探寻改革路径

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数据显示，目前两市共有104家b股上市公司，其中83家同时拥有a股和b股，其余均为纯b股上市公司。b股市场建立之初，主要目的是筹集外资。2001年后，b股逐渐停止了筹资任务，逐渐被边缘化。此后，b股市场从未融资，也没有发行新股。b股市场可以被视为一种“僵硬而不死”的状态。

在这种情况下，b股改革的呼声非常高。随着国内资本市场的健康发展，其改革的紧迫性更加突出。2014年发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出要稳步探索b股市场改革。但是，正如孙先生所说，从改革的预期到改革的实施还有很长的一段时间，b股改革仍然是有限的。

结合b股改革的现有路径，b股转h股、b股转a股、回购和ab合并都是b股改革的可选路径和方向。其中，b股转h股适合于以港元交易的深圳b股和业绩突出的大型b股公司。此前，已有CIMC B股、丽珠b股和万科b股转让的案例。此外，债转股被投资者认为是最有利可图的方法，在实际操作中有其优势。目前，b股转a股的案例只有东电b股和新城b股两种，新城b股转a股方案获批表明，公司控股股东新城控股拟向除新城控股以外的所有江苏新城b股股东发行a股，并通过股份互换的方式吸收合并江苏新城。此次合并完成后，江苏新城将终止其上市，并取消其法人资格。同时，新城控股的a股将申请在上海证券交易所上市流通。安信证券宏观战略部负责人朱海滨认为，新城B等公司的改革方案有其特殊的适用性。

上述b股改革的现有路径对b股公司提出了许多要求。b股转h股基本上集中在以港元交易的深圳b股。上海一些b股上市公司已表示愿意将b股转换为h股。然而，很难想象以美元交易的公司进入香港资本市场的难度。目前，b股转a股的案例主要集中在纯b股上市公司。推进改革的东电b股、新城b股和杨晨b股都是纯b股。根据前面的分析，解决横向竞争的问题是实施B2B-A改革的关键。在大股东的资产与同行业的b股公司竞争，而b股公司没有任何渠道解决这一问题的情况下，他们只能选择将b股资产转移到a股市场，这也保证了大股东是符合a股上市资格的发行人，相当于b股退市和a股上市公司重新上市。b股回购对公司大股东的资本和控制权提出了更高的要求，其改革过程需要很长时间，可能无法解决回购过程中的诸多争议。

关于b股合并，上海交通大学继续教育学院多层次资本市场研究所所长谢荣兴表示，随着合格境内个人投资者(qdii)机制的推进，外汇管理由事前审批向事后监管的转变，以及上海自贸区即将推出“49金改革”，b股的改革出路可能是直接与a股合并。