叶檀：对养老金入市规模不能抱过高期待

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养老金进入市场的声音越来越大，争论也越来越多。

目前，我国已有几个地方实施了养老金入市试点。广东省社会保障局局长阙广昌最近透露，广东1000亿元的养老金已经上市两年了，年回报率超过6%，利润超过110亿元。由于收入可观，委托期满后，合作延续三年，金额保持不变。7月21日，新华社报道，经国务院批准，山东省决定将1000亿元职工养老保险盈余资金委托全国社会保障基金理事会投资运营，并分批划转。目前，首批100亿元资金已经到位，其余资金正在筹集。

中国对社保基金的投资有严格的限制，社保基金不能完全投资于股市。2001年，财政部、劳动和社会保障部发布了《国家社会保障基金投资管理暂行办法》，确定了国家社会保障基金的投资比例:银行存款与国债投资比例不低于50%，其中银行存款比例不低于10%；公司债券和金融债券的投资比例不得超过10%；证券投资基金和股票投资的比例不得超过40%。

6月底，人力资源和社会保障部、财政部联合发布了《基本养老保险基金投资管理办法(征求意见稿)》，明确规定股票、股票型基金、混合型基金和股票型养老产品的投资总额比例不得超过基金净资产值的30%，目的是合理控制投资风险。

根据人力资源和社会保障部发布的《2014年中国社会保险发展年度报告》，截至2014年底，中国基本养老金累计余额为3.56万亿元，补充养老金累计超过7600亿元。扣除当期支付资金和资本公积后，约有2万亿元可用于投资。假设是2.5万亿元，理论上最大可以投资7500亿元到股市。

但这只是“理论上的”，因为不同的省市有不同的支出缺口。广东省累计余额高达5128亿元，是累计余额最大的省份，占全国总量的六分之一。然而，一些省份不得不依靠财政补贴来维持收支平衡，因此不可能进入市场。

不争的事实是，投资股票市场的风险高于大型银行存款票据。在牛市年，基金回报率很高，2006年和2007年的社保基金回报率分别为29.01%和43.19%。然而，2008年初，社保基金资产增加到5669.29亿元，年投资收益为-336.7亿元，这是社保基金成立以来的首次年度投资亏损。

根据今年5月29日发布的国家社会保障基金年度报告，2014年，该基金的股权投资收益为1424.6亿元，投资回报率为11.69%。其中，实现收入883.84亿元，收益率7.45%，交易资产公允价值变动540.76亿元。基金成立以来，年均投资回报率为8.38%，累计投资收益为5611.95亿元。

由于社会保障基金的年度报告中没有解释相关资产的分类，外界对股票、债券和其他投资的比例并不清楚。人们不知道是什么因素导致了具体的变化，所以把所有的短期收益都归入股市投资收益是不合适的。

必须明确的是，美国、英国等国家的经验证明，基本养老金不进入市场，补充养老金可以选择独立进入市场，以平衡整体安全性和个人增值。从这个角度来看，恐怕进入市场的养老金数额不会达到7000亿元，而进入市场的万亿养老金可能只有be/きだよ/.

除了进入市场，补充养老金还可以选择股权投资、确定盈利模式的基本项目投资等。关键是要有审计、监督和专业透明的管理团队。