IMF：中国应有序放松资本管控

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周爱林

国际货币基金组织(imf)刚刚在5月份给了中国一份“大礼”，称人民币不再被低估。这一次，国际货币基金组织仍然鼓励中国继续推进资本账户开放和市场化改革。此外，在国际货币基金组织看来，由于美国的经济前景相对强劲，美元的国际储备第一的地位依然强劲。

国际货币基金组织最近发布的最新《2015年对外部门报告》(esr，以下简称“报告”)指出，近年来，在减少失衡方面进展甚微，这阻碍了金融稳定。尽管自金融危机以来，中国的经常账户盈余和美国的赤字都有所减少，但这两者仍是全球失衡的最大驱动力。

然而，报告仍然对中国在各方面的进步给予了积极的评价。“中国应该循序渐进地放松资本管制，这将支持国内金融市场的自由化。资本账户的开放可能导致大量资本外流，这也反映了国内储户对投资组合多样化的渴望。”当然，国际货币基金组织表示，资本外流和资本外逃不是同一个概念。此外，该报告指出，随着美联储加息的临近和美元走强，美国债务可能越来越受到全球追捧。

国际货币基金组织第一副总裁达维德·利普顿在接受《中国商报》独家采访时表示:“中国的金融体系应该更加市场化。”存款保险制度的引入为利率市场化提供了前提条件。(开放)可以提高整个金融体系的效率，鼓励银行竞争，这对家庭部门也是一件好事。”

在不增加外汇储备的情况下，中国外汇市场干预大幅下降

国际货币基金组织在报告中从以下几个方面评估了中国的经济形势:外汇资产和负债状况、经常账户、实际有效汇率、资本和金融账户、汇率干预和外汇储备。

关于资本和金融账户，国际货币基金组织认为，尽管中国正在逐步开放其资本账户，但仍有许多限制(基础广泛)。例如，国内和外国直接投资需要得到批准，而外国直接投资享有更大的自由。合格境外机构投资者(qfii)、合格境内机构投资者(qdii)和人民币合格境外机构投资者(rqfii)投资仍需配额和审批。然而，实际外国直接投资和总投资流量仍然相当可观。

值得注意的是，就中国最近有效和定期的外汇干预而言，imf认为，自2014年以来，中国的干预一直在减少。国际收支数据显示，2014年第三季度，中国外汇干预是过去几年来最低的；从那时到2014年第四季度，中国出售的外汇储备总额为290亿美元，2015年第一季度出售的外汇储备为800亿美元。

imf特别指出，“从储备充足的角度来看，中国不需要积累更多的外汇储备。”

从外汇资产和负债来看，截至2014年底，中国外汇资产总额占国内生产总值的62%，主要是外汇储备，外汇负债占国内生产总值的42%，主要是外商直接投资。

就中国的净国际投资头寸(niip)而言，它占gdp的20%，自金融危机以来一直在下降，这主要是由于经常账户盈余的减少和汇率的变化。

国际货币基金组织认为，这一比率在中期内将逐渐上升，而经常账户盈余将适度上升，国内生产总值将强劲增长。“中国本身不那么脆弱，这主要是因为中国拥有巨额外汇储备，其外汇负债主要由外国直接投资构成。”

就中国经常账户而言，国际货币基金组织指出，中国经常账户盈余已逐渐下降，自2007年创下占国内生产总值10%的纪录以来，已进入下行通道，到2014年底降至2.1%。这一下降反映了人民币实际汇率的升值、主要发达经济体的疲软以及中国服务业赤字的扩大(主要是由于出境旅游和教育支出)。

就实际有效汇率而言，国际货币基金组织认为，自2005年汇率改革以来，人民币实际汇率稳步升值，2006年至2014年平均每年升值5%(2014年为3%)。截至2015年5月，实际有效汇率较2014年平均水平上升11%，人民币对欧元升值16%，对日元升值13%，对美元升值0.5%。更值得注意的是，自去年7月以来，美元已升值近20%。

“中国继续严格管理汇率，不定期干预外汇市场。人民币升值符合根本变化(尤其是中国的生产率增长速度快于其贸易伙伴)。”

报告指出，就2014年人民币实际平均有效汇率而言，中期基本面仍低估3%~12%。“然而，自那以后，人民币大幅升值，幅度超过了其根本变化。因此，国际货币基金组织认为人民币不再被低估。”

在去年的报告中，国际货币基金组织认为人民币仍然被适度低估了5% ~ 10%。

美元储备货币的地位难以撼动

美国债务仍有需求

随着加息预期的上升，美元的上行趋势难以阻挡，世界其他国家的经济增长率相对较低，新兴市场货币普遍走低。报告称，“美国债务将越来越受到各行各业的追捧”。

报告称，“2014年，美国资本净流出占gdp的0.8%，资本流入同比增长40%。”鉴于美国的经济前景较美国的主要贸易伙伴为佳，美元的储备货币地位和安全港地位将继续促进外国对美元国库券的需求。”

截至2015年5月，美元较2014年平均水平升值9%。国际货币基金组织建议，联邦政府中期的基本预算盈余目标应该是国内生产总值的1%。与此同时，国际货币基金组织也提议通过结构改革提高生产率和劳动力增长。

目前，吸引市场注意力的是美联储的一举一动。为期两天的联邦公开市场委员会会议于28日举行；美国第二季度实际gdp年化季度率的初步数据将于30日晚发布。

应该注意的是，联邦公开市场委员会(fomc)不会在8月份举行会议，一些市场参与者认为，7月份的会议是美联储成员在9月份之前的最后一次会议，主流观点是美联储将在9月份加息。然而，一些内部人士告诉记者，“联邦利率期货显示，它最有可能在12月加息。”因此，美联储何时将开始十年来首次加息，也将影响市场。”

美联储主席詹特林(Janetyellen)明确表示，如果经济形势符合预期，今年加息的可能性很大。最近，根据因失误而提前公布的会议纪要，美联储工作人员预测，2015年第四季度联邦基金利率将为0.35%，这意味着美联储官员将在今年年底前加息25个基点。