成都深冷IPO：现金流由正变负

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参与公司的坏账突然增加了数千万应收账款的风险

专家表示，每股净现金流量已经从0.99元下降到-1.04元，这背后有很多原因，但不管是什么原因，负的经营现金流量表明公司的盈利能力已经下降

《投资者新闻》记者罗雪峰

“我不是不明白，只是这个世界变化太快了。”在听崔健的《新长征路上的摇滚》时，记者翻阅了成都低温液化设备有限公司(“成都深冷”)披露的最新招股说明书，心中有几分复杂。是的，谁能想到在短短的一年时间里，成都深冷的每股净现金流量从0.99元突然下降到-1.04元，而田常燃气的应收坏账准备2551万元也从127.55万元突然增加到1275.5万元。

成都深冷公司每股净现金流量每隔一年出现巨大反差的原因是什么？为什么公司要用“用尽一切可能”的极端表述向港股通集团和陈勇发出商业竞争承诺？公司对参与公司的坏账准备在一年内增加数千万的原因是什么？为了帮助投资者澄清成都深冷ipo后股价的合理估值，验证相关数据的准确性，《投资者新闻》记者致信成都深冷秘书长马继刚，并致电成都深冷秘书长。接电话的女孩也详细记录了记者的联系方式。但遗憾的是，截至本文发布之时，成都深冷尚未对记者的提问给出合理的解释。

负净现金流表明公司的盈利能力已经下降

一年内，成都深冷公司每股净现金流量由正变负。这是什么意思？

对此，成都沈凌在分析业务活动产生的现金流量时指出:“2014年，由于宏观经济下行和货币环境收紧，公司的合同执行周期变长，相应的收付款周期变长。此外，承兑汇票结算增加，导致现金收支与营业收入和成本相比减少。”

然而，对于成都的深度降温分析，一些专家表示，这只是对公司的一个“有利”解释。虽然这是合理的，但它没有给出投资者应该注意的一个深层次的关键问题，即公司盈利能力的下降。

“每股净现金流已从0.99元降至-1.04元。这背后的原因有很多，但不管是什么原因，负的经营现金流表明公司的盈利能力下降了，也表明行业资金回笼缓慢，表明没有收到资金。”深圳一位资深金融专家告诉《投资者新闻》记者。

这位金融专家的观点也体现在《成都哭泣》的招股说明书中。根据成都深冷招股说明书披露，截至2013年底，公司应收票据为995万元，截至2014年底，公司应收票据为2461万元，一年内应收票据激增147.34%。

让我们再看看应收账款数据。截至2012年末，公司应收账款为7222.65万元，2013年末为16752.26万元，2014年末为27454.06万元。2013年，公司应收账款较2012年大幅增长131.94%。2014年，公司应收账款较2013年大幅增长63.88%，较2012年大幅增长280.11%。

成都神龙不能完全否认应收账款如此快速增长所带来的风险。在招股说明书《风险警示》中还写道:“2011年末、2012年末和2013年末，公司应收账款分别为6877.16万元、7222.65万元和16752.26万元，占期末流动资产的39.78%。报告期内，公司应收账款增长迅速，主要与单个合同金额较大以及根据客户项目进度分批发货和分期收款的业务特点有关。随着公司业务规模的进一步扩大，单个合同的金额逐渐增加，开展的项目数量也逐渐增加。一些大型项目的实施周期会更长，公司的应收账款会继续增长。如果应收账款不能及时收回，将对公司的资产质量和财务状况产生很大的不利影响。”

参与公司的数千万应收账款难以收回

事实上，对于成都深冷来说，应收账款是无法及时收回的，在一定程度上，它不仅仅是处于一种假设状态。至少从《投资者新闻》记者发现的公开信息来看，成都深冷股份公司田常天然气的应收账款中出现了数千万的坏账。

根据成都深冷招股说明书中的“应收关联方账款”，成都深冷参与田常天然气公司后，2013年末应收金额为2551万元，坏账准备为127.55万元，但2014年坏账准备为1275.5万元，该账户一年内坏账准备增加1147.95万元。虽然成都沈凌没有向《投资者》记者解释为什么坏账准备在一年内增加了几千万，但可以看出公司对收回这笔应收款没有信心。

值得一提的是，截至2014年底，成都沈凌还通过委托贷款向股份公司田常天然气提供了1320万元的无息贷款，到期日为2015年11月21日。目前，贷款已经到期，本金是否如期归还，成都沈凌没有向公众披露任何信息。

但《投资者新闻》记者注意到，成都深冷招股说明书中有一段特别指出了公司参与田常天然气的风险:“田常天然气公司是一家股份制公司，注册资本为9000万元，成都深冷已投资900万元，占其股权的10%。田常天然气主要从事调峰储气库的建设、液化天然气的生产、运输和销售，是公司的下游客户。公司投资榆林天然气综合利用一期工程，总投资约3.2亿元，目前处于建设期。根据本公司与田常天然气其他四家股东签署的《沈雨工业园区液化天然气项目合作协议》及股东大会决议，股东应根据项目建设需要同时向田常天然气提供无息贷款，贷款利率为22%。截至本招股说明书签署之日，公司通过银行委托贷款向田常天然气提供贷款1320万元。

此外，公司还与田常天然气签订了销售合同及相关补充协议，合同金额为11931.3万元。截至2013年12月31日，公司累计销售田常天然气收入5449.57万元，形成应收账款2551万元。

公司投资、贷款和销售田常天然气是正常的经营行为，有其客观的商业背景。但是，由于榆林田常天然气的建设项目、建设进度和经济效益的不确定性，如果未来项目长期不能投产，出现投资损失或其他经营风险，公司的贷款无法偿还，贷款无法及时归还，甚至股权投资的损失都会对公司的正常运营产生重大影响。"■