城投债发行主体迎评级下调潮 发债加速助基建投资回升

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在经济增长下行压力下，城市投资债券评级也面临下行压力。从评级数据来看，最近被降级的城市投资债券发行者数量大幅增加。

同时，在稳步增长的背景下，监管部门多次出台文件，放宽城市投资债券发行人的条件和募集资金的使用范围。另一方面，城市投资债券的存量继续增加，基础设施仍是城市投资债券的主要投资行业。在业内人士看来，这也是稳定增长的一项重要措施。

许多城市投资债券的评级已经降低

国信证券(002736，股票栏)数据显示，自5月底以来，一些城市投资债券的发行者相继被降级。截至6月30日，10只城市投资债券信用评级被下调，其中6只下调了评级展望，3只下调了评级，1只下调了评级和展望。

对此，《国鑫证券研究报告》指出，这主要包括三个方面的原因，即地方政府的财政收入下降，债务负担过重；公司计息债务规模大幅增加，未来将面临一定的还款压力；主营业务收入大幅下降，经营活动净现金流量呈现净流出状态。

“目前，安徽省马鞍山市、安徽省淮南市、辽宁省铁岭市、辽宁省朝阳市、内蒙古鄂尔多斯市(600295，股票栏)均已降级，显示了该市投资公司的经营状况。外部评级与地方政府财政收入高度相关。国信证券也认为。

此外，城市投资债券的存量仍在增加。风能数据显示，2015年6月，城市投资债券的发行规模与上月基本持平。尽管月度发行规模较5月份小幅下降80.9亿元，但发行量仍达到1211.9亿元。

光大证券(601788，古吧)表示，6月份城市投资债券的存量再次上升，扣除到期日358.3亿元后，当月城市投资债券的规模增加了772.7亿元。稳健增长政策下城市投资债券融资净额的增加将为基础设施投资资金的来源提供支持。

据《中国信用评级评论》报道，不像有色金属、化工、煤炭等不景气的行业，许多发行人的信用评级都有所下降，目前信用评级被下调的城市投资企业仍是城市投资企业中的极少数，在整个城市投资企业中所占比例很低，行业整体信用水平仍相对稳定。

城市投资债券发行加快

推动基础设施投资复苏

在稳定增长的政策下，基础设施行业将不可避免地成为城市投资债券的主要投资行业。根据光大证券的数据，2015年6月，建设项目和交通运输的移动平均投资分别占24.3%和25.8%，与上月基本持平，公用事业和多元化金融的投资比重略有上升。

城市投资债券的加速发行自然促进了基础设施投资的复苏。根据国家统计局7月15日发布的经济数据，虽然上半年全社会固定资产投资总额同比增长11.4%，但基础设施投资略有反弹，累计同比增长率从上月的18.1%上升至19.1%。

摩根士丹利华信证券研究部宏观经济研究主管张军对《中国商报》表示:“基础设施投资的反弹，抵消了房地产和制造业投资拖累的固定资产投资整体下滑的影响。这表明，第二季度经济增长的起点是基础设施投资。”

基础设施投资对于促进经济的稳定和复苏以及缓解经济下行压力非常重要。“在外部需求疲软、房地产市场低迷以及私人部门投资意愿较弱的背景下，新的基础设施投资是稳定增长的唯一可行途径。”民生证券分析师李麒麟在接受《中国商报》采访时表示。

在迫切需要拓展城市投资企业融资渠道的背景下，国家发展改革委于6月底发布了《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设、促进经济平稳较快发展的通知》(以下简称“1327号文件”)的补充说明，以做好优质企业债券发行工作，为重点领域和项目融资。

就1327号通知而言，最大的亮点是允许公司债券借新还旧。明确指出信用评级不低于aa、债务评级不低于aa+的债券允许企业使用不超过40%的募集资金偿还银行贷款和补充营运资金。

同时，对城市投资公司发行债券的监管逐步放松。国家发展改革委指出，按照国发(2015)42号文件实现市场化运作的城市投资公司，对ppp项目进行规范的债券发行融资，不受债券发行企业数量的限制，建立ppp项目债券发行绿色审计渠道。社会资本方在进行ppp项目招标时，可以将发行公司债券纳入项目融资计划，同时将公司债券申请材料提交给省发展和改革厅，省发展和改革厅将提前进行预审。

光大证券认为，在放松管制的背景下加快发行城市投资债券将有助于促进基础设施投资的持续复苏。上半年，基础设施投资受限于到位资金不足，未能在经济持续低迷的环境下有效发挥实力，充分发挥稳定增长的作用。最近，经济下行压力再次加大，决策层要求支持现有项目的融资需求。

“城市投资债券发行步伐加快，地方政府债券互换力度加大。后者将大大提高地方政府的融资能力，改善基础设施投资的资金来源。基础设施投资预计将成为下半年经济稳定的主要推动力之一。”光大证券首席经济学家许高说。