，一系列重大经济改革政策将陆续出台，这些政策将着眼于供给方面，提高有效供给，刺激潜在需求，进而促进更高层次的供需平衡。

人民币国际化的加速是人民币稳定的重要保证。12月1日，国际货币基金组织正式宣布批准人民币加入sdr货币篮子，将于2016年10月1日实施。可以预计，海外机构将逐步配置更多人民币资产。目前，人民币是世界第二大贸易融资货币、第五大支付货币和第六大外汇交易货币。截至2015年5月底，中国央行已与32个国家的央行签署了双边货币互换协议，总规模为3.1万亿元人民币。随着国际社会对持有人民币的信心不断增强，人民币资产在未来将会越来越受欢迎。

那么真正的问题是什么？美国经济学家罗布·特里·芬在1960年提出了著名的“特里芬难题”，这主要意味着作为一种国际货币，它有责任提供全球流动性。提供储备货币的国家需要有越来越大的经常账户赤字，以确保有足够的资金在国际市场上提供流动性。然而，当一个国家的赤字不断增加和积累时，其负债将会越来越高，这反过来又会影响其货币信心。对中国而言，基于人民币国际化的基本取向和大力推进等积极因素，不应考虑外部因素影响造成的短期货币贬值。在人民币走向国际储备货币的过程中，如何在保持未来贸易顺差的基础上实现货币出口，如何在人民币市场贬值和保持强势货币价值之间找到平衡，如何权衡服务外部经济目标和内部经济目标的利弊，可能是我们在长期货币政策中面临和需要解决的问题。