加征关税一旦实施影响有多大、投资者如何应对？六大机构解读来了

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2019年8月2日凌晨，特朗普表示，他将在9月1日对另外3000亿出口到美国的中国商品征收10%的关税，这超出了市场预期。经济和贸易紧张导致全球股市，包括美国股市，遭受重大损失。一旦最终实施提高关税，将对经济和市场产生影响，这可能是当前资本市场投资者最关心的问题。从昨天到今天，一些券商研究机构相继发布了相关评论和分析报告。以下是中信证券、华泰证券、招商证券、广发证券、中银国际、太平洋证券等六家机构的意见，仅供读者参考。

中信证券宏观(朱刘伯阳):

3000亿英镑的增税有什么影响？——宏观主要热点评论

核心观点

美国总统特朗普表示，他将在9月1日对从中国进口的3000亿美元商品征收10%的关税。与2500亿和3000亿的上市商品相比，美国更加依赖中国的进口，包括大量的消费品，因此它对美国企业和消费者的负面影响更大。根据我们对国内生产总值影响的估计和基层调查，10%的税率对国内经济的影响相对有限。从目前的情况来看，3000亿美元的商品关税很有可能会下降，这将加大中美贸易后续谈判的难度。

与2500亿和3000亿的上市商品相比，美国更依赖中国的进口，包括大量的消费品。2018年，美国从中国进口的3000亿清单货物总额约为2738亿美元，而美国向世界进口的上述货物总额约为6522亿美元，美国从中国进口的3000亿清单货物总额占美国向世界进口总额的42%。然而，美国从中国进口的所有商品仅占其全球进口的22%，这意味着美国对中国3000亿列名商品的依赖程度远远高于对2500亿列名商品的依赖程度。3000亿的增税清单包含了大量的消费品，以手机、电脑和玩具为主要商品。从增税名单中的前十大工业商品来看，前三大商品是消费者日常生活中最常见的商品:手机、笔记本电脑和玩具。三笔金额之和为948亿美元，占总额的近三分之一。从所有进口到美国的比例来看，中国从美国进口的手机占其进口总额的比例为82%，笔记本电脑的比例高达94%，玩具的进口比例高达84%。

中美之间的增税逐渐拖累了进出口，3000亿美国企业和消费者受到负面影响，对低收入家庭的影响更大。自去年增税以来，增税名单上的货物进出口都经历了大幅下降。根据国际货币基金组织对中美增税影响的计算结果，美国进口商和消费者几乎承担了所有因增税而产生的成本。此外，纽约联邦储备银行的研究还显示，美国对中国增税给每个美国家庭带来了831美元的额外支出。从中国商品的特点来看，在大多数情况下，廉价中国商品的主要目标群体是美国低收入家庭，因此增税可能对美国低收入人群产生更大的负面影响。

结合对gdp影响的估计和基层调查，可知3000亿美元商品加税10%对国内经济的整体影响相对有限。参照我们之前报告中的计算方法，没有考虑间接和传导效应(如出口目的地替代、产业链上下游传导等)。)，我们静态地估计总体增税将拖累gdp约0.4个百分点，总体影响相对有限。此外，从对受增税影响的企业的调查中，我们知道中美两国可以在大多数行业中以10%的水平相互分享，企业也可以用销售的方式将增税成本转移给消费者。因此，我们认为，如果3000亿美元商品的税收增加10%，但不进一步增加到25%，总体需求影响将是相对可控的，但它将在一定程度上影响企业的销售和利润。

很有可能对3000亿种商品征收关税，这使得中美之间的后续谈判更加困难。目前，3000亿美元增税名单的听证会已经结束。因此，在目前的情况下，如果美国单方面想提高关税，关税可能会很快到位，在这个过程中没有任何障碍。此前，在第12轮谈判后，根据美方官方声明，谈判涉及的议题主要包括知识产权、服务业、非关税壁垒和农业。当时，双方确认将于9月在华盛顿继续会晤，中国也将增加从美国购买农产品。然而，在美国总统特朗普发表最新声明后，中国官方发言人也表示，美国的反复态度严重违反了大阪共识。如果美国继续提高关税，中国将采取必要的对策。因此，在当前形势下，我们认为后续谈判的难度将继续加大，阻碍最终达成协议。

