稳定市场乃当务之急

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当危机似乎已经过去，“黑色星期一”突然来临。股市崩盘结束了吗？救助会继续吗？中国经济稳定了吗？《中国商报》的机构圆桌会议将带你找到答案。

中国商报:中国证监会在28日下午收盘后发表紧急声明，称已组织检查和执法力量，重点关注27日集中抛售股票等相关线索。你认为救助会继续吗？

洪金平:股市灾难不仅包括前期的快速下跌，还包括缓慢下跌和灾后重建。这是一个系统的过程，世界各地经历的股市灾难更为严重。在我看来，市场正在经历一个放缓或灾后重建的过程，市场情绪和信心仍然非常脆弱。此时，监管当局非常有必要采取反周期措施来控制市场，包括调查空的恶意行为，以及采取诸如增加做空.的成本等措施

胡::还是要救市。稳定市场是重中之重。这次暴跌与前一次不同。一方面，大家都担心国家队会退出，所以之前进入超卖反弹的部分会退出。其次，美联储的加息预期是明确的。此外，统计局公布的工业企业利润为负增长。多种因素的结合引发了股市的下跌。

此前，股市连续几天反弹，市场开始讨论为保持稳定而撤出资金的问题。经过几天的讨论，结果直线下降，表明它仍然被保存。从周二股市的表现来看，“国家队”依然表现抢眼。

最近，经济基本面没有明显变化，大幅下跌仍与清算场外融资和“有毒资产”有关。监管当局在年初开始检查资金分配，最近关闭了homs系统。场外资金配置的清算似乎已经结束，但事实并非如此。严禁增加资金配置，但存量已经存在，需要慢慢清理。此外，库存规模仍然很大。在6月份股市崩盘之前，外汇基金配置的规模约为2万亿元，其中包括收入掉期、恒生指数成份股、p2p和小额贷款基金。经过上一轮的持续下滑，场外融资大量爆发，规模下降了60% ~ 70%。然而，目前仍有近一万亿美元的股票筹资。因此，场外融资的杠杆作用仍然存在。

此外，券商的杠杆作用也是存在的，大约是杠杆作用的1 ~ 1.5倍。今年4月以后，经纪业务增长迅速。据估计，如果市场跌至3000至3300点，这部分融资将更加危险。

因此，有必要进行储蓄，否则可能会出现持续暴跌，这将对整个市场产生影响。

日报:如何定义“集中销售”？我们应该打击空吗？

孙建波:投资者抛售是因为他们对市场不乐观。这是错的吗？没有法律可以直接定义“集中销售”是非法的。在我看来，监管当局调查集中销售，实际上是为了表明拯救市场的态度。然而，任何市场都不允许出售，即使投资者出售了他们所有的股票，也不应受到干预。我要卖，你不许我卖，我输，你付钱？政策不应该被“失去的投资者”绑架。

然而，一个应该受到攻击，即从股指期货中获利并故意影响现货；或者为了现货收益而故意影响期货指数。

高峰:目前的市场形势和为维护市场稳定所采取的一些措施只能说是非常情况下的非常措施，应在市场恢复正常调节功能后逐步退出。我们希望在法律框架内稳定市场。根据现行证券法，只有“操纵市场罪”，而没有“恶意操纵市场罪”空".调查的重点应放在市场操纵上，例如，如果利用资本优势抑制市场价格，则应首先在期货市场建立。我们必须有正当理由并依法行事。

日报:有很多意见认为应该取消限价制度，实行“t+0”。你认为现在是合适的时候吗？

高峰:从目前来看，限价体系仍然是对中小投资者的一种保护，现在放手还为时过早。

洪金平:从短期来看，特别是现阶段，市场的热卖限制使市场没有流动性问题。我们认为价格限制制度暂时不应废除；但从长远来看，修改价格限制制度是可能的。

在短期市场波动的情况下，如果取消限价制度，会增加投资者对市场崩溃的担忧，进而再次引发恐慌性抛售，影响市场稳定。例如，股指期货最近经历了频繁的起伏。假设没有价格限制系统，股指期货收盘可能每天下跌20%甚至更多。如果将其杠杆特征考虑在内，很可能会引发一系列清算，导致更严重的后果。因此，我们认为价格限制制度不应在短期内取消。如果将来实行无限价制度，监管部门应根据市场情况，在推出之前，让市场进行预测和充分消化。

胡::在之前的救市建议中，我们也提出了取消限价制度。因为，如果没有限价制度的限制，市场可以在一天之内被清算。特别是，注册系统最好与一系列系统一起引入，如价格限制系统和t+0系统。

市场上还有另一个悖论。股票市场本身的高杠杆是在价格限制和t+1制度的约束下发展起来的。仅仅取消价格限制并实施t+0是不现实的。然而，目前的市场是不稳定的，加上不稳定的因素，结果是不可预测的。这违背了监管当局保护投资者权益的初衷，可能需要在市场稳定后进行。

每日电讯报:中国证监会周一晚间表示，该证券公司没有撤资，将抓住机会增持股份。作为市场资本，迟早要考虑寻求利润和退出。你认为退出对市场的影响最小吗？

孙建波:关键是要搞好商业、实体经济和整个市场，然后慢慢选择减持的机会。

洪金平:支持市场的资金可以分为几个阵营:证券公司和汇金公司是最大的主力，其次是证券公司和基金公司，其次是中央企业和国有企业等大型国有控股机构，以及资金相对最少的上市公司和高管。

纵观各国的纾困行动，它们都是在过去几年的危机后逐渐退出的，因此没有必要急于一时。证券公司和汇金公司的资金至少有数千亿，甚至市场传言也有数万亿。他们的位置可以被视为战略配置。它们没有投资期限限制和投资业绩要求，因此对价格更加敏感。我们预测，未来两大公司仍可能扮演“反周期调整”的主要角色；经纪人和基金是支撑市场的第二大力量，是市场的主要参与者。一旦市场稳定下来，他们对未来的预期恢复，他们就不会急于减持。即使他们减持，他们也会遵循市场机制的投资决策。

胡::从韩日两国的经验来看，如果在市场过热的情况下，长时间地悄悄抛出，市场是不会太在意的。值得注意的是，非经济因素造成市场震荡，稳定经济是有益的；然而，稳定基金无法阻止经济停滞带来的系统性冲击，这种趋势也无法阻止。因此，重要的是要分析是政府监管行为的影响还是经济基本面的问题，这对于以后的退出判断将更加重要。

日报:有人说中国目前的经济是L型的。你认为它已经见底并稳定了吗？

匹克:就我个人而言，我同意经济是L型的判断，年增长率超过9%的时期很难重现。目前，应该处于触底和稳定阶段。

胡·:我认为经济基本面没有明显变化，趋势是稳步下降。没有看到“失速”。a股市场的驱动力正在从估值转向业绩，回归基本面并选择某些东西。

经济仍在缓慢下滑，尚未见底。这与政府的判断有些不同。他们的观点是经济已经稳定，但是我们可以观察到它更有可能缓慢下降。

孙建波:经济基本面将继续下滑。今天的经济和股市是一样的，他们都被拯救了。经济很难在一两年内触底。建筑业和大规模制造业都衰退了。尤其是建筑业，正处于超级泡沫之中。一两年后，让我们看看它何时见底。

机构圆桌会议:

●银河证券首席策略师孙建波

●胡，方正证券高级策略师(601901，证券柜台)

●洪进平，招商证券首席研究员(600999，证券柜台)

●北新瑞丰基金副总经理高峰