母基金增速全面放缓 业内：期待更多长线资金入场

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今年以来，pe/vc融资问题仍在继续，甚至有从融资向投资扩散的趋势。原因是2018年新资产管理条例实施的影响自然是一个重要因素，而另一个直接原因是作为“活水之源”的母公司基金也开始出现“资金短缺”。

众所周知，作为整个股权投资的上游，母公司基金是整个行业的重要资金来源。然而，新的资产管理规定阻碍了包括银行和保险在内的金融机构的融资，这在一定程度上影响了市场化母公司基金的融资；另一方面，由于政府引导基金的大量资金来源于地方政府向银行担保的贷款额，这部分资金在新的资产管理条例出台后被切断，因此大量政府引导基金也感受到了巨大的融资压力。

母公司资金快用完了吗？它将对行业产生什么深远的影响？从业者如何看待这个问题？日前，国家商报记者采访了一些母公司基金从业人员和风险投资机构。

母公司基金真的缺钱吗

回顾中国母公司基金的发展历史，最早可以追溯到2001年。今年，“中关村创业投资引导基金”正式成立，成为中国首家创业投资引导基金。2012年，市场化的母公司基金开始出现，并在持续优惠的vc/pe产业政策背景下进入发展快车道。三年来，随着国家财政支出方式的转变和行业的快速发展，政府引导基金遍地开花，成为人民币基金lp(有限合伙人)的骨干力量。

如果按筹资主体划分，母公司资金来源主要有以下四类:政府资金和国有资本；金融机构的资金；私营企业基金；个人投资和家庭财富。过去几年，金融机构和政府资金无疑一直是母公司基金的主要资金来源，但从最近的筹资情况来看，情况并不乐观。

根据零二投资私人股本公司的数据，自今年年初以来，共有85只政府引导基金成立，其中56只投资，6只退出。截至目前，共设立政府引导基金2089个，筹集资金37982.3亿元。根据中国投资研究院的数据，仅在今年1月，就有6只政府引导的母公司基金开始募集，目标规模为44亿美元，共募集了5只基金，募集金额为25.57亿美元。

一年的数据似乎没有错，但通过与前几年的数据比较，我们可以看到一些线索。例如，2018年，政府引导基金的设立、投资和退出数量分别为279个、181个和11个。虽然这个数字似乎不算小，但与去年同期数据相比，市场显然相对冷清。

从整体数据来看，母公司基金的数量在前几年一直在直线上升。这种疯狂的趋势在2017年戛然而止。与前一年相比，今年成立的母公司基金数量几乎减半，这一趋势在2018年仍在继续。

北京一家政府引导基金的一名合伙人向《国家商报》表示，2018年被普遍视为中国母公司基金业深度调整的一年。“以市场为导向的母公司基金规模已经缩小，政府引导基金的增速也首次放缓。因此，今年是中国母公司基金业增速放缓的一年。”

另一家娱乐投资机构的投资者关系(ir)告诉记者，其服务机构以前从政府引导基金中获得资金相对容易，但今年的情况有所改变。“在筹集资金时，我找到了我以前熟悉的母公司基金。他们说我以前投资的钱没有收回，没有钱给我们投票。现在我自己直接投资。”

由于多种原因导致资金短缺

在谈到母公司融资和成立缓慢的原因时，很多接受采访的母公司员工向记者提到了新规定的实施对资产管理的影响。

2018年4月27日，新的资产管理规定正式发布，所有资产管理业务都制定了统一的监管标准。上述基金合作伙伴表示，新的资产管理法规对政府引导基金的影响是多方面的。“例如，不允许投资者使用通过贷款和债券筹集的非自有资金投资私募股权基金，这直接导致了政府引导基金的筹资。这更困难；第二，交易结构中只允许有一层嵌套，因此如果私募股权基金的lp中有资产管理计划，就不可能投资子基金；第三，新的资产管理法规要求，只有封闭的私募股权产品才能投资于股权，而且它们还需要符合时间限制。这个时限不匹配的问题很难解决；第四，新的资产管理法规要求降低杠杆率，这不仅影响了基金的直接筹资，还间接导致社会资本投资在私募股权基金中的比例在短期内下降。”银行和保险资金不能出来，货币政策收紧，监管收紧。这些给政府引导基金筹集资金带来了很大压力。”伙伴叹了口气。

也许正是由于这种压力，许多大型金融机构在投资时会更加谨慎，或提出一些特殊要求，如设置保护层和设置优先lp。

此外，之前已经有大量的母公司基金成立并进行投资，但由于母公司基金投资周期长，退出一直是一个难题。从以上统计数据可以看出，虽然母公司基金的设立和投资金额都处于一个新的高点，但提款数量却没有任何进展，甚至有一定的下降趋势。资金没有回报，这也在一定程度上加剧了母公司资金的“短缺”。

在业内专家看来，还有其他一些因素使得母公司基金筹集资金更加困难。

前海母公司基金首席执行合伙人金海涛曾写道，作为中国的母公司基金，基金经理需要对gp的投资决策质量和基金运作能力做出微观判断，母公司基金经理的一线直接投资经验尤为重要。“目前，我国分母基金的大部分经理人没有在一线运营直接投资基金的成功经验，因此他们对子基金的判断很难获得投资者的信任。这是为母公司筹集资金困难的一个重要原因。”

如何解决筹资困难的问题

那么如何解决为母公司筹集资金的困难呢？要解释这个问题，我们必须首先看看谁在投资母公司基金。

根据私募股权基金的数据，记者从管理资本的角度对政府引导基金lp中的十大机构进行了梳理。从统计数据可以看出，政府引导基金lp包括政府机构、上市公司、保险基金、信托基金等政府引导基金，这些机构只是其中的一小部分。

事实上，不同的基金实体代表不同的基金属性，它们的投资偏好以及它们对母公司基金的投资需求也是如此。北京一家母公司的高管告诉记者，以政府资金和国有资本为例，这两类资金通常不是简单的配置资金，因此除了投资收益之外，还有其他需求，如引导地方产业发展、促进产业结构调整和升级。因此，投资周期通常超过8年甚至10年，这就对资本提出了很高的要求。这位行政人员指出，母公司基金目前面临的主要问题之一是缺乏长期资金来源。“许多社会资本LPs在听了这么长时间后就退出了，但事实上他们仍然追求短期利益。我们仍然希望更多的长期资本能够进入市场，并从制度层面加强长期资本供应。”

上述政府引导基金的合作伙伴表示，如果能够解决期限错配和多层套型等问题，母公司基金的融资将会容易得多。

事实上，长期资本投资母公司基金的趋势确实在增强。此前，全国社保基金理事会前副主席王忠民在接受记者采访时表示，近年来社保基金仍在积极投资和布局母公司基金。“新经济、新商业模式和新技术层出不穷，变化太快了。社会保障基金可能无法适应成为母公司基金并投资于全科医生。将会有一批专业的母公司基金。像我们这样的大型投资机构应该选择这样的母公司基金，并利用它们抓住最细分、最专业和最前沿的机会，在不付出高昂成本的情况下解放自己。在前提下获得稳定的回报。”这无疑拓宽了母公司基金的资金来源。

编辑朱昱