汇金承接迈出长效维稳重要一步 证金公司万亿资产“减负”路径浮现

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我们的记者李伟从北京报道

自a股流动性危机出现以来，证券公司的二级市场运作逐渐演变为稳定资本市场的长期机制。

8月14日，中国证监会确认，该证券公司在未来几年内不会退出，其稳定市场的职能将保持不变。同时，据披露，该证券公司通过协议转让将部分股份转让给中央汇金公司，并长期持有。

在证券公司作为“维护证券市场稳定”的地位得到确认后，更多的问题随之而来。据《21世纪经济报道》记者不完全统计，截至8月14日，已有不少于31家上市公司的证券公司进入两市十大股东。

一方面，有业内人士指出，监管部门对证券公司职能的确认和部分股票的转让，意味着当前的救市政策取得了初步胜利。另一方面，在证券公司在二级市场运营超过个月后，股票协议被转让给汇金，其自身的资产负债表将会发生什么变化，正受到市场的关注。

交出汇金

证券公司通过在二级市场购买股票来维持稳定的积极作用最近得到了监管当局的正式承认。

“前期，中国证券金融股份有限公司入市买入股票，对维护股市稳定、防范系统性风险起到了积极作用。”中国证监会在公告中表示，证券公司未来的市场稳定功能仍将保留，并将在市场波动和系统性风险暴露时释放。

“未来几年，证券公司不会退出，其稳定市场的功能将保持不变，但一般不会进入市场。当市场出现剧烈波动并可能引发系统性风险时，它将继续以各种形式发挥维持稳定的作用。”根据上面的公告。

“证券公司成功完成了为此次股市崩盘注入流动性的任务，消除了因杠杆基金大规模走强而引发的市场恐慌。”万和证券分析师张品表示，“场外融资和两次融资已经完成。”质押式回购调整的空空间和时间避免了a股的系统性风险。”

中国证监会在公告中披露，该证券公司已将部分股份转让给汇金，其对此操作的解读是“有利于更好地发挥证券公司稳定市场的作用，也有利于更好地恢复市场功能，发挥市场机制的作用。”

在分析师看来，这一操作有多重含义。

“证券公司向中央汇金公司转让股份可以说是一举三得。一是可以抽回资金，二是可以减少直销给市场带来的负面影响，三是可以利用汇金公司的专业投资研究人员。”张品说道。

工业证券(601377，Guba)首席策略师张益东也认为，监管机构的这一声明和处理标志着长期机制的“重要的第一步”。

“因为汇金本质上是一个“长期投资者”，例如，汇金持有银行股等。”张益东表示:“因此，该证券公司没有减持二级市场股票，而是有序健康地将股权转让给汇金，将股权转为零，反映了政府引入长期基金和长期投资者的大方向。”

减轻证券和数万亿资产负担的途径

事实上，该证券公司将部分股票交给汇金的另一个原因是为了“减轻”其高杠杆资产负债表上的负担。

需要注意的是，作为一个功能稳定的市场后台，证券公司的主体是有限的，用于购买交易所交易基金和短期股票的市场稳定基金主要由商业银行系统支持。

救市政策实施以来，证券公司纷纷向中央银行申请授信，从银行间市场和商业银行体系获得的短期流动性达到数万亿。《21世纪经济报道》记者了解到，7月上半月，该证券公司从商业银行系统获得了不低于1.28万亿元的银行间信贷，并完成了800亿元的短期融资券发行。

截止到截止日期，尽管该证券公司自救助以来没有披露其资产负债表，但央行发布的月度数据报告证实了这一变化。数据显示，今年7月非银行金融机构同业拆借规模增至8864亿元，而今年上半年非银行金融机构同业拆借月平均规模仅为-74亿元。

“非银行金融贷款增长8900亿元，主要来自银行对证券公司和证券公司的信贷支持。”平安证券指出。和方正证券(601901，股份吗)宏观分析师杨伟？人们还认为，非银行银行间贷款的增加主要来自7月份的救助行动。

到7月底，证券公司的资产规模不得低于1万亿元，如果按不低于8000亿元的银行间规模+800亿元的短期证券借贷+1000亿元的资本计算。在这个过程中，证券公司的负债率实现了超常的扩张。

在业内人士看来，在证券公司将大部分资金投资于股票资产以促进市场稳定的情况下，还本付息的压力正成为一个现实问题。

“这些证券是从银行系统借来的，用于稳定市场。从资产和负债风险匹配的角度来看，存在矛盾。”北京一家中型券商的一位非银行金融研究员指出，“要稳定市场，我们必须长期持有股票，但在资本有限的情况下，我们只能依靠长期借款和发行债券来延续血液。”

其认为，证券公司在二级市场进行的生息负债股权投资无法产生稳定的现金流来偿还银行间贷款和短期债券本息，证券公司再融资等相对有限的无风险业务也无法实现对其负债成本的同等覆盖。

这种矛盾的可能性确实存在。据《21世纪经济报道》记者获得的数据显示，2014年，证券公司再融资、融资等主要业务收入为18.55亿元，证券公司6个月内的借款成本将达到180亿元，与之前的规模相差近10倍。

另一种可能性是，央行将覆盖证券公司的本金和利息，但在分析师看来，这种可能性并不高。

“央行是最好的政策。”上述研究人员认为，央行的“其他金融债权”在7月份增加了2000亿英镑，这表明央行可能对该证券公司进行了再融资。一旦它是证券的底部，它将影响基础货币，这将有很高的概率。货币政策和人民币汇率预期会产生进一步的影响。”

事实上，利息支付压力的凸显也意味着证券公司万亿资产负债表减负的需求在增加；然而，汇金公司收购部分股票已成为其资产“减负”的路径选择之一。

汇金的巨额资产也使其成为合适的收购对象——仅在2012年，汇金的总资产就达到68万亿元，净资产约为4.8万亿元，当年净利润达到8000亿元。

“与证券公司相比，汇金的实力和投资研究优势可以帮助证券公司在资产和负债方面‘减肥’。”前述研究人员认为，“即使这些股票所购买的证券在未来将被撤回，他们也可能去汇金撤退。”