明年积极财政政策和稳健货币政策会回归本位

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渣打银行(Standard Chartered Bank)大中华区首席经济学家丁爽日前在接受《经济信息日报》采访时表示，从政策角度看，2016年的政策表述可能仍与今年相同，即“积极的财政政策和稳健的货币政策”，但其内涵可能有所不同，即财政政策将“真正”积极，而货币政策将“真正”稳健，即政策将回到原来的方向。就政策组合而言，财政政策的/0/0相对较大，赤字水平可能上升至国内生产总值的3%甚至3%以上。就货币政策而言，下调存款准备金率的次数可能是4-5次，而空的降息幅度将会越来越小。

空的降息幅度越来越小

丁爽表示，尽管今年的政策声明是“稳健的货币政策”，但根据广义货币增长和信贷增长的一些指标，货币政策实际上是相对扩张性的。“展望2016年，由于整体经济杠杆率已经很高，债务风险相对较大，货币政策执行可能会更加稳健，包括货币信贷增速可能低于今年。”丁爽说。

2015年，央行连续几次降息和下调RRR利率。展望2016年利率下调0，丁爽表示，由于资本外流可能是一个持续的现象，为了保持中性货币增长，有必要继续下调利率。他说，由于政府努力防止投机资本外流，国内外企业的资产负债表将更加平衡，预计明年中国资本外流的规模将比今年减少约三分之一。在这种假设下，要保持广义货币(M2)12%的增长率，它需要RRR减少200到250个基点，所以RRR减少的次数应该是4到5次左右。

与此同时，他表示，鉴于明年ppi通缩的缓解和cpi通胀的温和复苏，降息的空效应将越来越小。他还表示，考虑到国际因素，即使美联储只加息两次，与中国的息差也会缩小。在这种情况下，如果中国进一步降息，资本外流的压力将会增加。

财政政策应该发挥更大的作用

中国2015年的财政赤字比例已从2014年的2.1%升至2.3%。尽管赤字率有所改善，但仍严格控制在3%的警戒线以下。财政部副部长朱光耀不久前公开表示，当前全球经济正面临2009年以来最严峻、最复杂的形势。从金融危机的教训来看，有必要考虑传统经济理论是否应该调整，3%的赤字率红线和60%的债务率红线是否适合中国可以反思调整。此后，适度扩大赤字比例成为许多业内人士的共识。

“赤字比例适度扩张的原因是，中国以前的宏观调控过于依赖货币政策，这使得货币政策对经济增长的边际效用逐渐降低，而信贷对促进实体经济的效用越来越低。在这种情况下，如果我们继续过度依赖货币政策，一方面，我们可能无法提振实体经济。另一方面，金融风险将更加集中，流动性将更多地流向股市、债市和房地产市场。会增加风险。”丁爽说，所以现在越来越多的声音建议宏观调控应该更多地依靠财政政策。

丁爽还表示，3%的赤字水平本身就很低。然而，如果把地方政府所有融资平台的债务都视为赤字积累的结果，那么中国的赤字率已经远远超过了过去几年3%的水平。“从这个角度来看，中国2015年的财政政策实际上是合理的，因为地方政府的预算外政府债务规模几乎没有通过债务控制而增加。因此，需要一个明确的赤字来抵消地方政府财政的收缩。”丁爽说，与其眼睁睁看着隐性债务和隐性赤字扩大，还不如有一个明确的赤字，同时控制地方债务，对它们设定上限，并把这些隐性的东西明确化。

空大规模综合减税的空间并不太大

丁爽说，赤字率提高的主要原因之一是财政支出的一部分是刚性的，这部分支出每年都要以一定的比例增长。他说，其中一项大家可能不会特别关注的财政支出是社会保障补贴，随着中国老龄化社会的到来，领取养老金的人越来越多，这种刚性支出的年增长率将会越来越快。“虽然赤字率有突破3%的可能，但不会马上达到4%-5%的水平，因此空的减税空间相对有限。”丁爽坦言，过去，税收的年增长率高于gdp的年增长率。在经济低迷时期，税收的增长速度比以前慢了很多。尽管今年财政收入的增长率为7.7%，仍略高于名义国内生产总值的增长率，但其中许多收入是不可持续的。如果排除与股市泡沫相关的税收，税收增长率可能低于国内生产总值增长率。

丁爽说，在这种情况下，减税应该是结构性减税的概念，而不是全面减税。他表示，更有可能的减税方向是减免小微企业和中小企业的税收，从而鼓励创业和创新，因为这些税收原本只占总税收的一小部分，而且税收的征收成本相对较高，所以存在空减税。他还表示，增值税可能会有一些税率调整，但空增值税、营业税、个人所得税和企业所得税的总体降幅并不大。