去杠杆必然影响市场

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7月1日晚，抢救组合拳再次被扩大。首先，上海和深圳证券交易所联合宣布，a股交易结算费用将从8月份开始下调。仅仅两个小时后，中国证监会又颁发了一枚金牌来拯救市场。原本计划在7月11日。截止征求意见的《证券公司融资融券业务管理办法(草案)》于7月1日前正式发布，明确规定投资者维持担保率低于130%的取消应在2个交易日内追加。深夜，中国证券监督管理委员会发布了三项有利政策，试图挽救市场，使其免于下跌和稳定预期，从而引发了a股防御战。

早在6月初，作者就曾写道，股市是一个充满信心和期待的市场。尤其是在泡沫时期，几乎所有的投资者都意识到基本面无法解释市场的疯狂，其余的都是愚蠢的。只要你不拿最后一根棍子，就把包裹递过来。这种投机心理不仅促进了市场的上升，而且在上升的过程中变得更加敏感和反复无常。轻微的干扰可能会引发蝴蝶效应。

对于近期的市场低迷，笔者认为主要原因在于对场外融资、融资融券业务的监管导致资金缩水，而暴跌也动摇了投资者的情绪。在任何泡沫阶段，推动市场上涨的最大原因是投资者认为市场会进一步上涨，一旦投资者的预期被打破，就会出现恐慌下跌。早期孕育大牛市的大资本主要来自融资融券和场外资金配置的高杠杆行为，因此在去杠杆化过程中必然会对市场产生重大影响。

有传言说，国际资本和国际敌对势力有可能会对空.下手对此，笔者认为，无论从国际资本进入中国市场的渠道还是规模来看，海外资本的影响都没有那么大。从边际影响力来看，国际资本对于国内市场也缺乏强大而有效的操作手段，而国内股指期货又做/。

本轮暴跌的导火索可以追溯到5月28日，当时上证综指暴跌6.5%。4月底上市的大多数新股都从每日涨停涨停。到目前为止，股价已经减半，一些股票已经下跌了70%。5月初，作者曾写了一篇文章，强调监管者可能永远关心市场、保护投资者，投资者清楚地看到并利用了监管者不愿看到市场暴跌、投资者遭受损失的事实。因此，它只能是越来越多的投机心理和越来越紧凑的牛市节奏。

从最近的市场表现来看，投资者似乎不买救市的一般措施。然而，尽管市场最近经历了20%的暴跌，中国股市仍然是世界上表现最好的股市之一。这一轮调整可能有助于市场有机地寻求均衡价格，为盘整阶段的长期缓慢牛市做好准备。

(作者是上海交通大学上海高级金融学院副院长、金融学教授)