华泰宏观李超:中美贸易摩擦对经济有负面影响

美国计划对3000亿件商品征收关税

新关税将对经济增长产生负面影响

8月2日凌晨，美国总统特朗普通过社交媒体发布消息称，从9月1日起，将对价值3000亿美元的中国商品征收10%的关税，不包括已经对价值2500亿美元的中国商品征收的25%的关税。今年5月14日，美国贸易代表办公室公布了第四批约3000亿美元，根据中国301调查，这占美国从中国进口的49%。按照6.8的平均汇率，按照我们的计算，如果9月份实施关税上调，年出口增长率将下降1.2个百分点，这将在2000亿元的基础上继续影响中国经济增长0.2个百分点左右。考虑到限制全球经济增长会间接影响中国的经济增长，总影响可能为0.44%

未来并不排除关税继续上升的可能性

根据6.8的平均汇率，如果中美贸易关系继续恶化，美国可能对3000亿美元的中国商品征收25%的关税。这部分货物对美国的出口损失为750亿美元，对美国的出口将下降15.7%，因此年出口增长率将下降1.62%，这将对中国的经济增长率产生约0.27%的影响。根据国际货币基金组织对全球经济的判断，不考虑其他对冲因素，中国的出口增长率大约间接受到6.22%的影响。 对国内生产总值增长率的总最大影响约为1.15%。在10%的关税增长基础上，3000亿商品的关税增长到25%，15%的关税增长的影响为0.71个百分点。 由于所选基准汇率的差异，不同的汇率可能会导致计算结果的一些差异。此外，汇率贬值可以在一定程度上对冲负面影响。

人民币汇率升值的预期已经被打破，所以没有必要保持7

在我国新的供给价值重估理论下，人民币中长期升值是逻辑。但从短期来看，中美贸易摩擦的情感因素主导着人民币汇率。我们认为，在中美贸易关系再度紧张的情况下，人民币有望贬值。央行的主要目标是国际收支平衡。我们认为，汇率是实现这一目标的中介目标，汇率实际上服务于国际收支。因此，没有所谓的“七保”底线，关键是不要有大规模的资本外流。我们认为人民币汇率受预期影响很大，在资本流量波动不大的前提下，人民币有可能突破7。

财政资金支持旧城改造，弥补不足，不排除央行psl资金的进入

在贸易摩擦下，经济下行压力对政策提出了新的要求。但是，中央政治局把政策的基调定为“以我为主”，政策的重点是供应方面的结构改革。预计需求方面仍将是结构性阻力。将旧城区住宅区改造纳入“短板工程”是供方改革的内容，延续了2018年以来供方改革从突破到立足的思路。我们认为，旧住宅区改造融资需要由特许经营单位、居民、市场和政府共同筹集，并创新投融资机制，加大资金支持力度。除了稳定投资外，我们认为中央政府可能会加大在这一领域的融资支持力度，财政将重点弥补不足。除了扩大预算和特殊债务这两个选项之外，央行的psl资本注入并不排除激活这一政策安排。

空的货币政策利率下调是开放的，存在利率市场化、双轨制和一轨制利率下调以及有针对性降低存款准备金率的可能性

美联储降息后，客观上给了我们空更大的降息空间。然而，我们仍然认为基于市场的降息是一个可取的政策选择。也就是说，7天反向回购和mlf政策利率将被降低，lpr将被引导向下。我们认为，利率市场化有两条轨道和一条轨道，一是通过取消基准贷款利率引入低利率，二是通过降低政策利率引导低利率下降，实质上是既降低政策利率又降低基准利率。另外，为了解决中小企业的融资问题，我们认为也有可能降低RRR。通过两步操作，不仅降低了企业的融资成本，而且推进了利率市场化的长期改革目标。

风险警告

美联储宽松的货币政策达不到市场预期，贸易摩擦加剧或反复影响市场风险偏好。

投资宏观:

特朗普提高关税对经济和市场的影响

核心要点:

