美联储十年一“降” 中国央行按兵不动 下半年还会降息吗？

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美国东部时间7月31日，美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至2.0%-2.25%，这是自2008年以来的首次。

随着全球经济增长放缓，今年已有十几家央行降息。专家预计欧洲中央银行和日本银行也会效仿。此后，全球央行开始了降息周期。

中国人民银行对此有何反应？

旁观的态度没有行动

8月1日，中国人民银行原地踏步，没有进行反向回购操作，也没有跟随美联储降息。

未来的货币政策方向是什么？

坚持给我优先权

货币政策作为国家宏观调控的重要手段之一，应该首先服务于国内经济。

民生银行首席研究员文彬强调，中国人民银行应继续保持货币政策的独立性，并根据中国的经济运行、通胀水平、就业形势和国际收支状况，综合考虑货币政策的走向。当前，在保持货币政策稳定的前提下，有必要进一步提高货币政策的前瞻性和灵活性。

北京大学国家发展研究院副院长黄表示，美联储的降息举措将使中国的货币政策操作增加//，未来的货币政策调控仍将侧重于结构性改革。

交通银行首席经济学家连平认为，空提供的美联储降息方案是否应该用于中国的货币政策，取决于中国的实际情况。中国的货币政策没有必要“跟风”。中国市场利率调整的关键是看国内需求。当前的经济运行仍然存在下行压力。自2018年以来，货币政策在实际操作中一直较为宽松。调整的效果仍在进一步形成和落地的过程中，存贷款利率也在向下波动。

连平认为，下一步货币政策应坚持稳定和中性的基调。在经济面临下行压力的情况下，我们将继续适时适度进行反周期调整。“货币政策肯定不是朝着收紧的方向运行，而是在必要时朝着放松的方向进行适度调整。这次调整的重点不是总量，而是结构。换句话说，货币政策应更好地疏通传导渠道，使合理、充裕的流动性能够尽快、更有效地流向实体经济和一些短板领域，如基础设施、中小企业等。”

此前，中国人民银行货币政策部主任孙国峰在回答中国是否将与世界其他经济体一起进入降息周期时表示，观察中国的利率水平取决于整体市场利率和贷款利率，这两个利率自去年以来一直在下降。下一阶段，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，密切关注国内经济金融形势的变化，在保持总体平衡和良好的内外平衡的前提下，坚持“以我为主”的原则，根据中国经济增长和物价变动情况适时进行微调，综合运用各种政策工具，保持流动性合理充裕和市场利率合理稳定。 同时促进利率市场化改革的深化，疏通货币政策对贷款利率的传导，最终降低企业融资的实际利率。

以后会降息吗？

可能的

一些专家认为，中国不排除未来适时降息的可能性。

东方金城首席宏观分析师王庆表示，在美联储降息推动新一轮全球货币政策放松和深化的背景下，国内货币政策的灵活调整(包括实施降息)将于今年下半年开始。最近，制造业pmi继续处于收缩区间，表明下半年国内经济下行压力仍较大，货币政策反周期调整需求上升；考虑到当前消费增速较低，除猪肉以外的主要大宗商品价格上涨压力较小，下半年cpi涨幅不太可能超过3.0%，后期通胀趋势不会对货币政策产生明显约束。由此判断，下半年不排除适时降息的可能性。

中信证券(CITIC Securities)固定收益首席分析师明明认为，从长远来看，这不是美联储降息的唯一时机。在全球货币政策宽松周期重启的背景下，如果美联储继续降息，中国人民银行需要再次考虑海外货币宽松的影响。如果从海外宽松政策到国内利率市场化机制合理化之间有一段时间间隔，仍有可能继续降息。

连平建议，如果货币政策的实际操作被进一步调整为宽松，有几个因素值得注意:第一，去杠杆化。中国的杠杆率偏高是不争的事实。相关数据显示，杠杆率自2019年以来有所上升。第二，人民币汇率。进一步降低利率水平可能会给人民币汇率带来一定的贬值压力。现在有必要保持人民币汇率基本稳定。第三，短期内由食品价格驱动的价格呈现阶段性高企状态，进一步降息可能会带来一些影响或压力。

一些专家认为，美联储降息后，央行可能不会立即跟进。王庆表示，主要考虑因素包括:虽然第二季度gdp增速降至6.2%，但仍处于年初设定的目标区间的中间；6月份，cpi同比上涨2.7%，中国人民银行将关注未来猪肉价格上涨推高cpi的可能性。因此，央行可能仍需进一步观察下半年这两项宏观经济指标的具体走势，以决定是否采取降息措施。

未来货币政策将如何运作？

通过合并利率引导贷款利率下降

在货币政策操作方面，显然相信流动性仍将基于套期保值到期和有针对性的支持；基于价格的工具的使用可能需要与利率市场化同时启动。因此，在利率市场化机制理顺之前，政策利率下调仍面临一定的博弈约束。目前，政策利率应该拭目以待。在后续工作中，应激活低利率，并将其与多边基金和其他利率挂钩，以实现利率的趋同，引导实体经济的实际利率下降。

明确强调，在利率市场化和利率整固是今年货币政策工作重点的背景下，通过利率整固引导贷款利率下行是最具可操作性和最舒适的大幅降息方式。

连平预计，定向降RRR、tmlf、再融资和再贴现等定向调控政策将继续实施，对民营企业、小微企业等领域的定向金融支持将继续加大。