信用利差难走扩 结构风险需提防

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□我们的记者王辉

最近，债券市场的收益率被锁定在今年以来的低位附近，进入了一个震荡盘整的格局。同时，在强劲的配置需求的带动下，信用债券市场的整体收益率水平和信用利差仍处于历史低位。分析人士指出，如果信用债券市场想要在未来继续走强，它在很大程度上取决于空.重新开放利率债券收益率同时，虽然融资环境使得信用利差大幅扩大的风险相对较小，但在各类基金都在争取绝对回报的背景下，一些低等级信用债券所代表的市场结构性风险仍需继续关注。最近中国发生的双重信用风险事件再次敲响了信用违约风险的警钟。

配置需求支持低信用利差

短期内继续缩小，力量将会减弱

自上周以来，利率债券市场已经历了前期的强势，整体收益率已进入接近今年低位的休整阶段，信用债券市场收益率主要在较窄范围内波动。与此同时，在强劲的配置需求的推动下，信贷息差保持稳定和下降，并保持在历史低位。

据市场人士介绍，目前除了短期贷款和一些低等级品种外，其他品种的信用利差都在历史平均水平的1/4以下，绝对水平已经很低。虽然这些机构继续对信用债券的中长期表现持乐观态度，但它们对空的短期收益率和信贷利差持续下降及其驱动力持相对中立的态度。

光大证券(601788，股吧)表示，此前信贷息差的变化表明，市场情绪仍相对乐观。目前，各种配置基金对信用债券的需求仍然强劲，市场供给压力仍然相对有限。这一轮由银行融资等高收益资金配置需求驱动的信用债券市场尚未结束。

短期而言，国海证券(000750)等机构表示，考虑到利率债券市场的走势，尽管8月份主要经济数据的疲软可能增强短期货币宽松的预期，但预计短期内信用债券和利率债券市场都将难以突破市场。一方面，金融数据的改善制约货币政策；另一方面，降低重点投资项目的资本充足率已经反映出财政政策放松的趋势。基于这两个考虑，债券收益率很难仅受数据驱动而大幅下降，市场也很难突破区间波动模式。

信用利差的总体概率很低

必须防止单个优惠券的违约风险

本周早些时候，沈万红源(000166，古吧)指出，年初以来固定资产投资低迷拖累了行业中上游的繁荣。目前，市场信用债券的收益率水平基本上反映了市场对货币政策的乐观态度，而信用利差仍徘徊在历史低位，因此对后期市场表现过于乐观是不合适的。

值得关注的是，本周中国发生的双重信用风险事件再次引起了市场各方对信用债券基本面的关注，也为信用债券市场的结构性风险敲响了警钟。

周二(9月15日)，中国第二重型机械集团公司(简称“中国第二重型机械集团”)及其子公司第二重型设备公司分别宣布，债权人已申请重组。因此，“12双套期1”可能无法按期付息，“08双债”可能无法按期还本付息。根据中国债券的信用报告，被提交重组对中国的双套、双装、“12双套mtn1”和“08双债”投资者有明显的负面影响。如果法院受理重组申请，公共债务投资者将仅等同于普通债权人投资者参与重组，破产清偿时的利益保护程度将非常低。

招商证券(600999，Guba)进一步指出，虽然双违约风险市场早有预期，但仍可能对市场心理产生一定影响，而国有企业对神话的幻灭将使信用债券之间的分化日益明显。然而，该机构也指出，在高收益资产配置不足的压力下，整体市场信用利差大幅扩大的可能性很低。