8月1日，美国总统特朗普再次提议对2019年9月1日中国出口美国的3000亿美元商品征收10%的关税。在这种情况下，从9月份开始，关税导致供需曲线发生变化。对中国出口的进一步边际负面影响为1.5%，对名义国内生产总值的边际负面影响为-0.2%，对实际国内生产总值的边际负面影响约为-0.15%。如果考虑出口需求对工业生产、投资和就业的影响，下半年经济形势将面临更大考验。

就资本市场而言，关税的提高将直接影响企业利润增长率的修复，而股票市场的基本面可能低于市场，以结构性机会为主，一是科技创新的主题，二是有一定利润溢价的少数品种。债券市场的配置价值将进一步凸显，国内债券收益率的空向下区间可能已经打开。此外，我们继续看好黄金的配置价值。

第一，关税增加对经济的影响

8月1日，美国总统特朗普再次提议，从2019年9月1日起，对中国向美国出口的3000亿美元商品征收10%的关税。由于3000亿美元的货物已经在以前的贸易摩擦中听到，这一次或如果没有必要再次听到，美国贸易办公室将发布一份文件，关税可能会按时征收。

特朗普尚未明确要求提高关税。我们怀疑他的行动有两个原因:一是对中美谈判施加广泛压力，二是对中国采购美国农产品的速度和进度不满意。

自5月10日以来，2500亿种商品被征收了25%的关税，在此背景下，我们进一步计算了这一关税增加对国内经济可能产生的直接影响。

根据hayakawa和ito(2015)利用全球贸易数据所作的估计，在多边贸易体系的最惠国待遇下，全球平均关税传导系数为0.282，即对于一个平均出口国来说，关税每增加(减少)1%，其出口商品的价格就会降低(增加)0.282%；其次，考虑出口商品的价格变化会在出口量中反映多少，即出口需求的价格弹性:根据姚志中(2010)的估计，中国出口需求的短期价格弹性为0.65，长期价格弹性为2.10；洪(2012)估计，中国资本密集型和技术密集型产品的出口价格弹性约为0.4-0.7，而劳动密集型产品的出口价格弹性约为3.0。根据aielloa(2015)的估计，中国对美国出口需求的价格弹性为1.77，更接近当前的关税形势。

从关税对供求曲线的影响来看，增加的关税最终将由生产者和消费者共同分担，这意味着商品价格将受到影响，而贸易量也将受到负面影响，一些需求将永久消失。假设中国的关税传导系数为0.3，中国对美国出口需求的价格弹性为1.77，当前经济中反映的对出口和名义国内生产总值的负面影响分别为3.8%和0.3%。如果对3000亿元人民币征收10%的额外关税，从9月份开始，对中国出口的进一步边际负面影响将为1.5%，对名义国内生产总值的边际负面影响将为-0.2%，对实际国内生产总值的边际负面影响约为-0.15%。一年后，它对同比增长率的影响减弱了。

在我们对美国的所有出口产品征收关税后，出口部分的制造业产值将全部受到影响。上半年，出口交货值占制造业国内生产总值的43.9%，也就是说，约40%的制造业名义国内生产总值将受到影响。这可能会中断自5月以来制造业和私人投资增长率的修复过程，同时还会进一步增加制造业的就业压力。自去年年中以来，制造业pmi就业指数持续走低，今年城镇调查失业率基本高于去年同期。因此，如果考虑出口需求对工业生产、投资和就业的影响，下半年经济形势将面临更大考验。

第二，贸易摩擦增加对市场的影响

就资本市场而言，根据我们之前的计算，下半年实际增长率的下降幅度将会加大，因此名义增长率的回升幅度将会进一步降低。这将直接影响企业盈利增长的修复，而股市的基本面情况可能低于大盘。然而，债券市场的配置价值将进一步凸显。从风险偏好、名义增长率和宽松的外部货币政策的角度来看，国内债券收益率的下行空可能已经打开。此外，我们继续推荐黄金。由于美联储预防性降息主要是为了对冲贸易摩擦的风险，在贸易摩擦可能再次升级的背景下，美联储在今年下半年继续降息的可能性正在上升。全球货币政策趋于放松，风险偏好再次受到抑制，因此金价有望进一步突破。

