牛市急刹车 第三方理财进入裂变时代

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随着国内高净值个人的快速增长，投资者对理财的需求日益增加，第三方理财行业迅速崛起。与银行、基金、保险、经纪和信托等金融机构相比，第三方财富管理公司在财富管理中扮演什么角色，有什么独特优势？在a股牛市踩下“急刹车”后，一些将业务重心转移到二级市场投资浮动收益产品的第三方理财公司将面临什么样的变化？国家商报(微信公众号:霍山5188)财务部的一名记者进行了调查和采访。

◎每个记者周亚珍

2015年，在市场突变、政策频繁的背景下，第三方财富管理行业遭遇了大浪淘沙。

在三周半时间内a股市场下跌超过30%的大地震之后，第三方理财产品不再关注高回报，而是在规避风险的同时寻求相对稳定的回报。未来，随着a股市场的大幅波动，量化对冲基金将成为第三方理财市场的“新宠”。

“从信托和资产管理计划到M&A基金、固定收益基金和私募股权产品，浮动收益是从固定资产中获得的，从刚性赎回到随时可能出现的本金损失。国内理财市场正在发生翻天覆地的变化，第三方理财公司只能靠营销和维护客户才能过上好日子的时代已经一去不复返了。”一家第三方财富管理公司的总经理杨勇告诉《国家商报》。

淘汰或改造独立产品

几天前，北京一家第三方财务管理公司的老板林(化名)别无选择，只能解散他努力多年的团队。他告诉《国家商报》(微信公众号:霍山5188)财经部记者，他在第三方金融市场努力工作了两年多，熬过了年初行业转型的阵痛，但未能抵御6月中旬以来a股地震的冲击。

据了解，像林的公司这样的员工有几十人，还有很多第三方财富管理公司，年分销规模在十亿元左右。

随着泛资产管理时代的到来，第三方财富管理行业已经进入转型阶段。一些初始规模大、管理能力强的公司逐渐从单纯销售信托和资产管理产品转变为独立发行私募产品，而一些小型第三方理财公司由于产品和客户的限制逐渐被市场淘汰。自2014年2月私募股权基金开始注册以来，第三方财富管理行业的两极分化尤为突出。

格商集团财务管理研究员王艳娱乐告诉记者，目前，第三方财务管理行业的发展速度和速度不再像前两年那样快，而是出现了严重的分化。中小企业主要依靠传统的寄售模式，没有独立的产品研发能力，容易被市场淘汰。

当中小型第三方财富管理公司倒闭时，一些实力强大的公司正在四处奔走。如需更多行业咨询，请关注《全国商报》财务部微信公众账户《霍山财富》(霍山5188)。

最近，北京一家专注于网上销售的第三方财富管理公司刚刚在中国资产管理协会(asset management association)注册为私募股权基金经理，并开始招募具备投资管理和资产配置能力的高薪专业人士组成投资团队。

该公司总经理杨勇告诉记者，第三方金融业已经脱离了最初的野蛮增长阶段。如果公司想实现长期发展，形成具有核心竞争力的品牌效应，仅仅依靠金融产品的销售是远远不够的。相反，它应该努力成为一个独立的金融机构，为客户提供更加多样化的产品，真正实现专业的资产配置。

备案制度加速了私募股权基金经理的发展。无论是产品数量、管理人员数量还是资产管理规模，私募股权基金的整体发展速度都快于公募基金。据中国资产管理协会官方网站城市统计，自2014年2月7日私募股权基金开始注册备案以来，截至2015年6月30日，注册私募股权基金管理人已达13，895人，注册产品16，402种，托管基金规模达3.89万亿元。

在这种背景下，第三方财富管理公司已经注册为私人基金管理公司，并独立发行产品。以诺亚财富为例，格非资产作为资产管理业务平台，独立发行涵盖房地产基金、私募股权投资基金、固定收益产品、对冲策略基金、海外投资基金等领域的产品。目前，在诺亚财富官方网站推广的6种产品中，包括格非世茂一年期信用债券基金固定收益产品和格非全配置系列投资基金浮动产品在内的4种产品由格非资产独立发行。

此外，第三方财富管理公司如恒天财富和格商财富管理已经独立发行了一些证券投资基金。“第三方理财公司独立发行产品，希望从产品源头控制风险，摆脱产品分销终端的限制，同时设计更好地满足特定客户长期资产配置需求的产品。”王艳娱乐公司说。

