营收净利均增40%，东方雨虹稳了吗？

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正文/乐居金融刘耀如

8月8日，东方宇宏(002271.sz)发布了2019年半年度报告。公司收入79.08亿元，同比增长40.89%；上市公司股东应占净利润9.16亿元，同比增长48.11%。

在收入和净利润增长率超过40%的同时，其运营成本和销售费用也大幅上升，最终导致东方宇宏整体销售毛利率下降；59.17亿元的应收账款和连续四年的负经营现金流也受到投资者的质疑。

毛利率连续四年下降

与中期报告数据相比，东方宇宏的毛利率连续四年下降，分别为42.97%、40.41%、36.91%和36.58%。销售毛利是指毛利和营业收入的百分比，它与产品的盈利能力有关。对于具有部分制造属性的建筑材料和家具，该指标在很大程度上反映了企业的核心竞争力。

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公告显示，由于人工成本、运输手续费、广告费用和促销费用的增加，东方宇宏的销售费用总计10.5亿元，同比增长49.1%，收入增长8个百分点以上。其中，推广费1.2亿元，增幅最高为123.05%；广告费用达到1.2亿元，同比增长97.35%；员工工资为3.74亿元，同比增长41.34%；运输手续费2.88亿元，同比增长47.87%。

另外，东方宇宏的主要产品有防水卷材、防水涂料、防水建筑等。生产所需的原料主要包括沥青、聚醚、聚酯轮胎基料、扩链剂、乳液、mdi和sbs改性剂，其中石化产品占很大比重，这受到国际原油价格变化和石化产品供需的很大影响，将抑制利润增长。

华创证券的风险表明，原材料价格的大幅上涨将侵蚀其盈利能力，而房地产投资和基础设施投资增长率的下降将导致防水材料需求的萎缩。

应收账款攀升

2019年上半年，东方宇宏应收账款59.17亿元，占总资产的30.27%，比2019年第一季度增加13.5亿元。虽然第二季度收入增加了52.22亿元，但未收回资金比例达到25.85%。

截至2019年6月30日，东方宇宏应收账款和票据合计72.35亿元，同比增长31.15%，明显低于收入增速。扣除商业票据的报销因素后，应收账款增长率仅为14.39%。

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近年来，随着东方宇宏国家布局战略的实施，市场覆盖面不断扩大，客户数量不断增加，经营收入规模逐年增加，应收账款也相应增加。太平洋证券指出，应收账款中的坏账有可能影响未来的经营业绩。2019年上半年坏账准备为1.37亿元，比去年同期增加2700万元。

2019年第二季度，商品和服务销售收到现金33.18亿元，净经营现金流17.69亿元。然而，由于第一季度净现金流量流出为29.26亿元，上半年净经营现金流量保持在-11.57亿元。

为应对公司应收账款的坏账风险，东方宇宏对应收账款实行“零容忍”，成立专门的风险管控中心对客户履约能力进行评估，并对合同评审、项目签证、收款全过程进行监控，及时跟踪各项目情况。

这两大转变仍不明朗

作为中国防水行业的龙头企业，东方宇宏的业务涵盖建筑防水、民用建筑材料、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑维修等。，并且正在寻求两大变化。首先是角色定位，从供应商到服务提供商；首先，业务是多元化的，从“防水系统服务提供商”到“建筑材料系统服务提供商”。

防水主业仍然是其收入的最大贡献者。2019年上半年，防水材料销售额为65.95亿元，占总收入的83.40%；总收入的96.42%来自防水材料的销售，如防水材料、防水涂料和防水建筑。营业收入分别增长51.91%、24.71%和49.77%，对其他六大业务的延伸不明显。

近年来，在消费升级的大环境下，东方宇宏在民用零售领域做出了巨大努力。2012年成立民用建筑材料分公司，2015年成立东方宇宏民用建筑材料有限公司，全力做好民用防水领域的工作。2018年4月26日，宇宏防水品牌全面升级发布了全新的产品系列，并将投入1亿元进行广告和营销，大力推广新品牌，提升其在C端用户群体中的影响力。

整个家装行业只有少数几个消费品牌。如何通过C端的不断运用形成广泛的社会影响？这条路不容易走，因为项目多，采购频率低。虽然东方宇宏在乙、丙两端都发挥了实力，但2018年年报首次披露的东方宇宏民用建材有限公司的业绩净利润为1.34亿元，2018年公司整体净利润为15.11亿元。

一方面，东方宇宏与万科、恒大、碧桂园、保利、华为、金螳螂等200多家大型房地产公司合作。同时，拓宽零售渠道，深入广大消费者的家居装饰市场，建立了家装公司、建材超市、建材市场经销商和电子商务的多元整合复合营销网络。

数据显示，东方宇宏仍在转型其“角色”和“业务”，乐居金融将继续关注。