总之，与我们在中期战略报告中的分析相对应，下半年的市场趋势很可能会接近中性，即债券资产的配置价值会明显增加，而股票市场主要是以结构性机会为主，一个是科技创新的主题，另一个是有一定利润溢价的少数品种。

目前，不确定的因素是，如果美方真的扩大增税范围，国内政策是否会、何时以及以何种方式做出回应。如果我们看看今年上半年的情况，国内政策将在美国增税一个月后开始做出反应，主要是通过增加财政支出来应对外部压力。如果在外部压力进一步上升时，货币政策能够与财政政策相协调，那么在国内市场适应外部风险后，资产价格可能有机会超卖和反弹。

广发战略:

冰与火的轮回——中美贸易事件评析

1.首先，利润预期下降，然后政策预期上升。a股可能先跌后涨。

在中期战略展望《火花打破秋寒》中，我们对影响a股的中美贸易谈判变化路径做了两个假设。假设1)如果美国暂时不对3000亿美元的商品征收关税，a股将先升后降(首先提高利润预期，然后降低政策预期)。假设2)如果美国对3000亿美元的产品征收关税，利润预期会先降低，然后政策预期会提高，a股会先降后升。当前假设2的可能性增加了。

2.与5月份中美贸易谈判的变化相比，许多条件都有所改善。

5月5日，特朗普表示，他将把2000亿美元产品的税率提高到25%，并对另外3000亿美元产品征收25%的关税。5月20日，a股在本轮市场形成了一个相对低点。与5月初相比，目前情况如下:1)419政策向中性偏紧，730政策向中性偏松；2)流动性——自6月份以来，美联储已进入“预防性降息”阶段，这将有助于中国的货币政策为空腾出空间；3)收益预期——目前10%的税率对收益预期的影响小于25%的税率假设，并维持a股非财务收益在第三季度见底的判断；4)风险偏好——a股对外部交易条件的波动具有适应性。

3.利润影响是结构性的，侧重于利润率高、供需弹性强的机会

目前，我们预测第二季度、第三季度和第四季度a股非财务收益增长率分别为-1.3%、0.1%和6.2%。如果美国从9月1日开始对3000亿美元的中国产品征收10%的关税，那么第三季度和第四季度的a股非财务收益增长率将分别调整为-0.1%和4.4%。目前，在中国尚未对美国出口征收关税的产品清单中，比例最高的行业(海关统计)集中在汽车行业；音像设备、锅炉；机械设备、玩具家具、纺织服装等。然而，利润影响是由利润率(它是否能吸收关税)、价格弹性(它是否能转移关税)和对美国出口的比例等决定的。利润率高、供需弹性强的公司具有更强的战斗能力。

4.重申“很难买一头牛回来”和“科学技术的好时光还在继续”

a股再次进入了冰与火的循环。短期压力提供了与6月初类似的投资机会。观察人民币汇率是否保持整数标记来判断事件的消化程度，预计市场将很快提高其稳定增长的预测，广泛的货币和稳定的信贷格局将得到巩固。这场“火重燃”将有助于a股估值的扩张(火)再次战胜冰(利润下降)。重申“很难买回一头牛，科技的好时光还在继续”，消费电子产品需要分阶段消化外部变化，继续推荐独立可控技术(半导体、软件)；预计外部条件的变化将提高决策者的稳定增长预期，并首次建议关注今年低于预期的基础设施链(如建筑、高低压设备)。

快速回顾中银国际的战略:不作为胜于承诺

核心结论:随着a股市场对中美贸易摩擦的适应性增强，投资者的恐慌情绪越来越弱，市场超卖的风险也越来越小，这更多地受到空.时间变化的影响因此，从市场失误中获得的收益预计会在交易中减少，没有什么可以赢的。我们坚持中期战略报告的观点:在利润下行周期中，市场缺乏上行的核心驱动力，很难对第三季度的利润和估值做出积极贡献。市场整体受到抑制，第四季度下半年将出现超卖和反弹。就风格而言，低贝塔和低估值股票仍是获得稳定收益的选择；以5g为代表的热门成长股应该注意高业绩增长的持续性，避免为增长付出过高的代价。

