证金汇金联手稳定市场

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8月14日，中国证监会发布第21号公告，我们分析该公告包含两个方面的信息。一是证券公司将股票转让给汇金，不会成为股市的“平准基金”；第二，证券和汇金将携手维护市场稳定，防止股市再次波动。

公告指出，股市的涨跌有其自身的运行规律，政府一般不会干预。前一段时间，证券公司在市场上购买股票，是由于股票市场的剧烈异常波动，这可能导致系统性风险，必须采取各种措施果断。随着市场从剧烈的异常波动逐渐转变为正常波动，应更加重视市场自律的作用。也就是说，证券进入市场和政府干预是暂时的措施，不会持续很长时间，更不用说成为常态。

至于政府直接干预股票市场，经常提及的例子是香港和日本。一九九八年，香港利用外汇基金购买恒生指数成份股，而日本则多次将包括邮政储蓄基金在内的基金投资于股票市场。很多人认为香港和日本都设立了稳定基金，但实际上他们的做法是不同的。香港在1998年的救助是面对国际资本攻击的临时措施，此后不久就开始撤出。纾困期间购买的大部分股票在几年内相继转让给盈富基金。自那以后，外汇基金没有大规模干预股市；盈富基金是公共基金，不是平准基金。日本的救助持续了多年，一旦成为常态，就有了一个事实上的稳定基金。

前一段时间，以证券公司为主力的“国家队救市行动”，应可避免陷入类似日本救市的困境，理想的结果是像香港救市一样退出。日本救市的经验证明，政府向股票市场转移资金在短期内会产生一定的效果，但在中长期内会比较弱，并会产生扭曲市场的不利影响。中国证监会的公告指出，在非常时期，将证券引入市场是一项决定性措施，并强调市场应该自我调整。这就像当年的香港，在救市后开始退出。当然，退出并不意味着抛售股票。

救市资金不能通过抛售股票迅速撤出，这将使股市面临下跌的风险。7月下旬，由于有消息称证券将退出市场，股市一度陷入恐慌，相关部门不得不采取措施稳定市场预期。当年香港外汇基金退出时，特区政府设计了一个对股市影响最小的方案。外汇基金并没有直接在股票市场出售股票，而是成立了一个公共基金来接管，从而避免对市场造成直接影响，维持市场稳定。

根据21号公告，中国证监会等部门也在实施类似措施，该证券公司已通过协议转让的方式将部分股份转让给中央汇金公司，并将长期持有。这可以稳定市场预期。一方面，这将防止在救助期间购买的股票被大规模出售；另一方面，证券公司手中有更多的资金，在必要时更有能力再次进入市场。证券公司将长期负责稳定市场，但一般不进入市场运作。

汇金是目前接管证券类股的最佳选择，但其自身的定位是代表国家行使重点金融企业投资者的权利和义务，而一些证券类股是非金融类和非重点企业。因此，关于如何共同完成任务，还有一些细节需要探讨。(编辑张力维)