没有必要下调下半年增长预期

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对于最近的宏观经济趋势，作者有以下分析:

首先，没有必要降低下半年的增长预测。

目前，大多数券商已将中国第三季度gdp同比增长率下调至6.5%，同时预计第四季度gdp将略有增长。在我看来，没有必要降低下半年的增长预测。首先，统计局通常会显示上一年第四季度至下一年第一季度的国内生产总值增长出现重大调整，然后第一季度的增长率为全年奠定了基调。今年四个季度的同比增长差异通常很小，也不太可能。跳跃；第二，7、8月份的数据(尤其是工业数据)会受到价格因素的拖累，但企业主营业务的税后净利润并没有出现异常恶化，消费和净出口仍然适度，因此很难从数据上判断第三季度的大幅下滑。因此，我认为下半年的增长可能在7%左右，0.5个百分点的突然停滞是一个小概率事件。

其次，信托公司和经纪公司之间的对抗集中在业绩上。在股市的系统性风险基本消除后，决策层将继续推动银行和信托等本应服务于实体经济的基金远离股市。因此，结构性信托和银行融资基金从股市的逐步撤出不会停止。目前，信托与经纪的对抗主要是一种向投资者展示的豁免行为艺术。具体产品的损失如何承担还不清楚。金融机构可能会失去声誉，投资者可能会损失黄金和白银，这被归类为不可抗力。但是，如果市场继续挑战2800~3500点(中心点为3150点)的下缘，将会给现有的股权质押融资和决策层预期的M&A融资带来风险。

第三，央行外汇储备的减少迫使对冲基金RRR削减。根据央行发布的数据，从金融机构角度看，8月末金融机构外汇账户减少7238亿元，超过7月份减少的2491亿元，而央行外汇账户减少3184亿元。为了对冲外汇对流动性的影响，央行可能会被迫在短期内采取强度不低于1个百分点的对冲措施，以保持流动性在数量和价格上的稳定性。

第四，地方普通债券被出售，收益率继续小幅上升。目前，地方普通债券发行稳定，收益率略有上升。据估计，最终收益率将介于国债和CDB之间，并略低于CDB。从逻辑上讲，当银行面临信贷需求萎缩时，它们会逐渐接受普通债券，但希望这类债券的整体收益率会更高。当地政府将考虑发行率以及各省之间的竞争和面子保全。最终，银行和地方政府之间的“互动”程度可能涉及金融资金和地方优质项目的优先权。因此，通过灵活的“互动”，银行和地方政府除了可以获得地方债务的票面利率外，还可以获得更多的隐性补贴收入。CDB缺乏这种灵活的“互动”能力，这就是普通债券的最终收益率可能略低于CDB的原因。总体而言，在新常态下，资产配置不足和流动性在数量和价格上都有所扩大，这使得利率债券市场几乎不受一般债券收益率变化的影响。

第五，关于国有企业改革的指导意见出台较晚。恐怕要在深化改革的概念和实施上达成共识还有很长的路要走。

该指南的措辞明显被削弱了。对于国有企业，指导意见提出了物质基础的定义，这是不行的。针对国有企业的改革目标，提出要做强、做优、做大。“大”不是主要目标。有序合并、优化布局和提高效率可能是真正的目标。该指引没有过多提及公司治理结构，而是强调了党委。总意见的初衷在于:一是对国有企业进行适当的分类和兼并、承包；第二是选择可靠的人；第三，防止资产损失比增加价值更重要；第四，看看国有企业的摊子。

总结当前的宏观观点，我认为野蛮增长的火热时代已经结束，资本市场甚至金融体系的法治清理才刚刚开始。但中国的故事远未结束，投资者需要逐渐接受短期暴利时代的终结。如果投资者在开始时珍惜400点的反弹，他们现在已经回到这个领域，当市场疲软时，他们将不会做什么来取悦自己。如果深度调整到400点，他们可以抓住400点的反弹。(作者是北京师范大学教授)