1)中美贸易摩擦可能增加国内基本面的下行风险。贸易摩擦对出口行业基本面的影响是累积的。结合ppi持续下降的判断，考虑到中央政治局的政策重点不变，信贷扩张乏力，上市公司基本面下行的风险依然不小。在《中期战略报告》中，我们提出中美贸易摩擦是一个中美在第六轮科技创新中争夺领先地位的问题。事件具有重复性和持久性，这也增加了风险资产的波动性和对冲资产的趋势。因此，下半年股市的波动性将会加大。结合下半年利润估值贡献的估计，预计下半年该指数很有可能在(2800，3200)范围内波动，绝对收益资金可以在2800左右配置。

2)资产配置:提高金铜比仍是我们推荐和首选的策略。考虑到美国股市的压力、强势美元带来的人民币汇率波动的传导、大量外国投资以及基本面低于预期的消费类股都面临调整风险。对于在早期逆趋势上升的增长部门，有必要检查未来表现的确定性，避免为增长付出过高的代价。经过行业比较，我们仍然认为低贝塔和低估值的价值股是获得稳定收益的首选。珍惜房地产和银行业领袖的分配机会。把握电力行业低成本高分红的增长潜力。

风险警告:中美贸易摩擦加剧，美元大幅升值。

太平洋战略快速回顾:

极端的压力超出了预期，防御在短期内是必要的

特朗普的极端压力出现在第12轮贸易谈判取得一些进展之后，超出了市场预期；黑天鹅的出现使得市场，尤其是风险资产，在短期内有回调风险；关注美元与人民币汇率的波动；短期内必须节约国防，建议在工业中增加贵金属、农产品和军工；从中期来看，在风险被完全定价后，预计会出现一个“金坑”。

1.特朗普的极端压力超出了市场预期和我们的预期。

首先，时间点选择在第十二轮贸易谈判在某些领域取得进展之后，比如购买美国农产品；第二，最终压力是在美联储降息幅度低于欧美市场预期之后施加的，其目的是迫使美联储加大降息力度；第三，9月1日将对中国征收关税，这比以往任何时候都要快。

2.这种压力和关税增加超出了市场预期。从美国石油、美元对人民币的离岸价格、美国股票、美国债务和贵金属等主要资产来看，美国石油正处于跌停边缘，离岸人民币大幅贬值。美国股市盘中一度从1%跌至绿色。自2016年以来，美国10年期政府债券的收益率创下新低，伦敦黄金价格上涨近2%，所有这些都表明，这一压力超出了市场预期，风险资产正面临政治风险。

3.注意美元和人民币之间的汇率波动。美元/人民币的离岸价格在晚上超过了6.95，离7只差一步。人民币贬值和美股调整都指向a股从北行资本流出。此外，汇率贬值也会影响外国投资者配置债券的动机，因此有必要关注离岸人民币能否稳定。

4.短期内需要防御。建议在工业中加入贵金属、农产品和军工。逻辑如下:首先，贵金属从避险需求上升中受益匪浅，并受益于美联储或加快降息步伐；第二，贸易谈判的恶化有利于继续改善国内农产品的供求状况；第三，地缘政治风险有利于军事库存的短期防御性质。如果国内市场已经完全预料到贸易谈判的恶化超出预期，军事工业也将受益于市场的灵活性。。

5.金坑有望在中期出现。首先，中国的短周期接近触底，美国的短周期顶部下降是必然的。中国的短周期触底有利于推动股市的分子端；第二，目前主要基础广泛的指数(除了创业板/创业板)的估值处于历史低位。沪深300、上证50、中小板指数、创业板指数和沪深500的市盈率分别为33.79%、27.42%、12.93%、48.85%和8.74%。第三，一年多的贸易战经验告诉我们，中国的出口不会不可逆转地受到美国关税增加的重大影响；第四，贸易谈判形势的恶化将使政策更加激进。

风险警告:贸易战的形势恶化程度超出预期