需从投机扭转为投资心态

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[对于投资者来说，有必要摒弃投机的浮躁，回归企业价值分析的投资理性]

在上海证券交易所的牛市达到5178点后，它像蹦极一样垂直下跌。截至7月7日上午，上证综指已跌破3600点，创业板指数甚至跌破2400点。前一时期的许多股票在下跌了一半后仍在暴跌。许多参与股市狂欢的人现在正处于深度监禁或个人破产的境地。特别是，许多投资者，包括一些年轻的投资者，把自己的生命作为抵押，并多次扩大他们的交易股票。恐怕要花很多年的努力才能弥补今天的损失，空.

事实上，这次股市崩盘就像去年以来的飙升一样，是一种“无意义”的现象。一个简单的证明是，同一家企业的股票在mainland China的价格远高于在香港的价格，这完全背离了股票定价相同的常识。同样简单的常识是，宏观经济没有根本变化，短期内这些上市公司也没有实质性的好转或恶化。即使是对场外融资或市场融资和证券借贷的监管，也没有改变现金流充裕的环境，央行也推出了降息和RRR降息的好处。然而，在这种背景下，所有a股指数近日的下跌都引人注目。

如何解释这种几乎“罕见”的现象？让我们从这轮股票飙升的原因开始。

从严格的科学理论来看，股票价格必须围绕企业价值上下波动。如果一个企业有好的利润和一些好的预期，股票会得到正常的上涨，即一个合理的市盈率。而这个市盈率，即股票的投资回报，将相当于市场的总体投资回报。

然而，这个用来解释a股市场的科学理论至少在20年内都无法得到证明。原因是什么？因为中国股市从来就不是一个健全的资本投资市场，而是像吴敬琏所说的那样更接近一个“赌场”。

在本轮牛市开始时，它偏离了中国整体经济的衰退，这是由于前几年发行过多纸币带来的流动性泛滥和房地产市场的高峰期，因此大量资金像洪水一样涌入股市。

本来一个健全的资本市场，如果有太多的资本进入并不重要，因为大量的资本必然会吸引大量的企业进入资本市场，而通过发行股票，整个股票市场的价格不会背离基本面而暴涨。然而，中国证券市场是一个审批制度，这将不可避免地导致股票供应短缺。因此，在对资本的过度需求和股票供应的短缺之间，资本市场出现了一种反常的、令人愤慨的上涨。

当然，会引入一个生动的故事，让人们更加相信芝麻开门。例如，互联网将彻底改变经济形式，使商业和市场之间的界限难以想象。因此，无数投资者渴望燃烧自己，努力跳入互联网的美丽传说，这使得这样的牛市成为现实。

然而，故事毕竟不能当食物吃。当人们发现创业板的市值已经达到130倍以上时，他们的恐慌开始蔓延。在这个时候，只要有一点麻烦，如正常的清理，人们将完全失去理性和逃离，无论市场是否真的发生了实质性的变化。这就是今天市场形势背后的本质。

事实上，当前股市的变化仍然是由人们的内心所驱动的，这是由独特的民族性格造成的。中国人现在有“速度依赖”。从宏观角度看，只要经济增长率下降，就会立即受到财政和货币政策的刺激；微观上讲，普通人(603883，古巴)也有“速度依赖”，也就是说，他们一般都想一夜暴富。

我认为这种投机心态是中国目前最大的敌人。无论是产品的质量还是经济增长的质量，他们之所以不能起床的重要原因是普遍存在的投机心态。要做好一个产品，需要一点一滴的努力，这在短时间内是不会有效的，很多企业根本没有耐心，所以质量不会上去，企业的利润和销售额肯定不会上去。要提高经济增长的质量，还必须提高微观产品和服务的质量，这不是一天的工作，而且有些官员受不了孤独，只知道用短期投资的手段来发展经济，所以经济的质量不可能长期得到根本的改变。

从这里可以看出，你想要速度吗？那么我们必须搞好质量，因为质量是数量的基础，只有质量好，经济增长才能保持较高的速度。

为了提高质量，抵御经济下行压力，我们需要改变国民性，即从投机心态升级为投资心态，这是一种长期投资心态。

对于投资者来说，我们应该摒弃投机的浮躁，回归企业价值分析的投资理性。无论从哪个角度看，a股市场的上升趋势都没有改变，因为中国企业的基本面，即通过创新提高质量以获取消费者需求的管理模式，正在被大多数企业家所接受，这就是中国股市价值的基本面。只有这种价值，而不是炒作和故事，来自中国企业经营方式的根本变化。

从投机到投资心态的转变不仅是a股市场的未来，也是中国经济增长质量的未来。

(作者是武汉大学质量发展战略研究所所长、教授)