浮动收益产品降温

今年以来，第三方理财的市场趋势发生了变化。曾经依赖固定收益信托产品的第三方财富管理公司出售浮动收益产品。据了解，中国许多大型第三方理财公司的浮动收益产品占其总发行量的70%以上。

北京一家第三方财富管理公司的首席执行官表示:“由于宏观经济疲软，长期依赖房地产和基础设施行业发展的信托受到了冲击，信托公司固定收益产品的发行量大幅下降。”此外，上半年许多信托产品的赎回危机也影响了固定收益信托产品的销售。同时，上半年a股市场的盈利效应巨大，带动了二级市场投资的浮动收益产品的销售。”

王艳娱乐表示，今年上半年a股市场的盈利效应使投资者忽视了市场风险，许多具有保守风险的固定收益投资者也转向了浮动收益产品，以寻求更高的回报。

在这种背景下，大量基金已经从传统的固定收益信托产品转向投资于二级市场的浮动收益产品。

2015年上半年，私募股权基金的管理规模扩大了两倍，私募股权机构的数量增加了1.6倍以上，接近2013年底的6倍。根据中国基金业协会的数据，截至6月30日，已有5852家私募基金管理公司和9429家私募基金产品备案，管理规模为12577.39亿元，超过1万亿元，共有28家私募股权投资机构管理规模超过100亿元。

然而，好景不长，导致林的队最终解散。这正是公司发展方向的改变——在二级市场销售浮动收益产品。

林透露，今年上半年，固定收益产品都集中在房地产和基础设施行业的融资项目上，产品很难销售。然而，a股市场已从3200点攀升至5000点以上，巨大的财富效应吸引了资金的不断涌入。因此，公司的发展方向已经从销售固定收益产品转向销售投资二级市场的浮动收益阳光私募。然而，自6月中旬以来，a股经历了一场大地震，公司出售的大部分产品都被平仓，有些甚至遭受了损失。尽管投资者明白自筹资金的道理，但出售这类产品要困难得多。“固定收益产品卖不出去，浮动收益产品卖不出去，这已经成为第三方理财公司普遍面临的尴尬。”北京一家第三方财富管理公司的首席执行官表示。

记者查阅了国内几家大型第三方理财公司的官方网站，发现在销售的产品中，浮动收益产品仍占主导地位，但固定收益产品的数量呈明显上升趋势。以恒天财富为例，其官方网站显示，近年来六大热门产品中，五大为浮动收益合约基金，一大为固定收益合约基金，预期年化收益率为11%，但最近五大产品均为固定收益产品。

由于浮动收益产品的受欢迎程度已经下降，资本能够回流到固定收益产品吗？

林在接受《全国商报》(微信公众号:霍山5188)财经版记者采访时表示，对于中小型第三方理财公司来说，即使固定收益产品销量增加，利润也不如以前。因为它的发行量小，所以只能分配，而价格已经成为一个越来越敏感的因素。许多公司同时销售相同的产品，而日益激烈的价格战大大降低了空.的销售利润目前，销售费用一般在1.5%左右，除了促销员的回扣外，每种产品有0.5%的利润是很好的。

定量套期保值产品成为新宠

在a股市场剧烈波动之后，第三方金融市场发生了新的变化:它不再强调高回报，而是在规避风险的同时寻求稳定的回报。在这种市场背景下，定量对冲基金成为市场的新宠。

《国家商报》(微信公众号:霍山5188)财经部记者从私募派特网的统计数据中发现，量化对冲基金的发行最近一直在蓬勃发展，基金的建立速度也开始加快。从6月到7月底，已经成立了66家对冲基金。其中，6月由高普资产设立的“高普对冲基金30强母公司3号”已成功发行17种产品。

杨勇告诉记者，今年上半年股市繁荣时，许多私募股权基金从业者和投资者觉得他们无法在上半年获得100%的收益，他们似乎都忘记了风险。“当时，当我们推出定量对冲产品时，我们曾经被市场忽视，说‘牛市中的对冲是什么？’“，但现在随着市场风险的加剧，定量套期保值产品将成为下一个市场的主流。

自6月15日以来，随着a股市场的剧烈调整，量化对冲基金再次成为各方关注的焦点。然而，在业绩稳步增长和低回撤的背后，定量对冲基金也有一定的潜在风险。投资者应充分了解风险，在投资此类产品时要谨慎选择。

据财务统计，阳光私募对冲基金目前总资产超过1000亿元，占行业总管理规模的8.3%。其中，有近100家阳光私募股权公司采用阿尔法和套利策略，共有约950种公开经营的产品，总资产超过900亿元。

