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债券市场策略交易所

利率产品

平安证券:长期利率将进入下行通道

今年，影响债券市场利率困境的核心因素仍然是地方债务存量置换带来的利率市场供给冲突。巨额地方债务滞留在银行资产负债表上，占据银行长期资产配置位置，挤占银行债务配置资金，导致利率债券利率上升。如果未来不考虑进一步的地方债务置换，今年仅两轮置换和新增地方债务就将使规模接近3万亿元。地方债务的最终目的地应该是央行的资产负债表，从而重新赋予商业银行流动性。我们认为，央行未来的干预是不可避免的，5月份发布的“102号文件”为这项工作扫清了操作障碍。央行通过定向货币政策工具(如mlf和psl)干预地方政府债券市场，将有助于解决今年利率债券发行的严峻形势，并有利于未来长期利率的下行趋势。

工业证券(601377，分享):第三季度有投资机会

下半年债券市场的主要矛盾不是经济稳定和供给增加，而是金融风险防范，这是最大的边际变化。由于股市下跌对经济、信贷扩张、居民资产负债表和房地产市场产生负面影响，我们认为货币政策将有效应对，提供充足的流动性，并阻止资产价格下跌和信贷风险扩散的压力。长期债务是无风险利率体系的基准，债券市场对其他资产起到了安全缓冲的作用。基于此，债券市场将在第三季度面临非常好的投资机会，因此建议投资者长期保持积极进取。当然，其中一个风险是资产价格大幅下跌和政策援助不及时导致的流动性风险。建议投资者保持一定的流动性头寸，并适当控制杠杆。

信贷产品

光大证券(601788，分享):对信用债券配置的需求增加了

最近股市的大幅回调可能使市场回归理性，整体风险偏好下降，从而凸显债券市场的“避风港”价值。从需求方面来看，银行理财资金从以前的股票市场分流出来，将回到债券市场，这将增加对中高评级、高息票信用债券的配置需求。另一方面，中国证监会暂停首次公开发行将增加债券市场新资金的配置，尤其是信用债券。与此同时，央行的持续货币宽松将使资本利率继续下降。重申年初以来的短期加杠杆策略，风险容忍度较高的基金可以适度长期展期。在凭证的选择上，我们对中高评级的工业债券仍持乐观态度，对低评级的工业债券应慎重选择凭证；总体看好城市投资债券。

招商证券(600999，股票栏):短期券

目前，稳定增长的效应正在逐渐显现。第三季度，经济逐月好转，经济底部的风险预计将进一步趋同。此外，各部委相继出台文件，放开城市建设企业后续融资，扩大房地产企业债券发行主体，重点疏通基础设施和房地产投资融资渠道，有利于实体经济信用风险的收敛。建议适度干预低级别证券，但我们继续保持基于利率风险的短期策略；同时，随着评级密集调整期的到来，建议今后要充分关注评级下调带来的估值波动风险。

可转换证券

CICC:很难有系统的机会

除了积极的股票因素外，由于新债的高定位，戈尔等的赎回压力暂时消退，而博股市的反弹需求推高了可转换债券的估值。“救市”措施将在本周提振股市。可转换债券的收益率为t+0，没有涨跌限制，预计表现良好。然而，在目前的估值水平和绝对价格下，结合股市的判断，可转换债券的估值严重透支。如果增幅明显，建议抓住波段操作的机会。航信和天极的上市定位让投资者感到尴尬，新债的高估值也决定了可转换债券市场仍然没有系统性的机会。

中信建投证券:主要在集会中兑现

从技术角度来看，在下跌过程中，出现了一定程度的小幅背离信号，下跌速度正在放缓，市场正在酝酿小幅反弹。目前，上交所50市盈率已降至11倍，沪深300市盈率已降至14倍，沪深500市盈率已降至45倍，沪深1000市盈率已降至75倍。如果蓝筹股在下跌放缓后与政策产生共鸣，短期反弹应该是可能的。但是，考虑到可转换债券的估值水平仍然很高，已经包含了很高的预期，建议投资者主要在涨势时套现。(张钦锋整理)