资本外流≠外逃 现状并不严重

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雪娇

“第二季度，新兴市场遭遇了自雷曼危机以来最大规模的资本外流，主要来自中国。”"前五个季度，中国资本外流达到5200亿美元."“仅今年第二季度，中国的资本外流就超过了2000亿美元。”

最近，摩根大通(JP Morgan Chase)和高盛(Goldman Sachs)相继发布报告，称中国正面临“严重”的资本外流和外汇储备下降。

惊人的数据一度引起了公众的广泛关注，报告的结论和测量方法也引起了中国学者的强烈反响。

7月27日，《中国商报》记者获悉，摩根大通(JP Morgan Chase)关于“中国前五个季度资本流出量达到5200亿美元”的报告来自摩根大通伦敦资产管理团队，估计中国资本流出量为5200亿美元。

摩根大通(JP Morgan Chase)中国区首席经济学家朱海滨回应记者:“资本外流并不等于资本外逃。中国的金融改革，特别是汇率制度改革和人民币国际化的努力，带来了外汇结构的动态变化。因此，解读近期资本外流现象背后的潜在驱动力尤为重要。”

资本外流≠资本外逃

在希腊危机、大宗商品崩溃、新兴市场货币崩溃以及美联储加息预期增强等一系列因素导致全球市场日益动荡之际，“中国资本外流达到新高”的消息无疑再次挑战了全球投资者的紧张神经。

7月22日，摩根大通的一份报告称，过去五个季度，中国的资本外流达到5200亿美元，抹去了自2011年以来吸收的所有外资；仅今年第二季度，投资者就从中国撤出了1420亿美元。

高盛(Goldman Sachs)给出的数据则更令人惊讶:“尽管估算方法可能存在改进的空间，但即便剔除这些因素，中国第二季度的资本外流仍达到2000多亿美元，创下新高。”

摩根大通报道:“经过汇率调整后，中国外汇储备在第二季度下降了约500亿美元，这是连续第四个季度下降。自2014年第三季度以来的三个季度中，外汇储备减少了1600亿美元。与此同时，中国的经常账户在第二季度实现了盈余，而外汇储备却下降了，这表明资本连续第五个季度流出中国。假设第二季度经常账户盈余为920亿美元(例如，由于贸易顺差增加，比第一季度增加了160亿美元)，我们预计第二季度将有1420亿美元的资本流出中国，与前一季度相似。这意味着中国在过去五个季度累计流出5200亿美元。”

招商证券(600999，古吧)研究发展中心宏观研究部主任谢在接受《中国商报》采访时表示，即使按照外资银行的算法，即国际储备规模的变化减去经常账户余额的变化等于资本流出量(流入量)，外资银行过去五个季度的5200亿美元资本流出量“确实太多了”。

他解释说，从2014年第三季度中国外汇储备下降开始，即从2014年6月底到2015年3月底，官方数据显示，在此期间，中国经常账户盈余为2146亿美元，央行公布的国际储备余额减少了2632亿美元。根据外国银行的同样计算方法，可以得出结论，这一时期的所谓“资本外流”规模应为4778亿美元。

此外，国内学者否认了外资银行报告中“大量投资者从中国撤出资金”的说法，以及市场对“资本外流”含义的过度解读。

“外资银行犯的最大错误之一是，资本外流不等于资本外逃。”谢强调，资本外流可以是指个人、企业和银行增持外部资产或减少外部负债。这本身是一种中性的说法，但很容易被误认为是资本外逃，即所谓的“热钱”外逃。

7月23日，国家外汇管理局发言人王春莹在2015年上半年外汇收支数据新闻发布会上表示:“从目前的数据来看，上半年没有出现持续的大规模资本外流，第二季度的资本外流压力比第一季度更弱、更均衡。从外汇储备余额变化来看，一季度外汇储备减少1130亿美元，二季度减少362亿美元，降幅明显缩小。”

资本外流的三个主要组成部分

对于中国目前“资本外流”的构成，学者们普遍认为是由三个方面决定的——汇率因素、国内企业和个人对外资产的增加或对外负债的减少、净误差和净遗漏。

汇率因素是指汇率转换问题，因为中国的外汇储备包括多种货币，但哪些货币没有披露，而是以美元公布。谢表示，如果非美元货币(主要是欧元)在两个周期结束时对美元贬值，在其他条件不变的情况下，将会减少外汇储备。

但是，国家外汇管理局公布的《国际收支平衡表》中给出的外汇储备变化是一个纯粹的交易金额，汇率的影响将被排除在外。因此，从两国的比较中可以推断，在2014年6月底至2015年3月底的4，778亿美元的资本流出中，约有1，529亿美元的国际储备是由于汇率因素导致的美元账面价值减少而造成的。

此外，谢在接受《中国商报》采访时表示，从主体角度看，资本外流可分为两种类型:由央行主导的资本外流和由企业和个人主导的资本外流。近年来，随着企业和个人投资者海外资产配置的增加，将明显带动资金外流。

朱海滨在接受《中国商报》记者采访时也提到，自2014年下半年以来，中国的资本外流明显，相当一部分资本外流反映了“为民储汇”。所谓“把外汇存人”是指通过汇率机制改革，中央银行逐渐淡出对外汇市场的干预，贸易顺差不会反映在中央银行储备资产的变化上，而是反映在企业外汇资产的上升上。

不应忽视的是，净误差和遗漏在资本外流统计中也占相当大的比例。”事实上，从2014年第三季度到2015年第一季度，“净错漏”项目的数量有所增加，这表明一些国际收支交易的统计不够准确。在这方面，我认为最有可能的是高估贸易顺差；还有一些交易没有被计算在内。这可能是一些外部索赔，如在海外买房和购买海外股票。”谢对解释道。

在最近的报道中，朱海滨认为这种现象将会继续。“中国的国际收支结构正在发生变化。2014年，双顺差现象(包括经常账户和资本账户)结束，取而代之的是经常账户顺差以及资本和金融项目逆差，这种情况将在未来几年持续下去。”