目前，中国最主流的定量对冲基金分为三类:阿尔法策略基金、定量套利基金和定量cta基金，每一类都有几个分支机构。

Alpha strategic fund，即制作多头股票和空股指期货以对冲市场风险，并利用定量分析和技术分析方法挖掘投资机会，优化股票组合，享受沪深300指数以外股票组合的超额回报。不管市场起起落落，只要股票组合的表现优于沪深300指数，这种策略就能稳步获得正回报。

阳光私募股权公司的研究员刘玉说，由于基金经理对基金的不同定位，市场上有两种阿尔法基金。一种是无风险敞口的阿尔法基金，它可以提供稳定的低回撤回报，投资者可以安心投资；另一个是阿尔法基金，它不太关注行业中立或风格中立。在未来中小股依然强劲的市场中，这些产品将获得良好的投资回报，但当市场风格发生变化时，它们也将面临大幅回调。投资者可以根据自己的喜好进行选择。

套利策略基金的原则是，当两个或多个相关品种的价格出现错误时，在价格回归过程中，通过买入相对低估的品种，卖出相对高估的品种来获利。在所有的定量投资策略中，套利策略的收益是最确定的，风险是最低的。套利策略基金的收益取决于两个方面，一是套利策略的多样性，二是套利策略的精细化。

刘玉告诉记者，定量套利策略有时不仅仅是统计套利，而是要求基金经理对交易品种有深入的研究和对市场环境的敏锐洞察力。在市场环境发生微妙变化后，基金经理可以更早发现投资机会，在掌握套利机会背后的驱动力后，他们可以更准确地把握套利机会，锁定一定的回报。

以股指期货的套利策略为例，大多数基金的年利润在5%左右，而更精细的策略一般可以获得10%以上的利润。

定量cta基金，投资方法是全自动趋势投资。这种基金具有多重空双向头寸的特点，可以在涨跌时获利。它适用于指数波动较大的市场。收入取决于cta模型的成功率和交易的盈亏比率。据了解，定量cta模型的成功率可以保持在40%以上，这已经很好了。

刘玉表示，目前市场上的纯cta基金并不多，大部分是带有套利策略的混合策略对冲基金。由于cta策略波动较大，套利策略可以有效平滑基金的业绩。

同时，市场上许多定量的注册税务师基金都是定制产品，产品的注册税务师战略头寸比例是根据客户的风险承受能力设计的。一般来说，对于风险容忍度较高的客户，注册税务师的战略头寸超过50%，对于风险容忍度较低的客户，注册税务师的战略头寸一般在10%至40%之间。

应该注意的是，并不是所有的定量cta基金都可以根据指数的涨跌比空更灵活地调整它们的头寸。投资者购买cta基金时，必须了解cta策略在基金中的实际应用。

第三方理财市场潜力巨大

美国时间2015年7月16日，酷派投资集团成功登陆纽约证券交易所，成为中国第二家成功上市的第三方财富管理机构。

库牌投资上市时，每股发行价格为10美元，首次公开募股共筹集了4400万美元。第一个交易日的开盘价为10.41美元。按照上市首日的开盘价计算，酷派投资的市值约为3.3亿美元。

2010年11月，诺亚财富成为中国首家在投资前登陆纽约证券交易所的第三方财富管理公司。当时，第三方财富管理并不广为人知。

经过五年多的发展，国内第三方财富管理市场发展迅速，数千家财富管理机构相互竞争，造就了诺亚财富、恒天财富、中天嘉华等众多资产管理规模达1000亿的公司。

第三方财务管理最早出现在美国和加拿大等发达国家。中国第三方金融管理市场的发展仅仅持续了六七年。在其诞生之初，它的目标客户是可投资资产超过100万元的高净值个人。近年来，随着信托行业的快速发展，国内第三方理财公司如雨后春笋般涌现。

长期以来，由于信托产品的私募，信托公司不能在不同的地方设立分支机构，也不能在不同的地方销售。第三方金融公司作为独立于金融机构的中介金融机构，没有地域要求和监管限制，弥补了信托公司产品销售的不足。

杨勇表示:“与发达国家和地区相比，国内第三方理财市场仍有很大发展。例如，在美国，近60%的金融产品销售来自第三方金融机构。澳洲和香港的比例分别为50%和30%，而mainland China目前的比例不超过3%。空的发展是不言而喻的。”