杠杆市迈向2.0时代

本篇文章2748字，读完约7分钟

今年a股市场反复出现大起大落、V型逆转等戏剧性场面。在经历了贪婪和恐惧的激烈循环后，杠杆市场的反叛时代正走向最后阶段及其2.0时代。

杠杆市场的2.0时代不应该是简单的重复轮回，而是市场各方面的升级和优化。它需要更有效、更透明的监管，更成熟、更专业的投资者，更包容、更开放的社会认知。

我希望我们穿过危险的海滩后能走得更好。

信心凝聚，战胜恐慌

尽管各种利益密集出现，a股在昨日早盘的恐慌中仍然表现疲软。上证综指一度在上午下跌了5%，而创业板指数一度下跌了200多点，市场再次出现大规模跌停。引导市场崩盘的逻辑和以前完全一样:对杠杆基金清算的恐惧导致小盘股跌破了上限，然后在流动性压力的驱动下，大盘股也遭遇了集中抛售。

正如本报昨日所指出的，恐慌源于未知，并以宣传告终。当市场信心再次受到考验时，相关监管部门迅速采取行动，通过更全面的信息披露，明确市场对场外融资操作的预期。证券业协会以回答记者提问的形式向市场披露:场外融资活动三大主要系统的客户资产总额近5000亿元，其中最大的homs系统近两周强制清算金额约150亿元。事实证明，目前的形势远远好于市场此前的猜测。

除了详细的静态恢复，证券业协会还首次明确了后续监管的方向。协会告知，在场外资金配置整改期间，股票可以继续运行，但不会增加新的数量。同时，证券业协会将从8月起受理证券公司外部接入信息系统的评估和认证申请。

随着监管当局不断披露信息，最近困扰市场的主要问题得到了澄清，市场终于停止了撤退。与此同时，专业市场投资者挺身而出，为疲弱的市场信心打了一针强心剂。一些知名私人股本集团表示，牛市基础没有改变，将在回调中巩固，指出目前没有必要再次恐慌，稳定的整体环境和合理的估值水平有利于市场下跌后的酝酿和反弹，并再次走向持续健康的慢牛格局。

随着信心的重新凝聚，市场上一直存在的做得更多的势头已经摆脱了恐惧的束缚，重新抬头。昨日中午收盘前，上证综指的跌幅已大幅收窄。下午，a股展开了大反击。上证综指收盘上涨5.53%，创业板指数收盘上涨6.28%，一度逼近7%。

事实上，自去年底以来，本轮杠杆牛市经历了一个相对完整的生命周期。市场情绪和资本在杠杆作用下相互促进，场外融资在逐利欲望的推动下疯狂增长。同时，场外融资的无序运作和监管不到位的风险凸显。叛逆时代已经成为杠杆市场1.0的一个重要标签。

面对前所未有的杠杆市场，投资者和监管者都需要通过摸索来学习。在市场以极端的方式释放了前期积累的风险后，杠杆市场将逐渐告别叛逆时代。这一时期的经验和教训无疑会给市场的所有参与者留下深刻的教训。

杠杆市场需要“聪明”的参与者

在过去两周的大幅下跌之后，在一些人看来，杠杆已经成为一个令人憎恶的怪物，迫不及待地想把它打入冷宫。在市场担忧的时候，出现这样的想法并不奇怪。但是因为窒息而放弃食物显然是不明智的。

作为一种工具，杠杆本质上是中性的。杠杆的本质是金融风险的再分配。一个成熟的资本市场应该能够容纳不同风险偏好的投资者。在居民财富配置重心转移的大趋势下，要求所有进入股市的基金都承担类似风险是不现实的，而杠杆是一种工具，可以让不同风险偏好的基金有机匹配。因此，杠杆有其合理性，是资本市场不可或缺的一部分。

杠杆市场1.0时代留下的教训应该包括如何成为更聪明的投资者和监管者，以及如何更自由地使用和管理杠杆。

从过去一周的监管实践中不难发现，及时披露信息是控制杠杆市场风险的有效手段。如今，金融创新层出不穷，特别是对于随时可能面临平仓压力的杠杆基金，对高效透明的信息反馈的要求远远高于以往。当权威信息披露稍有滞后时，舆论很容易被混乱的谣言所占据，导致不可预测的连锁反应。这就要求监管当局不要满足于现有的信息披露框架，而是要主动关注市场的新变化，并在必要时为投资者提供信息披露的“额外餐”。对于监管当局来说，这无疑是一个新的挑战和课题。

对于投资者来说，在这个信息爆炸的时代，投资者应该用心去追逐风，不要造谣，不要相信谣言，不要让自己的情绪被无意识地利用。对于风险承受能力相对较弱的中小投资者，他们应该认清自己，以对自己和家人负责的态度合理使用杠杆。

期待一个更加专业、理性和透明的2.0时代

经历了痛苦和变化之后，杠杆市场正走向一个更加优化的2.0时代。这需要更加透明和高效的监管，以及更加成熟和理性的杠杆用户。

在充分吸收了1.0时代的经验和教训后，杠杆市场的监管思路正在走向成熟。昨日，针对用于场外融资的信息系统，证券业协会指出，将按照中国证监会提出的“找基础、突出重点、疏通结合、安全处理”的原则，推进证券公司信息系统外部准入的评估和认证。在监管方面，证券业协会提出了“玩保险”的具体措施，对涉嫌从事非法经纪业务和违反实名制账户的场外集资活动进行了严肃整顿，要求证券公司继续为符合业务合规要求的证券账户提供良好服务。

显然，正如昨天的报纸所建议的，“疏通与疏通相结合”已经成为杠杆基金监管的主要理念。在目前的场外资金配置实践中，许多缺乏投资经验、个人资产相对较少的中小投资者可以轻松获得4倍和5倍的杠杆式资金配置，与其风险承受能力不匹配。对于渴望更高固定收益的更多资本和有能力的专业投资者来说，有效监管下的资金配置渠道有利于活跃的市场。

还应注意的是，场外融资涉及当前金融体系的诸多环节，跨越多个金融监管部门，未来将会出现更多的混业经营的金融行为。这就要求金融监管部门打破部门壁垒，建立更加完善的监管体系。

同时，经纪部门在过去一段时间里充分证明了其精细化和专业化的风险管理能力。昨日，国泰君安(报价601211，咨询)宣布，鉴于近期市场大幅回调，蓝筹板块的投资价值已逐渐显现，沪深300成份股转换率上调，融资融券比例相应下调。此举充分发挥了融资融券业务的反周期调节功能，同时也起到了引导投资者树立理性投资和价值投资理念的作用。然而，此前许多券商已经提高了大量中小股票的保证金转换率，降低了保证金比例，预警和早期反应使得券商整合的风险在市场崩盘时始终可控。

因此，在做好场外资金配置监管的同时，市场融资融券业务仍有巨大发展。对于已经证明风险控制能力的券商，应进一步支持其净资本扩张，允许其适当扩大杠杆，并在更大范围内运用其杠杆管理能力。但是，如果协商中的两项金融业务管理办法能够及时实施，公共基金等专业投资者将取代中小散户成为市场杠杆工具的主要使用者，更多的场外交易基金可以找到更加规范和可控的渠道。

当前牛市已经到了现阶段，其对中国经济转型和深化改革开放的意义已经成为社会共识。肩负着重要历史使命的中国资本市场，不能承受太多的试错成本。我们真诚期待市场各方深思熟虑，吸取教训，共同努力，推动杠杆市场走向更加专业、理性和透明的2.0时代。