新兴市场会不会重蹈“1997”

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Suan

尽管内地投资者仍在担心如何清理a股市场的烂摊子，但中国经济增长放缓再次引发了全球资本市场的警惕。作为世界第二大经济体，中国对发达国家和发展中国家经济的影响越来越广泛。更宏观的观察显示，今年以来，新兴经济体面临货币贬值的压力，国际收支状况迅速恶化，外汇储备迅速减少。一些积极关注空新兴市场的投资者甚至认为，这种类似于1997年亚洲金融危机的现象可能引发更大范围的经济危机。

从这些表象来看，当前的形势被粗线条勾勒出来:美国加息预期的增强和中国经济的放缓，确实是可能引发新兴经济体资本外流和经济放缓的外部因素。然而，新兴市场经济增长放缓在2014年引起了广泛关注。目前，这种强烈的担忧不能归咎于中国经济在短期内面临的一些表面现象。中国只是世界上最重要和最具代表性的发展中国家，因此受到了更多的关注。更重要的是，这些国家有自己的结构性问题。自美国金融海啸后全球经济增长放缓以来，经济结构性矛盾问题日益突出。特别是，债务规模迅速扩大所积累的问题很难用以前的发展模式来拖延，一些国家甚至可能受到更大的影响。

事实上，新兴市场目前的问题已经在2000年以来的快速发展时期播下了种子。自那以后，新兴市场的经济增长率大大超过了发达国家，引发了新兴市场的繁荣。2013年，发达国家占全球gdp的比重首次低于50%，这主要得益于以中国为首的新兴经济体的快速发展。其中一些发展中国家和一些中等发展中经济体受益于全球化进程带来的外部需求增长，也享受到了中国经济扩张带来的资源需求增加带来的红利。虽然外界喜欢将这些国家分为资源型国家和非资源型国家，但事实上，包括中国在内的近年来的经济发展和增长钝化仍然具有一定的共性。

就实体经济的特征而言，首先，人口众多的国家几乎都具有高增长的特征，而一个重要的代表就是金砖四国。人均gdp的增长已经成为推动世界经济扩张的最直接来源，而中国的拉动效应无疑是最明显的，这是由于人口红利。其次，有许多资源国，以巴西、南非、俄罗斯和印度尼西亚为代表。在美国引发的金融海啸后，中国经济增长在2011年开始下滑，工业生产和消费全球化结构下总需求减弱对商品市场的负面影响逐渐显现。毫无例外，这些国家也经历了经济增长放缓的现象，这其实并不奇怪。

但在金融层面，一个更为一致的现象出现了。在经济快速扩张时期，这些国家和中国一样，都经历了投资扩张的局面。就投资占国内生产总值的比例而言，中国近50%的规模是世界上最高的。印度尼西亚、中美洲和南美洲，甚至印度和越南，这些非资源国家，都经历了一个上升期。与此同时，许多新兴经济体的出口依存度也在上升。东盟和其他有出口传统的地区基本保持了70%-80%的依存度。越南和其他发展较晚的小国经历了一次大跃进，从20世纪90年代中期的30%跃升至2012年的80%。俄罗斯、巴西、中南美洲的资源国在2008年之前保持了逐渐上升的趋势，伴随而来的是私人信贷的大幅扩张。

金融危机后，美国、中国、欧洲等大型经济体都在尽最大努力防止经济形势恶化。虽然这些措施成功地切断了金融恐慌和经济危机的传导路径，但这些措施带来的副作用似乎不容忽视。一个重要的结构性问题被保留了下来，现在它已经成为一个定时炸弹，各国当局很难处理。宽松的货币政策保持了私人信贷的持续扩张趋势。根据世界银行的统计，2012年底，大多数新兴经济体的私人信贷与国内生产总值的比率超过了2007年的水平。尽管南非等一些国家已经被压缩，但这一比率本身接近200%，这意味着它们债务危机的种子还没有被消除。

美国量化宽松政策的减少和利率上调预期的逐渐增强，无疑是美国经济开始走出病态、从健康中复苏的信号。尽管世界银行和其他机构仍呼吁美联储关注海外市场并推迟加息，但美联储(Federal Reserve)最近的数据显示，它们认为自己没有义务牺牲为其他国家加息的机会。新兴市场也不应该对此抱有幻想。在经济疲软之际，巴西等经常出现贸易逆差和价格上涨的国家被迫提高利率，这反过来又加剧了经济下行压力。这种情况在资源国更为严重。从表面上看，一个直接原因在于国际商品价格低。然而，与沙特产油国相比，巴西和俄罗斯的经济结构仍较为脆弱。从长远来看，出口行业的多样化和高附加值已经成为最重要的经济问题。

毫无疑问，当前资本市场的焦点更多地集中在金融层面。新兴经济体当局的压力只不过是它们各自金融体系的脆弱性，解决这些问题不可避免地需要强有力的决策层来推动和实施强有力的改革措施。此外，这一体系的结构需要建立在重视和尊重市场原则、积极推进内部改革、培育符合自身经济特点的成长型产业、提高政府和企业自身控制水平的基础上。这些看似毫无新意的口号实际上是所有新兴经济体需要解决的最实际的问题。大多数新兴市场的人口优势依然存在，潜在增长能力能否有效释放主要取决于改革的进展，没有捷径可走。(编辑张力维)